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1、公公 司司 理理 财财 公司理财概论 公司理财概论 公公 司司 理理 财财 公司理财概论 公司理财的金融环境 公公 司司 理理 财财 公司理财的金融环境 市场假设: 存在一个完善（完全竞争）的金融市场： 1 无交易成本，可自由进入和退出 2 信息是对称的 3 存在大量交易者，均为价格追随者 4 存在同质证券；允许卖空 市场出清 ：愿意借款的总量=愿意贷款的总量 均衡利率r ：使市场出清时的利率r，该利率唯一 ， 称为市场利率（平均投资收益率） 价格追随者 ：其交易行为不会对利率产生影响， 只能被动地对价格和利率作出反应 公公 司司 理理 财财 公司理财的金融环境 金融市场：指以金融资产为交易对
2、象而 形成的供求关系及其机制的总和。 它包括三层含义： 一是金融资产进行交易的一个有形和无 形的场所； 二是它反映了金融资产的供应者和需求 者之间所形成的供求关系； 三是它包含了金融资产交易的运行机制 ，如价格（包括利率、汇率及各种证券的价 格）机制、风险机制。 公公 司司 理理 财财 公司理财的金融环境 金融市场的功能： （一）聚敛功能 （二）配置功能：资源的配置；财富和风险 的再分配 （三）调节功能 （四）反映功能 金融市场的作用： 金融市场的存在，促进了储蓄向投资的转化 ；使人们可通过借贷调整他在不同时期的消费行 为。 公公 司司 理理 财财 明年消费机会模型 $0 $20,000 $4
3、0,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000 $0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000 无耐心者 耐心者 假设：行为人今年和明年都可收入$50,000 ,今年消费x， 投资$50,000-x，明年消费y；市场利率 r =10% y =(2+r)*50,000-(1+r)x =105,000-(1+r)x 明年消费y r =10% 今年消费x $105,000 $95,454 公公 司司 理理 财财 不同利率对消费机会的影响 $0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000
4、 $120,000 $140,000 $0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000 $120,000 $140,000 $160,000 r = 10% r = 50% 明年的消费y y1 =105,000-（1+10%）x y2 =125,000-（1+50%）x 今年的消费x 公公 司司 理理 财财 今年可投资的明年消费机会 没有投资 有投资 $0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000 $0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000 $120,000 $140,000
5、 $160,000 明年消费机会模型 今年的消费x Y=（16,000-10,000*1.1)+105,000-(1+10%)x 假设行为人今年从市场贷入$10,000进行投资,明年可收入$16,000 明年的消费y $110,000 $105,000 $95,954 项目投资的条件：至少可以获得与金融市场中同 样的机会 （市场利率） 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 公司理财概揽 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 公司理财的目标 公司价值最大化或以股东财富最大化代 替 公司价值：公司未来可获得现金流的现 值 现值意味着考虑货币的时间价值 现金流表示它比利润更重要 公公 司司 理理 财
6、财 公司理财概揽 货币的时间价值 货币具有时间价值今天收到 1元钱的价值要高于未来收到1元钱的价值 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 今天收到的1元钱我可以用于存款，获得利息， 那么1年以后就不是1元钱了，而要大于1元钱。简 单的说，货币的时间价值可以用利息来体现。 例 货币具有时间价值 有两个投资项目，项目A和项目B，投资金额 均为10,000元，现金流量如下： 年项目 A 项目 B 10￥ 5000 205000 305000 4210005000 总额￥ 21000 ￥ 20000 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 请问，你可以通过上表给出的项目A的 现金流量总额高于项目B的现金
7、流量总额来 确定你选择项目吗？显然这是不可能的。我 们必须要考虑货币的时间价值。当收益率（ 利率）一定，通过贴现方法，我们才可能确 定哪一个投资项目好。 例如，当收益率为5%时，B的终值为 21150元，大于A的终值21000元。 货币的时间价值还表明，要比较金额的 大小，必须将其通过贴现或求其终值，放在 同一时间点才能进行比较。 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 现金流比利润更重要 在公司理财中衡量财富或价值时，我们使用现 金流量作为衡量工具，而不使用会计利润。公司得 到的现金流量可用于再投资，而公司获得的会计利 润则只是账面上的反映，而没有实际变现为手中的 货币。公司的现金流量和会计利
