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1、第二节 股票评价第二节 股票评价 一、股票投资的有关概念一、股票投资的有关概念 1.1.什么是股票什么是股票 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是 股东借以取得股利的一种有价证券。股东借以取得股利的一种有价证券。 2.2.股票的价值股票的价值 股票的价值是指其预期的未来现金流入的现股票的价值是指其预期的未来现金流入的现 值。值。包括两部分：包括两部分：每期预期股利每期预期股利和和出售时得到的出售时得到的 价格收入。价格收入。也称也称“ “股票的内在价值股票的内在价值” ” , ,它是股票的它是股票的 真实价值，也叫理论价值。真实价值，也叫理论价值。 3
2、. 3.股票价格股票价格 股票价格分为开盘价、收盘价、最高价、最 股票价格分为开盘价、收盘价、最高价、最 低价等，投资人在进行股票评价时主要使用收盘低价等，投资人在进行股票评价时主要使用收盘 价。价。 4.4.股利股利 股利是股息和红利的总称。 股利是股息和红利的总称。 5.5.股票的预期报酬率股票的预期报酬率 股票的预期报酬率是股票预期的未来报酬率股票的预期报酬率是股票预期的未来报酬率 ，包括两部分：包括两部分：预期股利收益率预期股利收益率和和预期资本利得预期资本利得 收益率。收益率。 二、股票价值的评估二、股票价值的评估 股票评价的主要方法是计算其价值，然后和股票评价的主要方法是计算其价值
3、，然后和 股票市价比较，视其低于、高于或等于市价，决股票市价比较，视其低于、高于或等于市价，决 定买入、卖出或继续持有。定买入、卖出或继续持有。 ( (一一) )股票评价的基本模式股票评价的基本模式 股票带给持有者的现金流入包括两部分：股票带给持有者的现金流入包括两部分：股股 利收入利收入和和出售时的资本利得。出售时的资本利得。股票的内在价值是股票的内在价值是 由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所 构成。构成。 如果股东永远持有股票，他只获得股利，是如果股东永远持有股票，他只获得股利，是 一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是一个永续的现金流
4、入。这个现金流入的现值就是 股票的价值：股票的价值： 式中：式中： D D t t tt年的股利年的股利 R R s s 贴现率即必要的收益率贴现率即必要的收益率 tt年份年份 如果投资者不打算永久地持有该股票，而在如果投资者不打算永久地持有该股票，而在 一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利 和出售时的股价。因此，买入时的价格和出售时的股价。因此，买入时的价格P P 0 0 和一年和一年 后的价格后的价格P P 1 1 为：为： (1) (1) (2) (2) 将将(2)(2)代入代入(1) (1) ： 如果不断继续上述代入过程，则可得出：如果不
5、断继续上述代入过程，则可得出： 上式上式是股票评价的一般模式。它在实际应用是股票评价的一般模式。它在实际应用 时，面临的主要问题是如何预计时，面临的主要问题是如何预计未来每年的股利未来每年的股利 ，以及如何确定以及如何确定贴现率。贴现率。 贴现率可以根据股票历史上长期的平均收益贴现率可以根据股票历史上长期的平均收益 率来确定，也可以参照债券的收益率加上一定的率来确定，也可以参照债券的收益率加上一定的 风险报酬率来确定，更常见的方法是直接使用市风险报酬率来确定，更常见的方法是直接使用市 场利率。场利率。 股利的多少，股利的多少，取决于取决于每股盈利每股盈利和和股利支付率股利支付率 两个因素。两个
6、因素。股票评价的基本模型要求无限期地预股票评价的基本模型要求无限期地预 计历年的股利计历年的股利(D(D t t ) )，实际上不可能做到。因此应，实际上不可能做到。因此应 用的模型都是各种简化的形式，如每年股利相同用的模型都是各种简化的形式，如每年股利相同 或固定比率增长等。或固定比率增长等。 ( (二二) )零成长股票的价值零成长股票的价值 假设未来股利不变假设未来股利不变, ,其支付过程是一个永续其支付过程是一个永续 年金，则股票价值为：年金，则股票价值为： P P0 0 =D/R=D/R s s 例例 每年分配股利每年分配股利2 2元，最低报酬率为元，最低报酬率为1616，则，则 ：
7、P P 0 0 =2=2 16%=12.5(16%=12.5(元元) ) 这就是说，该股票每年给你带来这就是说，该股票每年给你带来2 2元的收益元的收益 ，在市场利率为，在市场利率为1616的条件下，它相当于的条件下，它相当于12.512.5元元 资本的收益，所以其价值是资本的收益，所以其价值是12.512.5元。元。 当然，市场上的股价不一定就是当然，市场上的股价不一定就是12.512.5元，还元，还 要看投资人对风险的态度，可能高于或低于要看投资人对风险的态度，可能高于或低于12.512.5 元。元。 如果当时的市价不等于股票价值，例如市价如果当时的市价不等于股票价值，例如市价 为为121
8、2元，每年固定股利元，每年固定股利2 2元，则其预期报酬率为元，则其预期报酬率为 ： R R2 2 1212 100%100%16.67%16.67% 可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高 于最低报酬率。于最低报酬率。 ( (三三) )固定成长股票的价值固定成长股票的价值 企业的股利不应当是固定不变的，而应当不企业的股利不应当是固定不变的，而应当不 断成长。各公司的成长率不同，但就整个平均来断成长。各公司的成长率不同，但就整个平均来 说应等于说应等于国民生产总值的成长率，国民生产总值的成长率，或者说是真实或者说是真实 的的国民生产总值增长率加通货膨胀率。
