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1、期铝投资技巧 国信期货 蔡丹青 n一、套期保值 n二、套利交易 一、套保 1、牛市中铝生产商的套期保值交易 n（1）铝价处于涨势之中，企业可以在确保利润的 价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖 出保值。 n（2）但对于大多数原料不足的冶炼厂来说，企业 就需要通过期货市场对其现货市场上的贸易活动进 行保值。 案例一： n某铝业公司2009年6月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为 3000吨的铝土矿供应合同，合同清算价为计价月LME三个月铝平均结 算价。 n该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铝价 的大幅上涨，因此决定对这笔铝土矿贸易进行套期保值。 n当时，LME三
2、个月铝期货合约价为1470美元/吨。（后来铝价果然出 现大幅上涨，到计价月时，LME三月铝期货合约价已涨至1860美元/ 吨，三月铝平均结算价为1805美元/吨。） n于是该公司在合同签定后，立即以1470美元/吨的价格在期货市场上 买入3000吨期货合约，到计价月后，1805美元/吨清算价被确定的同 时，该公司即在期货市场上以1880美元/吨的价格，卖出平仓3000吨 期货合约。 2、熊市中铝生产商的保值交易 n(1)对于自有矿山的企业来说，企业仍然必须在期货 市场进行卖出保值以减少损失；当出现极端的情况 ，铝价跌破企业的成本价乃至社会的平均成本价时 ，企业可以采用风险保值策略。 案例二：
3、n假设，国内铝价不仅跌破某铝业公司的最低成本线，而且国际铝价也 跌破了人们公认的社会平均成本价，在这样的市况面前，该公司判断 国际上大规模的限产活动必将会导致铝价的大幅上扬。基于这种判断 ，该公司为减少亏损，决定开始采用“限售存库”的营销策略。 n2个月后，该公司的库存已接近2万吨，而铝价并没有出现他们所期盼 的大幅上升。在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是 公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销 售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数 量相等的远期期货合约，以保持其资源保有量不变。几个月后，当期 货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公
4、司立即将其买入的期货 合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。 2、熊市中铝生产商的保值交易 n(2)对于来料冶炼的电解铝生产商来说，他们必须考虑到 利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。 案例三： n某铝业公司在2008年初根据资料分析，担心铝价会有较大 幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量 ，对其产品电解铝进行套期保值交易。 n假设，该公司在期货市场上分别以19250元/吨，19450元/ 吨，19650元/吨，19850元/吨，20000元/吨的价格卖出5 ，6，7，8，9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当 时的现货价格为19000元/吨作为其目标销售
5、价。 n在进入二季度后，现货铝价果然跌至18000元/吨，该公司 按预定的交易策略，从4月1日起，对应其每周的实际销售 销售量对5月份期货合约进行买入平仓。 3、牛市中铝加工企业的套期保值交易 n加工企业在铝价上涨的过程中，他们进行套期保 值交易的出发点与铝生产企业是一样的。 4、熊市中铝加工企业的套期保值交易 n在铝价下跌的过程中，铝加工企业往往会通过商 品期货市场进行套期保值交易，以规避未来产品 的价格风险。 案例四： n假设某铝材厂到2008年底仍有库存铝材3000吨，生产这批铝 材的电解铝成本平均价为18500元/吨，而这批铝材最低目标 利润的销售价=铝价+2000元/吨。（正常利润的