8、润可以不同时发生 。例如，公司购买一套新设备，折旧在若干年内进 行，每年折旧从利润中减去，最后在收益表中体现 。而现金流量则与折旧费用同时发生。现金流出量 涉及付出货币，现金流入量可用于再投资，他们都 正确反映了利润和成本的时间发生因素。 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 现金流比利润更重要（例） 米兰公司是一家专门提炼和加工黄金的企业 ，年初花90万美元购1吨黄金，当时支付的是现 金。经提纯，年底将这1吨黄金卖出，价值100万 美元。不幸的是，卖出的黄金还没有收到现金， 但从年底的财务报表中可反映为： 销售收入 $1 000 000 成本 900 000 利润 $ 100 000 （接下
9、一页） 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 以上是从会计的角度来考虑的，因此我们看 到有10万美元的利润，但事实上，这10万美元根 本还没有得到。如果我们从现金的角度来看，则 结论就会完全不一样。 现金流入量 $ 0 现金流出量 - 900 000 净现金流入量 -$ 900 000 对该公司来讲，价值的创造取决于是否得到 或什么时候真正得到这100万美元。 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 分析时应考虑变化的现金流量增量现金流 量 所谓增量的现金流量是指实施这个投资 项目所产生的现金流量与不实施这个投资项 目所产生的现金流量之差。 在企业做决策时，我们关心的是决策的 结果，公理3表明应
10、该使用现金流量去衡量新 项目所产生的利润。这里强调应使用增量的 现金流量。 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 公司价值如何体现 有效的资本市场市场是活跃的，价格是 正确的 公司理财的目标是公司价值最大化，也 可用股东财富最大化来体现，具体体现是股 票价格的最大化。 证券市场上公司的有价证券价值或价格 的确定需要有效市场这一概念。 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 市场是否是有效的，主要通过股票价格反映信 息的程度和速度来反映。 有效市场的核心内容是证券价格可以充分反映 可获得信息的变化，证券的价格等于其“内在价值” 即预期未来现金流的现值。 这里的“充分反映”可以理解为两层含义： （1
11、）信息反映是即时的； （2）反映是准确。 有效市场的必要条件： 存在一个完善的金融市场： 投资者是理性的：即根据预期收益进行投资决 策 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 有效市场前提假设成立的三个理论基础： 1、投资者是理性的。 2、投资者在一定程度上存在非理性但其交易是随机 的 3、非理性投资者会犯同样的错误，但是他们在市场 中会遇到理性的套利者，从而使其对价格的影响消 除。 套利行为：在两个不同的市场中， 以有利的价 格同时买入和卖出同种或者同质的证券行为。 套利的作用： 1、价格不会长期背离价值 2、价格不会大幅度背离价值 3、非理性交易者影响的消失(Friedman,1953) 结
12、论： 市场在存在非理性投资者的条件下，仍然有效。 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 行为金融学对EMH理论的挑战 对理性投资者假定的挑战 理性投资者假说很难令人信服，因为，投资者作为 决策的依据，经常是噪音而非信息(Black,1986)。 对非理性交易相互独立假说的挑战 1、人们并不是偶然偏离理性，而是经常以同样的方 式偏离。 2、个体投资者存在羊群效应。 3、机构投资者表现弱于消极投资策略，导致机构投 资者成为标准的噪音交易者。 套利有限性 行为金融学则认为：套利有限和有风险的套利。 1、同质替代品发现的困难，使对冲十分难以实现 。 2、套利行为是基于过去的信息，但是套利行为在未 来面
13、临不确定性。 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 实现公司价值最大化-1 如何选择投资项目 权衡风险/收益承担额外风险要有额外收 偿 投资收益率 R = 无风险收益率 Rf + 风险收益率 RR + 通货膨胀率 一些人为了将来消费，现在储蓄；而 一些人则愿意现在消费，甚至借钱消费。因 此，推迟消费的人可以将其现在的钱用于投 资。怎么投资合理呢？如图所示(=0 )。 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 这里要注意三点： 1.对推迟消费的预期收益 这是投资者对推迟消费的最低收益，并且 该收益要大于预期的通货膨胀率。如果他们的收 益不能抵补通货膨胀率对他们的影响，则他们可 能愿意提前消费。 2.
14、预期收益 这里用的是预期收益，而不是实际收益。 这是因为我们对未来收益的一种预测，即预测期 望投资将来有多大的收益，而不能准确得知将来 实际的收益。若能得知将来的准确收益，则就不 存在风险了。例如，投资国库券，无论将来的经 济状况如何，收益都是确定的。而投资股票则不 然. 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 3. 风险与预期收益的关系 随着风险的增大，承担额外风险的补 偿就越高，因此，预期收益率就越高。当我 们评估股票、债券或拟定投资新项目时，风 险和收益之间的关系是非常重要的 资本市场线（CML）- 有效投资组合的 收益与风险关系： 证券市场线（SML）-单个证券的收益 与风险关系(CAPM )： 公公 司司 理理 财财 公司理财概揽 所有风险性质是不同的有些风险是能够 分散和消除的，而有些风险则不能被分散和 消除 更多的财务决策是围绕风险/收益权衡来 考虑的，因此，我们必须要度量风险的大小 。但是，风险的度量是很困难的。通过适当 的组合
