塑料软包装研究

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1、轻工轻工行业行业 公司公司跟踪报告跟踪报告 20102010 年年 7 7 月月 1 19 9 日日 类消费品属性类消费品属性 攻防兼备攻防兼备 永新股份永新股份（002014002014）跟踪报告跟踪报告 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREAGREATWALL SECURITIES CO.TWALL SECURITIES CO.LTDLTD 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次）（首次） 要点：要点： 塑料软包装行业龙头塑料软包装行业龙头：公司主营产品为彩印复合包装材料，经过 18 年 的发展，已成为行业龙头,在技术研发、客户资源、规模、管理等

2、方面 具有领先优势。 行业处于成长期行业处于成长期：塑料软包装主要用于食品、医药、日用品、农药等领 域， 随着居民消费能力的提高和消费的多样化， 塑料软包装应用越来越 广泛，在一些领域逐步替代金属、玻璃包装，目前行业市场容量约 300 亿-350 亿元，年均增速 10%以上。 20102010 年年公司公司利润增长点：利润增长点： （1 1）产能利用率产能利用率回升。回升。今年受益于经济形式 好转，下游需求复苏，公司在手订单较多，产能利用率同比预计将会有 5 到 10 个点的增长。 （2）新建产能运营效率提新建产能运营效率提高高。包括 2009 年 6 月份 投产的年产 6000 吨无菌包装复

3、合材料项目、2009 年 9 月份投产的年产 3000 吨柔印复合软包装材料技改项目和预计今年 9 月份投产的 5000 吨 聚乙烯薄膜项目。 公司存在公司存在两大两大超预期可能超预期可能： （： （1 1）新项目新项目开拓新市场引开拓新市场引来新订单来新订单。技术 创新和研发是公司最大竞争优势之一， 近几年公司对技术研发支持力度 较大，新项目储备较多，一旦市场开拓成功，公司业绩存在超预期的可 能。 （2 2）外延式扩张外延式扩张速度速度。目前公司黄山本部占地 170 亩，现又新购买 土地 300 亩， 为公司后期扩张准备充足。 另外塑料软包装行业竞争较为 分散，优胜劣汰、兼并重组将是该行业未

4、来几年的发展趋势，公司已成 功收购了河北埃卡，不排除后期继续收购整合的可能。 盈利预测：盈利预测： 根据长城证券估值模型， 我们测算 2010-2012 年公司净利润 分别为 1.12 亿元、 1.35 亿元和 1.57 亿元， 分别同比增长 11.5%、 20.3% 和 16.0%， 对应 EPS 为 0.81 元、 0.97 元和 1.13 元， PE 为 21.2X、 17.6X 和 14.5X。7 月 16 日包装印刷板块市盈率（TTM，整体法）为 25.58X， 公司估值明显偏低。 投资建议：投资建议：塑料软包装行业处于成长期，且兼具类消费品属性，公司业 绩能稳定增长， 防御性较强；

5、 同时新项目开拓新市场引来新订单和外延 式扩张速度均存在超预期可能。 结合公司今后两年的业绩增长和行业估 值水平， 我们认为可以给予公司 2011 年 21X 的 PE 水平， 合理价位 20.4 元， 两大超预期可能将成为公司股价上涨的最大催化剂， 首次给予公司 “推荐”的投资评级。 独立声明独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师 寻春珍寻春珍 (86-755) 83515662 xuncz 执业证书编号：执业证书编号：S1070210020008 市场数据市场数

6、据 总市值（亿元） 23.76 流通市值（亿元） 23.64 总股本（百万股） 139.2 流通股本（百万股） 138.5 12 个月最高/最低股价（元） 20.40/15.10 十大流通股东持股比例 57.43% 股东户数 16365 公司盈利预测公司盈利预测 ( (单位单位 万元万元) ) 2002009 9A A 20201010E E 20201111E E 营业收入 105458 133642 165001 营业利润 12146 13623 16486 净利润 10069 11227 13510 EPS（元） 0.72 0.81 0.97 PE 22.6 21.2 17.6 公司股价

7、表现 相关报告相关报告 2 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 永新股份（002014）跟踪报告 一、一、塑料软包装行业龙头塑料软包装行业龙头 主业突出主业突出，细分行业龙头，细分行业龙头 黄山永新股份成立于 1992 年 5 月， 2004 年 7 月 8 日在深圳中小板上市， 除黄山本部外，旗下还有两家子公司，全资子公司河北永新和控股 70%的广 州永新。公司主营产品为彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料和塑料软 包装薄膜，彩印复合包装材料为公司收入和利润主要来源。 图图 1 1：彩印彩印复合

