财务管理概论之证券价值.

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1、财务管理概论 一、财务管理概论 二、货币时间价值 三、证券价值与投资 四、长期投资决策 五、风险与收益 六、长期筹资决策 七、营运资本管理 八、财务报表分析 基本内容 n证券种类 n金融资产的价值与收益 n债券的价值 n债券的收益与风险 n股票价值 n股票的收益与风险 n衍生证券 证券的种类 n债券 n政府债券（government bonds） n公司债券（corporate bonds） n股票 n普通股票（common stock） n优先股票（preferred stock） n衍生证券 n远期（Forwards） n期货（Futures） n期权（Option） n互换（swap）

2、证券品种结构：美国 证券品种结构：中国 n总体上说，市场品种有所发展，但比较单一的矛盾依 然十分突出。 金融资产的价值 012n k CF1CFnCF2价值 . 金融资产的收益 n收益指投资所得或回报： n投资收益 =（净）现金流量+资本增值（或减值） n绝对量收益的绝对数额 n相对量回报率或收益率 n债券投资收益 = 利息收益（率）+资本增值（率） n股票投资收益 = 红利收益（率）+资本增值（率） 债券 n债券是指股份有限公司依照公司法规定，向主 管机关申请核准，以发行债券方式，公开募集 资金而形成的债务。 n债券通常设定面值、票面利率、归还期限；有 的公司还设定偿债基金条款、回购条款、回

3、售 条款、可转换条款等。 债券主要种类 n依记名与否分： n记名债券（Registered bonds ） n无记名债券（coupon bonds） n依有无担保分： n担保债券（Secured bonds ） n抵押债券（mortgage bonds） n担保债券（Secured bonds ） n偿债基金债券（sinking bonds） n无担保、信用债券（Unsecured、debenture bonds ） n高级信用债券 n低级信用债券 债券主要种类 n按可否提前赎回或清偿分： n可赎回债券（Callable bonds ） n可转换债券（Convertible bonds ） n

4、按利率是否固定分： n固定利率债券（fixed interest rate bonds ） n浮动利率债券（floated interest rate bonds ） n按是否支付利息分： n有息债券（coupon bonds ） n无息债券（zero-coupon bonds ） 债券的基本要素 n面值M：即债券所标明的票面价值，债券的 发行人（公司）到期按面值给债券持有人 支付本金。 n利率r：也称票面利率或票面利率，债券发 行公司照此利率和面值定期（通常为每年 或每半年）给债券持有人发放债券利息I。 n期限n：是债券发行公司归还债券持有人本 金的时间规定，以年表示。 债券估价公式 kb

5、= YTM（yield to maturity） = 年到期收益率 例：债券价值 nF公司将发行债券，面值为100元，期限为8 年，按年支付利息。市场对该债券的期望 收益率为10%。试计算确定当该债券利率 为5%、10%、15%时，该债券的当前市场 价格各应为多少？ 解：债券价值 n面值为100元，期限为8年，按年支付利息，期望收益率为10%。计算当 利率为5%、10%、15%时，该债券的市场价格。 n当债券利率为5%时，债券的价格为： n5/（1+10%）t +100/（1+10%）8 = 26.67+46.65=73.32元 n当债券利率为10%时，债券的价格为： n10/（1+10%）t

6、 +100/（1+10%）8 =53.35+46.65=100元 n当债券利率为15%时，债券的价格为： n15/（1+10%）t +100/（1+10%）8 =80.02+46.65=126.67元 债券的折价与溢价 n其他条件不变，票面利率r越高，债券 的价格越高；反之，亦相反。 n当rkb时，B0 M，称为折价； n当r=kb时，B0=M，称为平价； n当rkb时，B0M，称为溢价。 债券价格变动规律 n按照上例数据分别计算各种发行情况下债券各年的价格。 时间t 期数n 折价发行 平价发行溢价发行 0 8 73.32 100 126.68 2 6 78.22 100 121.78 4 4

7、 84.15 100 115.85 6 2 91.32 100 108.68 8 0 100 100 100 n可以看出什么规律？ n为什么？ n思考：零息债券价格变动？ 债券价格变动规律 期望收益率 债券投资的收益一般指隐含于债券价格中的期望收益率，也称为 到期收益率（Yield to maturity = k）。 在债券基本要素即面值、票面利率、到期时间等一定后，债券的 价值或价格就取决于期望收益率。 债券的期望收益率代表所有投资人对该债券的期望收益率即要求 收益率的平均水平，与无风险利率、该债券的风险、市场投资机会 以及大众投资心理等有关。 期望收益率与要求收益率 如果期望收益率超过要求

8、收益率 说明目前债券价格 (B) “太低” ，从而有超常收益。 买单数量将超过卖单，推动价格上升，直至最终期望收益等于要 求收益 。 如果要求收益率超过期望收益率 说明目前债券价格 (B) “太高” ，从而有超常损失。 卖单数量将超过买单，推动价格下降，直至最终期望收益等于要 求收益 。 实际收益率 指在过去的一段时间里，投资者获得的实际收益率，是事后实现 的收益率。 它可能会大于或等于或小于期望收益率。 如果违约概率为0且债券不提前赎回，投资者也不提前卖出债券 ，即持有债券到期，则实际收益率等于到期收益率。 如何考虑付息频率 n每年付息两次 每年付息m次 债券的重要条款 债券可能设定以下重要

