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1、开放经济中的最优通货膨胀 开放经济中的最优通货膨胀 黄炎龙 (同济大学经济与金融系，中国上海，2000792) （第二版） 中国金融国际年会征文！ 2011年04月 黄炎龙，同济大学经济金融系； 通信地址：上海市四平路1239号 邮政编码：2000 第 1 页 共 40 页 开放经济中的最优通货膨胀 2011年04月 摘要：世界各国政府积极推行通货膨胀目标政策，导致了今天的资产泡沫，价格的发散以及全球性通胀，而利率的长期偏离又可能再一次将世界经济拖入泥潭。本文建立了具有工资和价格粘性的新凯恩斯小型开放经济模型，分析了Ramsey均衡下的最优通货膨胀以及与之对应的最优利率。分析表明：开放经济中最
2、优的通货膨胀率为负的零边界，与之对应的最优名义利率为通胀与资本的实际回报比例之和，通胀和利率成配对最优关系，即通胀政策要求与之匹配的利率政策；同时，在开放经济中，Ramsey均衡的通胀和利率政策对本国的一价定律缺口及本国的贸易条件具有改善趋势，这并不意味着，紧缩型的最优通胀和大于零的最优实际利率会引致开放经济中本国处于不利的外部均衡位置，而是具有更多的贸易条件优势，更重要的是在有管理的浮动汇率机制下，Ramsey均衡的通胀和利率政策将会使本国汇率具有贬值趋势，能够确保本国在国际贸易和国际金融市场中具有稳定的优势。 关键词：开放经济；最优通胀；最优利率；有管理浮动汇率机制；Ramsey均衡； T
3、he Optimal Inflation in the Open Economy April 6, 2011 Abstract：The Inflation Targeting adopted by governments in the world brings about the asset bubbles, price dispersion and global inflation currently, then the derivation from the dynamic equilibrium could be led our economy to staggered growth.
4、This paper builds up the small open economy model with staggered wage and sticky price, and analyzes the optimal rate of inflation and interest rate. Results show that the optimal rate of inflation in the open economy is less than zero, and optimal rate of nominal interest equals to the rate of infl
5、ation and ratio of less-risk returns, for that matter, the optimal inflation is compared with the rate of nominal interest. Meanwhile, Ramsey optimal inflation and interest rate promote to better the one price gap and term of trade for domestic country, not implies that deflated inflation rate and m
6、ore than zero real rate of interest lead to disadvantageous situation. More importantly, the macro policies on Ramsey optimal inflation and interest rate would support home country with the trend of depreciation to domestic currency in the managed-floating exchange rate regimes, thus render us to ke
7、ep the advantages in the international trade and international finance. Key Words：SOE；Optimal Inflation；Optimal Interest Rate；Managed-Floating Exchange Rate Regime；Ramsey； 1前言综述 财政的平衡预算宣告单一的货币供应规则失效，取而代之的通货膨胀目标政策为中央银行的利率规则提供了政策锚，世界各国政府由此积极推行2%左右通货膨胀政策，配合以低利率，货币超发以及大规模的财政建设，导致了今天全球性经济危机以及高物价、高通胀、高失业和
8、经济渐行衰退的滞涨局面，因此，治理经济危机需要首先确立最优的通胀政策，并严格管理财政和货币政策。在封闭经济中模型中，影响通货膨胀的因素主要来自利率，货币需求，政府债务赤字，以及市场微观结构，我们已经知道，货币经济和非李嘉图经济中的最优通货膨胀和以及最优利率的相关重要结论，并且对通货膨胀的治理方面的政策措施，然而，世界第 2 页 共 40 页 经济一体化步伐的价格让我们不得不思考，当经济面向开放的维度时，这些封闭经济中的确定性关系所发生的变化，由于开放经济中国际金融市场和国际贸易市场的影响，以及作为链接国与国之间实体经济和虚拟经济纽带的双边汇率，这些因素将通过国际金融市场中的利率，汇率和资产的传
