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1、 证券研究报告_XX 报告 2011 年 6 月 14 日 证券研究报告_行业跟踪分析报告 2012 年 02 月 29 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 本报告联系人：欧亚菲 020-87555888-8641 oyf 市场表现 1个月 3个月 12个月 行业指数 8.80 -6.67 -25.81 沪深300 5.75 2.28 -17.01 行业评级行业评级 前次评级 买入 行业走势行业走势 -36% -28% -19% -11% -3%
2、5% 2011/22011/52011/82011/11 商业贸易沪深300 零售行业行业跟踪分析报告零售行业行业跟踪分析报告 美韩经验显示网购对传统零售企业估值未形成冲击美韩经验显示网购对传统零售企业估值未形成冲击 欧亚菲欧亚菲 首席分析师首席分析师 訾猛訾猛 分析师分析师 电话：020-87555888-8641 电话：021-68825985 eMail：oyf eMail：zimeng 执业编号：S0260511020002 执业编号：S0260511050001 行业增速回落幅度行业增速回落幅度有限有限 根据中华商业信息中心数据，1 月份百家重点大型零售企业零售额同比增长 19.21
3、%，与春节同在 1 月份的 2009 年和 2006 年同期相比，增速放缓 16.55 和 17.16 个百分点。根据草根调研，我们预计申万零售行业 1-2 月份增速将回落至 个位数增长，较此前我们 10%-15%的判断更为疲软，但我们判断随着经济转型 的推进，各项提高收入和减税政策的落实，行业增速底部将在一季度形成。 美韩经验显示网购对传统零售企业估值未形成冲击美韩经验显示网购对传统零售企业估值未形成冲击 继 1 月和 2 月月报我们对零售行业相对估值和绝对估值分析后， 我们本期就 网购对实体零售企业估值的冲击进行分析。通过分析美国及韩国网购对零售行业 估值的影响我们发现，网购的快速增长并未
4、对实体零售企业估值产生冲击。零售网购的快速增长并未对实体零售企业估值产生冲击。零售 行业估值中枢的下移主要受整个行业增速下降的影响， 与网购增速的快慢没有明行业估值中枢的下移主要受整个行业增速下降的影响， 与网购增速的快慢没有明 显关系。显关系。 近期行业、公司资讯及调研动态近期行业、公司资讯及调研动态 1、商务部出台零售业十二五规划指导意见；2、商务部筹划促进消费新政 策仍有巨大空间。 调研动态：苏宁电器、上海家化、文峰股份、老凤祥、重点调研动态：苏宁电器、上海家化、文峰股份、老凤祥、重点 公司公司 1-2 月份销售情况预测月份销售情况预测。 投资建议投资建议 基于草根调研，我们判断1季度的
5、销售增速扭转前期悲观情绪较难，目前 经过前期的估值修复继续往上有一定的压力，但表现优于行业的公司仍值得 重点关注。基于此，3月份增加销售较好的珠宝企业潮宏基和启动向战投定增 的友好集团，暂时调出估值高于行业平均的欧亚集团和王府井。3月份建议重 点关注：南京中商、友阿股份、友好集团、银座股份、潮宏基。南京中商、友阿股份、友好集团、银座股份、潮宏基。 风险提示：风险提示：经济下行、网购冲击、劳动力和物业成本持续上涨等。 简称简称 股价股价 EPS PE PEG 目标价目标价 评级评级 10 11E 12E 10 11E 12E 南京中商 28.45 0.33 1.20 2.07 86.21 23.
6、71 13.74 0.5 40 买入 友阿股份 16.98 0.62 0.83 0.99 27.39 20.46 17.15 0.57 21 买入 银座股份 20.01 0.39 0.40 1.48 51.31 50.03 13.52 0.71 24 买入 潮宏基 27.00 0.57 0.84 1.20 47.37 32.14 22.50 0.95 40 买入 友好集团 10.65 0.34 0.38 1.33 31.32 28.03 8.01 0.34 12 买入 王府井 31.29 0.95 1.30 1.72 32.94 24.07 18.19 0.77 50 买入 欧亚集团 24.2
7、0 0.83 1.01 1.26 29.16 23.96 19.21 0.56 34 买入 永辉超市 30.94 0.39 0.65 0.92 79.33 47.60 33.63 1.04 35 短持长 文峰股份 17.06 0.72 0.83 1.20 23.69 20.55 14.22 0.70 20 买入 数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 第 2 页 Table_Header3 2012-02-25 行业跟踪分析报告 一、一、 行业增速回落幅度有限行业增速回落幅度有限 根据中华全国商业信息中心的统计数据，2012 年 1 月份，全国百家重点全国百家重点 大型零
8、售企业零售额同比增长大型零售企业零售额同比增长19.21%， 与春节同在与春节同在1月份的月份的2009年和年和2006 年同期相比，增速放缓年同期相比，增速放缓 16.55 和和 17.16 个百分点。个百分点。 1 月份零售额同比增速放缓，一方面是由于去年基期同比增速较高；另 一方面从各类商品销售增速和百家零售企业 2011 年各季度增速来看， 增速逐 步放缓。 食品和金银珠宝销售仍保持相对较高增速。 2012 年 1 月份全国百家重点 大型零售企业，食品类零售额在去年增长 71.85%基础上，同比再次增长 36.5%；金银珠宝金银珠宝类零售额在去年增长 87.54%基础上，再次增长增长