9、条款： 偿债基金计划：在债券到期之前，公司必须定期赎回一定比例的债 券，以减少债券投资人的风险。 赎回条款：规定在债券到期之前，公司可以（但不是必须）按照一 定的价格赎回或部分赎回债券。 可转换条款：规定在债券到期之前，投资者可以（但不是必须）将 手中的债券按照一定的价格/比率转换为公司的股票。 赎回条款 多数公司债券都规定有赎回条款，赎回条款给予发行公司在债券 到期日之前按照约定的条件（时间、价格等）提前赎回债券的权利 。 为什么设计赎回条款？ 对于发行公司的意义？什么情况下赎回？ 对于投资者的意义？债券的价值？ 可赎回债券的价值 赎回条款给予发行公司按照一定价格购买债券的权力（而 非义务）

10、。 因此： 可赎回债券的价值 = 普通债券价值-赎回期权的价值 可转换债券 与赎回条款相反，可转换条款是给投资者提供了一个选择余 地：一定情况下可以而不是必须将债券兑换成其他证券（多为普 通股票）： 如果股价上升，进行转换，获得增值收益； 如果股价没上升，放弃转换权，仍可获得固定收益 当然，发行公司也可以从可转换债券获益： 可以获得发行成本较低的资金 可转换债券期限较长，有利于公司长期发展 转换价格 转换率 = 每张债券可转换的股票数 转换价格 = 可转换债券面值/转换率 股票市场价格超过转换价格时转换才合算 例： 假定某公司的普通股票价格为20元，公司发行债券的面值为100 元，约定可以按照

11、30元的价格转换为公司股票。 转换率 = 100/30 = 3.33 可转换债券的价值 可转换债券的价值 = 普通债券价值+转换期权的价值-赎回期权的价值 影响可转换债券价值的因素？ 影响普通债券价值的因素 影响转换期权价值的因素 影响赎回期权价值的因素 债券的风险 n市场利息率风险 n是市场利息率上升引起债券价值下降的风 险。 n再投资收益率风险 n是利息率下降造成再投资收益下降的风险 。 n违约风险 n是指债券发行方不能如期足额支付债券合 约所许诺的本息。 利息率风险 n到期时间决定了债券对于利息率变动的敏 感性在利息率变动一定的情况下，债 券的到期时间越长，其价格的反应越强烈 ，因而利息

12、率风险越大。 n债券的久期反映了债券价格对利息率变动 的敏感性。零息债券的久期等于到期时间 ，而有息债券的久期小于到期时间。 到期时间与利息率风险 久期代表利率敏感性 nD=（P/P）/ （1+y）/（1+y） n所以，可以根据久期预计债券价格的变化： nP/P=-Dx （1+y）/（1+y） n这里的久期称为麦考利久期（Macaulays Duration）。 n定义D*=D/（1+y） 为修正久期（Modified Duration），令 （1+y）= y。 nP/P=-D*y 再投资收益率风险 n可回购债券再投资收益率风险相对更高 ；到期时间较短的债券也更高。 n任何固定利息率债券都不能

13、看作是完全 无风险的甚至绝大多数的政府债券 也暴露于利息率风险和再投资收益率风 险之下。 违约风险 n政府债券的违约风险为零，但是，公司债 券的违约风险可能会很高。 n在债券许诺的票面利率、到期期限、流动 性以及通货膨胀风险都相同的情况下，如 果债券的违约风险增加，债券的价格将下 降，而到期收益率将增加。 n公司可以通过改变发行债券的类型影响其 债券的违约风险。 债券评级 n债券的评级是由专门的权威机构作出 的，最著名的穆迪公司和标准普尔公 司各自建立了评估系统，它们制定的 等级标准也为世界各国所采用。 n债券的等级反映了债券的风险，也反 映出公司在行业和市场中的地位，直 接影响筹资成本和筹资

14、数量。债券的 等级为投资决策提供了依据。 债券的等级 债券评级标准 1.各种比率。 2.抵押条款。 3.次序条款。 4.担保条款。 5.偿债基金。 6.到期期限。 7.稳定性。 8.政府政策。 9.反垄断诉讼。 10.海外业务。 债券评级是依据定性和定量的因素： 11.环境因素。 12.产品可靠性。 13.养老金责任。 14.员工安定性。 15.会计政策。 作业1 n面值为100元，期限为8年，按年支付利 息，期望收益率为10%。计算当利率为 5%、10%、15%时，该债券到期之前每 年的市场价格。在每年付息两次、四次 的情况下，重新计算该债券到期之前每 年的市场价格。 股票 n股票代表对股东

15、权益投资的份额，没有 到期还本问题，但要根据企业的盈亏情 况和红利政策支付红利。 n相对于债券持有人来讲，股票持有人的 收益具有很大的不确定性。 股票与股权资本 n公司通过发行股票募集到股权资本；此外 ，募集股权资本的主要方式是运用自有资 金和私下募集股权资本。 n股票与股权的资本性质相同，都属于公司 的权益资本，都不需要还本；区别在于募 集资本的渠道不同，一个是公开募集；另 一个是私下或定向募集。 股票的种类 n按有无面值分 n面值股（par value stock） n无面值股（No-par value stock） n按有无记名分 n记名股（registered stock） n无记名股

16、（non-registered stock） n按股东权益之不同分 n普通股（common stock） n优先股（preferred stock） 优先股的种类 n积累优先股与非积累优先股 n可转换优先股与不可转换优先股 n可赎回优先股与不可赎回优先股 n浮动股息率优先股与固定股息率优先股 n有投票权的优先股与无投票权的优先股 我国普通股的分类 n按投资主体：国家股、法人股、个人股和外资股。 n按股票交易的币种：A股和B股。 n按股票上市地点：H股、N股等。 n我国公司法规定，向发起人、国家授权的投资机构 、法人发行的股票，应为记名股票；向社会公众发行的 股票可以为记名股票，也可以为无记名股票。 n我国公司法不承认无面值股票，规定股票应记载股