9、导效应改变一国的通货膨胀路径，改变一国的最优通货膨胀。政府的财政和货币政策将面临来自“不可能三角”的考验，政策将在货币独立性，资本流动性和汇率稳定性三者间进行决策，一国国内政策将在国际经济多目标中应对国内外经济的均衡。在国际经济体系中，长期以来较为关注的也即由上述“不可能三角”构建起来的国际经济均衡及其宏微观机制，较少地在财政和货币政策合作体制与通货膨胀方面进行拓展，这里纵国际经济领域的研究成果，可以大体将该领域的文献归纳为几个方面，分别为国际经济政策分析框架，开放经济中的财政和货币政策，以及开放经济中的通货膨胀与利率。 1.1 国际经济政策分析框架 国际经济政策分析框架主要是开放经济政策目标
10、所处的分析环境，正如前文所述，汇率稳定性目标规则伴随货币政策规则的发展而演进的，从目前国际学术界对汇率规则问题和宏观政策的研究框架看，主要利用小型开放经济模型（Small Open Economy，以下简称小型开放经济模型，小国模型或者SOE）和两国模型（Two Country Model，以下简称两国模型，大国模型或者NOPM（New Open Economy Model）展开的研究，在价格的稳定性目标上，Sims（1997）首先在财政和货币决定价格水平的基础上研究开放经济下价格稳定性目标政策与经济波动关系，认为价格稳定性目标有利于政府对经济增长的追求，Benigno and Benigno
11、（2002）在两国模型的基础上分析了开放经济下价格的稳定性与最优政策之间的关系，他们主要从市场微观结构价格粘性，税收，跨期替代弹性以及合作和非合作政策机制上对开放经济下价格稳定性目标进行的理论研究，这为开放经济下宏观经济稳定性研究提供了有益的参照，Benigno and Benigno（2004）为开放经济下的国际货币政策合作机制的目标规则提供了崭新的思路。CGG（2004）的实证证据认为，开放经济下国际为国际货币政策合作提供了较好的合作空间，但未涉及宏观经济的具体稳定策略，Benigno（2007）进一步在前期研究进展的基础上分析了在不完全金融一体化条件下的价格稳定性目标与宏观经济的波动，认
12、为国际货币体系受到非对称两国金融市场的影响，价格稳定性的最优政策需要货币政策的稳定性作用和国际金融市场套利渠道。在汇率稳定性目标上，有前述的Gal（i2005）和Liu（2006）的小型开放经济模型的国际货币政策分析框架，这里也有Monacelli and Perotti (2009)从财政政策角度对汇率目标和可贸易商品以及宏观政策之间关系进行的研究，他们还使用了贝叶斯分析技术估计了US和EU的财政政策效应，认为财政赤字提升会导致汇率的编制，可贸易商品的CPI汇率效应要比不可贸易商品大。因此，综合来看，国际经济政策分析框架主要是两国模型和小国模型，相比之下，两国模型可以较全面的分析政策互动效应
13、，小国模型着重从观测一国开放经济变量的变化，而政策目标上来看，主要由价格稳定性目标，汇率稳定性与政策波动有前期的研究，但从政策规则角度上展开的较少。我们获得的国内文献以实证为主，主要侧重于汇率波动与宏观经济波动的计量分析，限于数据实证类文献的理论性支持，在此我们未对这些文献进行陈述。 1.2 开放经济中的财政和货币政策 自Lucas(1983)的财政和货币合作的最优政策分析框架的建立以及Leeper(1993)价格水平决定的财政理论正式提出以来，财政和货币政策共同决定价格水平和通胀水平的研究逐渐引起重视，这是因为在经济的治理中政府的李嘉图机制显得毫无依据，特别是政策逆周期的操作时，政府的功能似
14、乎能够改变经济发展的运行轨迹。在封闭经济中，按照Woodfood（2003）的方式，以福利函数的二阶近似为目标函数，全社会福利最大化的政策就是最优政策（Ramsey Policy，以下简称最优政策或者Ramsey均衡），Macheill（2009）认为在Ramsey均衡下，政策的先决变量初始资源配置为零，从而给定政策先决变量，则就可以得到理论上的最优政策均衡。将Ramsey政策分析方法扩展至开放经济环境下是最新的研究进展，这里，第 3 页 共 40 页 Benigno（2004）研究了汇率的持续性和货币政策规则，认为购买力平价的持续性偏离于货币政策理论相关，Gali（2005），Adolfso
15、n et al（2005），Adjemian et al.（2007）和Adjemian and Paries (2008)等都在开放经济的两国模型或者小国模型框架下研究了最优政策，使用贝叶斯后验技术从理论和实证上对开放经济下的最优政策进行了深入研究，这为本文在实证分析方法上提供了新的借鉴。同时，在开放环境下，强调汇率波动与本国政策以及货币需求之间关系，SGU（2010）还认为，开放经济下，外国的家庭对本国的通货需求会对本国的通货膨胀产生影响，进而改变资源配置路径，改变最优政策的作用路径。这也为在开放经济下最优政策路径的研究展示了较好的视角。Christopher(2007)对开放经济中的汇率
16、决定进行了综述，Gal and Monacelli(2005)和Schmitt-Grohe and Uribe(2010)的小型开放经济中的汇率波动机制研究都为我们在无时间视角上的汇率稳定性机制提供了有益的借鉴。 1.3 开放经济中的通货膨胀与本国利率 在国际经济政策分析框架中，对开放经济的进一步探讨延伸到本国市场中的通胀和利率，但是从目前情况来看，主要侧重于相关的影响层面上，对通货膨胀的研究成果中，侧重经济的开放性程度与本国通货膨胀的关系分析上，这里有Rogof（1985）扩展了Barro(1983)的时间一致性政策分析框架，并且将之应用到两国情况下的Mudell-Fleming模型中，Barro(1983)认为劳动力的摩擦会引起时间一致性政策当局提高通货膨胀，进而提高就业水平，但Rogof