9、32.86%。 食品和金银珠宝零售额同比增速明显高于其他商品类别，与 2009 年和 2006 年同期相比，二者增速受基期较高影响略有下滑。 服装销售增速服装销售增速大幅度放缓。虽然元旦和春节期间，各大商场加大服装打 折力度，不断推出满赠、折上折、折后满赠等优惠活动，但服装销售却不尽 人意。2012 年 1 月份，全国百家重点大型零售企业服装平均销售价格比去年 同期上涨 12.48%，零售量同比下滑 0.18 个百分点，导致零售额同比增长同比增长 12.30%，比，比 2009 年和年和 2006 年同期大幅度下滑年同期大幅度下滑 23.13 和和 22.5 个百分点。个百分点。 家用电器销售
10、持续不景气。随着刺激家电消费的政策动力减弱，2011 年 家电市场一直被“不景气”笼罩，岁末销售回升态势在 2012 年 1 月份终止。1 月份百家重点大型零售企业零售额同比仅增长 3.26%， 与 2009 年和 2006 年 同期相比，增速放缓 10.9 和 14.65 个百分点 我们认为我们认为 2012 年行业将保持平稳增长，年行业将保持平稳增长，行业增速底部有望在 2012 年一 季度形成。目前已经形成政策底部，我们认为人口结构变化推动的中低端劳 动力薪酬上升和去年 9 月份开始实施的中低收入人群减税将推动居民可支配 收入增速继续保持较快增速，同时，今年实施的促消费月以及今年商务部将
11、 重点从完善城乡流通体系、推动发展现代流通方式以及改善消费环境三方面 的促销费政策也将会对零售业销售增速有提振作用。 图 1：广发零售行业指数 数据来源：国家统计局、商务部、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 第 3 页 Table_Header3 2012-02-25 行业跟踪分析报告 二、二、 B2C 企业经营效率并未体现， 对实体零售企业企业经营效率并未体现， 对实体零售企业 估值未形成冲击估值未形成冲击 网购的快速增长引发投资者对实体零售企业未来发展的担忧， 也引发了投 资者对行业估值的忧虑和思考， 在一定程度上形成了对实体零售企业估值的冲 击。 网购冲击步步逼近使投资者更加注重
12、思考行业发展的负面因素， 也开始思 考行业发展脉络和前景。 有投资者认为由于网购的存在， 拓展了消费者的购物渠道， 使传统零售商 与品牌商的博弈优势开始下降。 也有投资者认为网购的优势表现在低价格和便 利性方面， 未来将形成对传统零售渠道的替代。 在二级市场表现为实体零售企 业估值中枢的不断下移。 从二级市场来看，估值问题成为大家关注的焦点。继1月月报我们对零售 行业相对估值进行了国际和国内纵向比较分析之后，2月月报我将重点从绝对 估值角度分析整个行业的估值情况，3月份我们将就网购对实体零售企业估值 的冲击进行分析，以求能够给投资者带来启发。 通过分析，我们认为网购对实体零售企业的冲击有限，网
13、购企业短期内通过分析，我们认为网购对实体零售企业的冲击有限，网购企业短期内 经营效率难以迅速提升，低价策略难以为继。未来网购企业的竞争核心是用经营效率难以迅速提升，低价策略难以为继。未来网购企业的竞争核心是用 户体验，竞争焦点将主要转移至线上平台用户体验以及后台物流配送能力的户体验，竞争焦点将主要转移至线上平台用户体验以及后台物流配送能力的 竞争，有物流配送优势的实体企业向网购延伸将展现出后发优势。竞争，有物流配送优势的实体企业向网购延伸将展现出后发优势。 其次，通过分析美国及韩国网购对零售行业估值的影响我们发现，网购其次，通过分析美国及韩国网购对零售行业估值的影响我们发现，网购 的快速增长并
14、未对的快速增长并未对实体零售企业估值产生冲击。零售行业估值中枢的下移主实体零售企业估值产生冲击。零售行业估值中枢的下移主 要受整个行业增速下降的影响，与网购增速的快慢没有明显关系。要受整个行业增速下降的影响，与网购增速的快慢没有明显关系。 ( (一一) ) 网购来势汹涌，但增速逐步回落网购来势汹涌，但增速逐步回落 网购近几年来势汹涌，增长异常迅速，2006-2011年复合增长率为90%， 但2011年交易规模为7736亿元，同比增速下降为67.8%，增速有进一步放缓 趋势。 B2C企业近几年呈现爆发式增长趋势， 增速基本维持在200%左右， 2011 年同比增速达184%，销售额为1791亿元
15、，销售额占比也大幅提升。但从增速 上看，2011年同比增速呈现逐季下降趋势，预计未来几年B2C企业销售额增 速也将会逐渐下降。 识别风险，发现价值 第 4 页 Table_Header3 2012-02-25 行业跟踪分析报告 图 1：中国网购交易规模及增速 图 2：B2C 销售规模及增速 数据来源：Iresearch、广发证券发展研究中心 图 3：C2C 交易规模及增速 图 4：B2C 及 C2C 市场规模对比 数据来源：Iresearch、广发证券发展研究中心 ( (二二) ) 网购经营效率短期并未体现，低价策略难以为继网购经营效率短期并未体现，低价策略难以为继 网购 2011 增速近 70%， 明显高于社零总额 17%的增速， 从表面上看对实 体零售企业形成较大冲击，但这种冲击难以持续。 我们认为 B2C 企业的竞争的核心是用户体验，而用户体验主要表现在三 个方面：1、产品价格及丰富度；、产品价格及丰富度；2、线上平台的体验；、线上平台的体验；3、物流配送的准确性、物流配送的准确性 和及时性。和及时性。 因此， B2C 企业的竞争也围绕这几个方面来展开， 可分为不同阶段。 第一阶段：产品价格的竞争第一阶段：产品价格的竞争，这也是商业上最低劣的竞争手段，在一定程度上 造成了对 B2C 商家以及品牌商的伤害，如果没有企业自身经营效率的提升， 低价格策略难以为继；第二阶
