国际金融第六章 国际储备

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1、第六章 国际储备 l第一节 国际储备概述 l第二节 外汇储备与主权财富基金 l第三节 国际储备的管理 l第四节 我国的国际储备 国际储备是国际间交易支付的媒介手段，是国际货 币体系的基础。本章主要介绍国际储备的概念、构 成及演变、作用和管理。了解我国国际储备状况。 第一节 国际储备概述 l一、国际储备的概念 l二、国际储备的构成 l三、国际储备与国际清偿力 l四、国际储备的作用 一、国际储备的概念 国际储备(International Reserves)是指一国货币 当局所持有的可随时用来弥补国际收支逆差、稳定 该国汇率以及应付各种紧急支付的的各种形式资产 的总称。 三个特点： 一是官方持有；

2、二是普遍接受；三是充分流动。 二、当今国际储备的构成 l（一）黄金 l（二）外汇（当今储备主体，2007年，全世界 外汇储备占总储备98.5%，见表5.2） l（三）储备头寸 l（四）特别提款权 （一） 黄金储备 l在国际金本位制度下和布雷顿森林体系下， 黄金一直是重要的储备资产。 l1976年牙买加协议后，黄金非货币化， 黄金就不是真正的国际储备了，而只是潜在 的国际储备。黄金储备占比逐年下降（表5.2 ） l黄金非货币化：黄金不能直接用于对外支付 ，只能在黄金市场上出售换成外汇再进行支 付。 （二）外汇储备 l外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换 货币和以其表示的资产。作为储备货币，

3、必须具 备以下三个条件： l自由兑换性； l价值相对稳定； l在国际货币体系中占有重要地位。 l演变： l英镑美元、英镑、法郎美元美元、英镑、 日元、欧元、瑞士法郎（多元化） （三）储备头寸 储备头寸是指会员国在IMF的普通资金账户中可以 随时自由提取和使用的资产的简称。 IMF是以会员国入股的方式组成的国际组织，每个 会员国必须缴纳的股金就是份额份额，份额认缴的方式 是：25%用可兑换货币或特别提款权缴纳，75%用 本国货币缴纳。 当成员国发生国际收支困难时，有权以本国货币为 抵押向基金组织申请提用可兑换货币，即申请普通 贷款。 IMF贷款很特别，贷款时用本币购买外汇；还 款时再用外汇将本币

4、购回。所以贷款也叫提 款。普通贷款也就叫普通提款权普通提款权。 普通提款权 第一档 （份额的025% ） 第三档 （份额的5075% ） 第四档 （份额的75100% ） 第五档 （份额的100125% ） 第二档 （份额的2550% ） 储备部分 提款权 信用 部分 提款 权 储备头寸的内容： l储备头寸的内容 lIMF为满足其他会员国的借款需要而使用掉 的本国货币。形成本国对IMF的债权。 lIMF向本国借款的净额，这也形成本国对 IMF的债权。 因此，一国的储备头寸包括该国在IMF的储备档头 寸加上债权头寸。 （四）特别提款权 特别提款权（Special Drawing Rights，S

5、DRs） 是国际货币基金组织创造的用于会员国之间或会员 国与国际货币基金组织之间国际支付的一种国际储 备资产。 特征：（1）人为创设，按份额无偿分配。 （2 ）账面资产，无内在价值。 （3）使用受到限制 ，没有流通手段的职能没有流通手段的职能。（4）根据一篮子货币 定值（表5.5） ，价值较稳定。 SDR的分配 第一期（1970-1972）: SDR93.148亿亿 第二期（1979-1981）: SDR121.82亿亿 合计计: SDR214.33亿亿 第三期（2009） 8月28日普遍分配: $2500亿亿（SDR1614亿亿） 9月9日特别别分配 ：$330亿亿（SDR213亿亿 ） 第

6、三期合计计: $2830亿亿（SDR1827亿亿 ） 三轮分配后特别提款权总量上升到2041亿SDRs 三、国际储备与国际清偿力 狭义的国际储备仅指自有储备，也就是我们通常 所说的国际储备，是一国现实的对外清偿力，其 规模大小反映了一国的金融实力，或一国在涉外 货币金融领域中的地位。 广义的国际储备也就是国际清偿力（International Liquidity），它是指一国无需采取任何影响本国经 济正常运行的特别调节措施，即能平衡国际收支逆 差和维持其汇率稳定的总体能力。它既包括自有储 备，还包括借入储备甚至诱导性储备（表5.6）。 国际储备与国际清偿力区别 外延不同，国际清偿力的外延更广，

