长江电力投资价值分析

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1、华中科技大学 硕士学位论文 长江电力投资价值分析 姓名：胡寒芬 申请学位级别：硕士 专业：工商管理 指导教师：夏新平 20071024 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 I 摘 要 近几年，我国的证券市场正以前所未有的速度发展，但我国证券市场尚处于初 级阶段，价格波动较大，市场中非理性成分还比较大，因此证券投资者应当摒弃投 机心理，树立理性的投资理念，采取价值投资策略。公司价值研究包括两个方面:一、 利用合法公开的信息(主要是公司的财务报告)评估其前景。二、评估证券市场的资本 成本，并用它来衡量相对于公司前景的股价区域。我们可通过公司财务报表的数据 及预测，运用公司价值评估的一系

2、列模型，来获得一个相对有效的公司价值范围， 并同时结合证券市场的资本定价来寻找公司价值并与证券市场定价的差异，来判断 公司目前创造价值的能力。 本文以电力行业中的长江电力公司为例，探索如何研究上市公司的内在投资价 值。首先对电力行业类公司相关的宏观经济背景以及和电力行业整体的成长性、周 期性和竞争状况进行了分析，然后以长江电力公司的财务报表为基础分析了该公司 的赢利能力、偿债能力、经营能力、发展能力等，并与其他电力行业上市公司做了 比较。最后本文通过市盈率法、市净率法及现金流量折现法等价值评估方法计算了 长江电力公司的价值。得出的结论是水电行业是成长性好的行业而长江电力具有较 高的投资价值。

3、关键词：投资价值 行业分析 公司分析 长江电力 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 II Abstract In recent years, China s securities market is developing at an unprecedented pace. However, Chinas securities market is still at the preliminary stage, with greater price fluctuation; and non- rational conception in the market is still exis

4、ted. Securities investors should abandon speculative mentality, establish a rational investment concept and adopt value investment strategy. Research on company value includes two aspects: First, make use of legitimate public information (mainly the companys financial report) to assess its prospects

5、. Second, assess the capital cost of securities market and make use of it to measure the stock price relative to the companys prospects. We will obtain a series of corporate value assessment models to judge the companys existing ability to create value. The paper takes China Yangtze Power Co. Ltd. i

6、n power industry as an example to explore how to study on the intrinsic investment value of listed companies. It firstly carries out analysis on the macroeconomic background related with power industry companies and the overall growth, periodicity and competitiveness of power industry; then, on the

7、basis of the financial statement of China Yangtze Power Co. Ltd., it carries out analysis on the companys profit- making ability, debt- paying ability, operating ability, developing ability and etc., as well as the comparison with other listed companies in power industry. Finally, the paper calculat

8、es the value of China Yangtze Power Co. Ltd. through valuation methods as PE method, PB method and DCF method. We draw a conclusion and put forward invest strategy. Key words: Investment value, industry analysis, company analysis, China Yangtze Power Co. Ltd 2 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得

9、的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他 个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承 担。 学位论文作者签名：胡寒芬 日期：2007 年 10 月 24 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和 借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密

10、 ，在_年解密后适用本授权书。 不保密。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名：胡寒芬 指导教师签名： 日期：2007 年 10 月 24 日 日期： 年 月 日 本论文属于 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 1 1 概述 1.1 研究的目的及意义 近几年，我国的证券市场正以前所未有的速度发展，它既为国家经济建设拓宽 了直接融资的渠道，也为投资者带来了新的更多的投资机会，但我国证券市场尚处 于初级阶段，价格波动较大，市场中非理性成分还比较大，因此，只有降低证券市 场中的非理性因素才能指引中国股市向健康方向发展，证券投资者应当摒弃投机心 理，树立理性的投资理念，采取价值投资

11、策略。 企业价值具有许多重要的特性，它是衡量一个企业是否成功以及企业整体质量 好坏的最全面、最准确的标准，企业价值评估由此诞生并得到发展 【1】 。新经济时代 的到来使得以规模和市场份额为基础的传统管理思想面临巨大的挑战，财务管理的 目标也由利润最大化转向企业价值最大化，财富的创造途径和企业的经营思想也发 生了革命性的变化。价值管理时代的到来使企业价值评估问题变得更加重要，因为 价值评估在许多领域公司财务管理、兼并收购和投资组合管理等方面都扮演着 重要的角色，特别是在证券市场上，企业价值评估越来越受到重视，如果没有对上 市公司内在价值进行全面的分析，就不可能准确预测股票的价格走势。 本选题从培