9、国民生产总值增长率加通货膨胀率。 假设假设ABCABC公司的今年的股利为公司的今年的股利为D D 0 0 ，则，则t t年的股利年的股利 应为：应为： D Dt t =D=D 0 0 (1+g)(1+g) t t 若若D D 0 0 =2=2，g=10%g=10%，则，则5 5年后的每年股利为：年后的每年股利为： D D t t =2(1+10%)=2(1+10%) 5 5 =21.611=3.22( =21.611=3.22(元元) ) 固定成长股的股价计算公式如下：固定成长股的股价计算公式如下： 当当g g固定时，可简化为：固定时，可简化为： 将其变为计算预期报酬率的公式：将其变为计算预期
10、报酬率的公式： 例例 ABCABC公司报酬率为公司报酬率为16%16%，年增长率为，年增长率为12%12%，D D 0 0 =2=2 元，元，D D 1 1 =2(1+12%)=21.12=2.24=2(1+12%)=21.12=2.24元，则股票的元，则股票的 内在价值为：内在价值为： P=(21.12)(0.16-0.12)=56(P=(21.12)(0.16-0.12)=56(元元) ) 若按此价格购进该股票，则下年的预期报酬若按此价格购进该股票，则下年的预期报酬 率为：率为： R=2.2456100%+12%=4%+12%=16%R=2.2456100%+12%=4%+12%=16%
11、( (四四) )非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。在现实生活中，有的公司股利是不固定的。 例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里 正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要 分段计算，分段计算，才能确定股票的价值。才能确定股票的价值。 例例 一个投资人持有一个投资人持有ABCABC公司的股票，他的投资公司的股票，他的投资 最低报酬率为最低报酬率为15%15%。 预计预计ABCABC公司未来公司未来3 3年股利将年股利将 高速增长，成长率为高速增长，成长率为20%
12、20%。 在此以后转为正常增在此以后转为正常增 长，增长率为长，增长率为12%12%。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2 2元。元。 现计算该公司股票的内在价值。现计算该公司股票的内在价值。 首先，计算非正常增长期的股利现值：首先，计算非正常增长期的股利现值： 年份年份股利股利(D(D t t) ) 现值系数现值系数(15%)(15%)现值现值(PVD(PVD t t) ) 1 1 21.2=2.421.2=2.40.8700.8702.0882.088 2 2 2.41.2=2.882.41.2=2.880.7560.7562.1772.177 3 3 2.881.2=2.881.
13、2=3.4563.4560.6580.6582.2742.274 合计合计3 3年股利的现值年股利的现值6.5396.539 其次，计算第三年年底的普通股内在价值：其次，计算第三年年底的普通股内在价值： ( (元元) ) 计算其现值：计算其现值： PVPPVP 3 3 129.02(P/S,15%,3)129.02(P/S,15%,3) 129.020.658129.020.65884.90(84.90(元元) ) 最后，计算股票目前的内在价值：最后，计算股票目前的内在价值： P P 0 0 =6.539=6.53984.90=91.439(84.90=91.439(元元) ) 例题例题 三、
14、市盈率分析三、市盈率分析 前述股票价值的计算方法，在理论上比较健 前述股票价值的计算方法，在理论上比较健 全，计算的结果使用也很方便，但未来股利的预全，计算的结果使用也很方便，但未来股利的预 计很复杂并且要求比较高，一般投资者往往很难计很复杂并且要求比较高，一般投资者往往很难 办到。有一种粗略衡量股票价值的方法，就是市办到。有一种粗略衡量股票价值的方法，就是市 盈率分析法。它易于掌握，被许多投资者使用。盈率分析法。它易于掌握，被许多投资者使用。 市盈率是股票市价和每股盈利之比。市盈率是股票市价和每股盈利之比。利用市利用市 盈率可以估计股价高低和股票风险。盈率可以估计股价高低和股票风险。 ( (一一) )用市盈率估计股价高低用市盈率估计股价高低 市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资 人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票， 是市场对该股票的评价。是市场对该股票的评价。 市盈率市盈率= =股票市价股票市价每股盈利每股盈利 股票价格股票价格= =该股票市盈率该股票市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利 或或 股票价值股票价值= =行业平均市盈率行业平均市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利 根据证券机构或媒体提供