7、它不仅包括货币当局 持有的各种国际储备资产，还包括了从国际金融机构、国际 金融市场以及通过其他信贷便利融通资金的能力、该国商业 银行所持有的外汇、其他国家希望持有这个国家资产的愿望 ，以及该国提高利率时可以引起资金流入的程度等。 特性不同，国际储备强调的是现实持有性和无条件性，而 国际清偿力着重的是可能性和条件性。国际储备是一国具有 的现实的对外清偿能力，是一国官方可以无条件动用的对外 支付手段；国际清偿力包括了潜在的对外清偿能力，而潜在 的对外清偿能力是有条件使用的清偿手段。因此，与国际储 备相比，国际清偿力是一个更全面、更重要的考察一国对外 支付能力的概念。 四、国际储备的作用 从世界范围

8、来看，国际储备对于促进商品和资本 的国际流动，维持国际金融秩序的稳定和保障世 界经济的正常运行都发挥着重要作用。 就一国而言：（1）弥补国际收支逆差，维持对外 支付能力。 （2）干预外汇市场，维持本国货币 汇率的稳定。 （3）增强本国货币的信誉，充当 对外举债的保证。 （4）获得国际竞争优势。 第三节 国际储备的管理 l就世界角度而言，国际储备管理在于： l如何使国际储备的供应在总体上保持适量，随 世界经济和国际贸易的增加而相应增加。 l 供应太多增加世界性通货膨胀； l 供应太少出现全球性支付困难，迫使许 多国家实行管制，不利于世界经贸发展。 l就一国而言，国际储备管理总体上包括两个方 面：

9、 l一是国际储备水平的管理，其核心在于确定适 度的国际储备数量；（规模的适度化） l二是国际储备结构的管理，其核心在于安排出 合理的储备构成。（结构的最优化） l最终达到效益的最大化。 一、国际储备规模管理 l所谓国际储备规模管理，是指确定并保持一个 适度的国际储备水平。 l适度：就是不能太少，但也不宜太多。 国际储备量过少对经济稳定产生不利的影响 造成资源的浪费。给一国带来通货膨胀的压 力。失去向国际组织优惠贷款的权利。面临 巨大的外汇风险。给本币带来升值压力，不利 于本国出口。过多的国际储备主要来自该国的 国际收支顺差，这易遭他国的不满甚至报复 国际 储备 量过 多 确定适度国际储备水平应

10、考虑的因素： l(1)对外贸易状况；（良好，少） l(2)外汇管制的程度；（严，少） l(3)汇率制度；（固定汇率制度，多） l(4)货币的地位；（是储备货币，少） l(5)对外融资能力；（强，少） l(6)持有国际储备的机会成本；（高，少） l(7) 国际收支自动调节机制和调节政策的效率 ；（好，少） l(8)国际货币合作状况。（好，少） 确定适度国际储备水平的方法： l1比例分析法 l2盈亏平衡分析法 l3数学模型方法 l4 区间分析法 比例分析法 l（1）国际储备与国民生产总值之比（RI/GNP） l参考值为0.1，即一国储备量应以占该国 GNP的 10%为宜。 l （2）国际储备与外债

11、总额之比（RI/FDt） l参考值为0.5，即一国储备量应以占该国外债总额 的50%为宜。 l（3）国际储备与年进口额之比国际储备与年进口额之比（RI/Im） l参考值为0.25，即一国储备量应以占该国年进口 额的25%为宜，或者说，应能满足该国3个月的进 口需要。最常用的，称之为经验标准经验标准。 区间分析法 一国的国际储 备下限，称为 经常储备量或 最低储备量 即保证该国最低限度进出口贸 易总量所必须的储备资产。是 国民经济发展的临界制约点， 如果达不到这一水平，一国的 对外支付就会陷入困难境地。 一国国际储备 上限，称为保 险储备量或最 高储备量 即可以应付该国最高经济 发展速度、缓和任

12、何偶发 事件所必须的储备资产。 二、国际储备结构管理 在国际储备总量既定的条件下，安排好黄金、外 汇、在IMF的储备头寸和特别提款权四种储备资 产的比例；在外汇储备总额既定的条件下，安排 好各种储备货币的比例，以及各种储备货币持有 形式的比例。 国际储备结构的管理主要是外汇储备结构管理 （一）储备货币币种的安排 l主要原则： l 币值稳定原则 。管理的任务就是根据各储备货 币汇率和通货膨胀率的实际及预期走势，经常地转 换货币，搭配币种，使得储备资产的价值不受损失 。 盈利原则。管理的任务就是研究各储备货币的实 际收益率及其变化趋势，进行合理的投资组合，使 得风险最小化，收益最大化。 方便国际经贸往来的原则 。管理的任务就是根 据本国进口的地区结构、外债的币种结构和干预外 汇市场的需要来适当地搭配币种，以达到方便使用 的目的。 （二）储备资产流动性结构的确定 l（1）一级储备，即现金或准现金，如活期存款、 短期国库券或商业票据等，平均期限为3个月，其 流动性最高，但收益性差。 l（2）二级储备，收益性高于一级储备，而流动性 低于一级储备，如各种定期存单和政府中期债券 等，平均期限为25年。 l（3）三级储备，流动性最低，但收益性最高，如 长期公债券等各种长期投资工具，平均期限为4 10年。