12、养投资者正确的投资理念的角度出发，以实证研究为主要方法，以 上市公司长江电力为例，探索研究上市公司的内在价值，希望以此来促进国内的相 关研究，并有效提高投资者的股票辨别能力。 1.2 国内外研究现状 在美国等发达国家，企业价值评估理论与方法已经比较成熟并被运用于评估实 践中。 汤姆科普兰（Tom.Copeland）和蒂姆科勒（Tim.Koller）于 20 世纪 80 年代 末的价值评估 【2】堪称企业价值评估研究的里程碑，书中明确提出了企业的价值源 于它产生的先进流量和基于现金流量的投资回报能力的观点，并提出了企业市场价 值的估值模型，企业的市场价值基于企业未来的预期绩效而不是企业的历史绩效

13、， 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2 企业的价值等于企业以适当的折现率所折现的预期现金流量的现值。 梅耶斯于1974年首先提出的衡量企业价值的调整现值方法 （adjust present value， APV）得到许多人的推崇。该方法主要是针对企业价值评估现金流量方法的不足而 提出的，该方法隐含了可加性原则，运用这一方法可以通过对企业资产的分解来理 解各部分资产对企业整体价值的贡献但此方法过于繁琐和复杂，实际应用效果远不 如它的推崇者预期的那么乐观 【3】 。 布莱克和斯科尔斯（Blank and Schoels）于 20 世纪 80 年代末提出了以企业战略 灵活性和管理实用

14、性定价为基础的实物期权定价方法，为企业价值评估方法的进一 步发展指明了方向。在这以后经过其他学者的努力，实物期权理论的逻辑框架已基 本确立，而且在评估实务中得到了应用。这一理论的面世对处于“非常时期”的企 业价值评估有着不同反响的意义 【4】 。 在我国，真正科学意义上的企业评估行为和科学评估行业，目前大多是吸收和 引进国外评估思想和理论，并进行初步的评估检验。虽然我国一些学者已经进行了 许多有益的探索，但是，无可否认我国对企业价值评估研究还处在介绍和比较浅显 的研究阶段，目前国内观点主要集中在现金流量折现估价法的研究、经济增加值估 价法的研究以及实物期权估价法的研究上 【5】 。 1.3 研

15、究的主要内容 本文以长江电力公司为例探索如何研究上市公司的内在投资价值。首先描述性 的对长江电力公司所处的宏观经济背景以及行业做出分析，其中电力行业的现状、 趋势及潜力是我们要重点分析的；然后对长江电力公司基本情况和经营情况进行了 说明和分析；接着以长江电力公司的财务报表为基础对该公司的偿债能力，经营能 力、盈利能力、发展能力等进行了分析，其中以 2003 年到 2006 年各项财务比率及 指标的变化及发展的趋势来进行讨论，在综合分析时，我们把相关数据与行业内其 他企业如桂冠电力、岷江水电及桂东电力等水电类上市公司进行了比较，来分析其 数据在行业内的水平；最后本文通过运用市盈率（PE）法、市净

16、率（PB）法和现金 流量折现（DCF）法计算了长江电力公司内在价值，再以以上分析为基础得出结论， 并做出投资建议。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 3 研究内容结构图见图 1.1： 概论 中国电力行 业背景分析 长江电力公司经 营及投资分析 国内外研究现状 研究的目的及意义 研究的主要内容及方法 宏观经济分析 中国电力行业发展趋势 电力行业产需潜力分析 电力行业竞争分析 长江电力公 司财务分析 长江电力公司 投资价值分析 公司概况 历年主要投资情况 公司经营分析 会计数据及财务指标分析 现金流量分析 综合指标杜邦分析 市盈率法分析 市净率法分析 DCF法分析 结论 结论与展望 总结 展望 图 1.1 研究内容结构图 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 4 2 中国电力行业背景分析 2.1 宏观经济分析 2003 年开始，随着我国国民经济进入新一轮增长周期的上升阶段，部分行业出 现盲目扩张，曾经一度导致电力行业供给紧张，经过国家及时有效的宏观调控，2006 年已经初见成效。 95