6、销售价=铝价 +3000元/吨）而当时的铝材价格仍随铝价的下跌而下跌，已 跌至了20500元/吨，如果跌势持续的话，该厂的库存铝材将 无法实现其最低目标利润。于是该厂决定利用期货市场进行套 期保值，当即在期货市场上以17500元/吨的期货价卖出3月期 铝合约3000吨。 n第一周周末清算时，该厂共销售库存铝材600吨，平均销售价 为20300元/吨，同时该厂又在期货市场上以17250元/吨的期 货价格买入600吨期货合约对所持期货合约进行平仓。 n第二周周末清算时，该厂又销售库存铝材700吨，平均销售价 为20000元/吨，同时该厂再在期货市场上以16950元/吨的期 货价买入700吨期货合约
7、继续对所持的期货合约进行平仓。 n第三周、第四周该厂分别以19900元/吨和19800元/吨的平均 销售价销售库存铝材800吨和900吨，并且分别在周末清算的 同时，等量的在期货市场上以16850元/吨和16750元/吨的价 格在期货市场上进行买入平仓。 二、套利 （一）铝品种跨市套利 n假设，SHFE与LME之间的三月期铝期货价格的比 价关系为8：1。（如当SHFE铝价为16000元/吨时 ：LME铝价为2000美元/吨） n但是，某金属进口贸易商判断：随着美国铝业公 司的氧化铝生产能力的恢复，国内氧化铝供应紧 张的局势将会得到缓解，这种比价关系也可能会 恢复到正常值7.5：1。 n于是，该
8、金属进口贸易商决定在LME以2000美元/ 吨的价格买入3000吨三月期铝期货合约，并同时 在SHFE以16000元/吨的价格卖出3000吨三月期铝 期货合约。 n一个月以后，两市场的三月期铝的价格关系 果然出现了缩小的情况，比价仅为7.6：1（ 分别为14820元/吨，1950美元/吨）。 n于是，该金属进出口贸易商决定在LME以 1950美元/吨的价格卖出平仓3000吨三月期 铝期货合约，并同时在SHFE以14820元/吨 的价格买入平仓3000吨三月期铝期货合约。 n这样该金属进出口贸易商就完成了一个跨市 套利的交易过程，这也是跨市套利交易的基 本方法，通过这样的交易过程，该金属进出 口
9、贸易商获利（16000-14820）+（1950- 2000）*6.8=840元/吨元。（不计手续费和 财务费用） 期现套利 n在正向的市场中，未来某月期货价格往往比现在 的现货价格高出一定的数值（基差），这高出的 价格不是空穴来风的，而是包含了现货的“持有成 本”和“风险溢价”。 n在正向期现套利中，“持有成本”可以用来支付企 业的现货仓单成本，而“风险溢价”的高低则直接 决定了期现套利的收益率。 n无套利区间。 n在期现套利中，确定了“无套利区间”，便可 以据此监控期现价差，寻找套利机会。 （二）铝品种期现套利 n套利交易以买入现货卖出沪铝三个月期合 约为主，该交易项目囊括了现货交割的步
10、骤。 n套利成本（即持仓成本）=仓储费用+入库 费用+交割手续费+交易费+增值税+资金成 本 期现套利的注意事项 增值税风险的规避 n对于进行正向套利的投资者，最后进行现货交割 时，需要向买方提供增值税发票。大多数商品的 增值税率为15%-17%。 增值税风险的规避 n比如：某企业以17300元买进铝现货，17800元卖出下一 月的铝期货，进行期现套利。扣掉注册、入库、利息、仓 储等固定费用后，有近400元的利润。可是期间铝大幅上 涨，最终期货以19200元结算价摘盘，结果增值税暴涨到 276元，吃掉了大部分利润，后来只剩下一点利润。如果 价格再涨1000元，这单贸易就要出现亏损了。 增值税风
11、险的规避 n假设：铝的增值税率为17%，占全价约14.53%。投资者在锁 定价格的时候只卖出总数量的85%，留下15%放在最后几天 甚至最后交易日再卖出。这样就可以基本规避增值税风险了。 n （1）按照计划，100吨铝，假设17300元成本，17800元 卖出，预计毛利（17800-17300）100-（17800-17300） 10014.5% ，为42750元。 n （2）假如17800卖出85吨，最后19200卖出15吨，那么 最后利润是（19200-17300）15+（17800-17300）85-（ 19200-17300）10014.5%，是43450元。 n （3）假如价格最后下跌，15吨在16800卖出，那么最后 利润（16800-17300）15+（17800-17300）85-（16800- 17300）10014.5%，是42250元。