8、复合包装材料占公司包装材料占公司 20092009 年收入的年收入的 94% 94% 图图 2 2：彩彩印印复合复合包装材料占公司包装材料占公司 20092009 年利润的年利润的 99% 99% 数据来源：长城证券研究所 数据来源：长城证券研究所 彩印复合包装材料主要用于食品包装、奶粉包装、洗涤用品包装、药 品包装、农药等；真空镀铝包装材料包括镀铝 PET 薄膜、镀铝 CPP 薄膜、 镀铝 PE 薄膜、镀铝 BOPP 薄膜等，主要用于彩印复合包装材料的阻隔层、 建材包装、 特殊包装等； 塑料软包装薄膜主要包括 PE、 CPP， 主要用于彩印、 镀膜产品的内层基膜、复合产品的热封层。 图图 3

9、 3：食品包食品包装装 图图 4 4：医药包装医药包装 数据来源：长城证券研究所 数据来源：长城证券研究所 经过 18 年的发展，公司已成为行业龙头，产销量遥遥领先，拥有从美 国、日本、德国等地引进的具有国际领先水平的凹版、柔版彩印生产线和 3 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 永新股份（002014）跟踪报告 真空镀膜、CPP 多功能薄膜生产线，彩印复合包装材料总产能 6 万吨左右， 其中： 黄山本部产能 4.5 万吨，产品种类齐全，可为食品、医药、日化、农化等 多个领域的用户提供卫生环保、

10、品质优良的产品； 河北永新产能 0.7 万吨，2006 年 12 月永新股份收购河北埃卡公司资产，全 资设立河北永新，完成对北方投资布局，产品包括彩印复合软包装材料、 多功能薄膜等。2009 年贡献收入 1.16 亿元，净利润 1028 万元，分别占公 司总收入和利润的 11%和 10.21%。 广州永新产能 0.8 万吨， 成立于 2004 年 12 月， 永新股份持有其 70%的股权， 2009 年贡献收入 1.2 亿元，净利润 701 万元。 公司公司主要主要竞争优势：竞争优势： （1 1） 、技术和研发优势） 、技术和研发优势。作为国家火炬计划重点高新技术企业，公司具有 较强的自主开发

11、和技术创新能力，并依托省级企业技术中心、博士后科研 工作站、安徽省 115 产业创新团队、安徽省工程技术中心等研发机构，大 力开展技术研发工作。每年均投入大量资金以支持新型软包装材料的研发， 已自主开发出高阻隔真空镀铝、激光全息防伪、液体农药软包装、宽幅建 材专用聚乙烯镀铝、宽幅多通道医药自动包装膜生产技术等。2009 年公司 完成 30 项新产品研发项目，申请 5 项发明专利、11 项实用新型专利，新品 新技术储备较多。 表表 1 1： 近年公司已获授权专利近年公司已获授权专利 序号 专利名称 专利号 取得时间 专利类型 权利期 限 1 一种包装用彩印复合 膜 ZL2006 20152365

12、.7 2007.12.19 实用新型 10 年 2 带拉链的塑料包装袋 ZL2007 20045852.8 2008.8.13 实用新型 10 年 3 便于倾倒内容物的塑 料包装袋 ZL2007 20045853.2 2008.8.13 实用新型 10 年 4 一种耐冲击防炸裂包 装袋 ZL2008 20039160.7 2009.6.17 实用新型 10 年 5 一种液体包装袋 ZL2008 20039157.5 2009.7.15 实用新型 10 年 6 一种塑料薄膜镀铝的 模具 ZL2008 2011305.7 2009.10.28 实用新型 10 年 7 一种易撕盖 ZL2003 20

13、120782.x 2005.1.19 实用新型 10 年 8 一种塑料薄膜镀铝真 空期腔 ZL2003 20120784.9 2005.1.19 实用新型 10 年 9 农药软包装袋 ZL2003 2005.1.19 实用新型 10 年 4 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 永新股份（002014）跟踪报告 20120785.3 10 一种生产高阻隔真空 镀铝薄膜的设备 ZL2003 20120783.4 2005.9.14 实用新型 10 年 11 一种透明阻隔氧化铝 薄膜生产工艺 ZL20

14、06 10161329.1 2009.6.17 发明专利 20 年 12 一种用于封闭塑料容 器开口的薄膜 ZL2003 10112660.0 2006.1.4 发明专利 20 年 13 高阻隔真空镀铝薄膜 生产工艺 ZL2003 10112661.5 2006.9.20 发明专利 20 年 数据来源：长城证券研究所 （2 2） 、质量和品牌优势。） 、质量和品牌优势。公司拥有行业内一流的检测设备，目前执行的质 量标准均达到或高于国家标准和行业标准。公司主要产品多次被评委“中 国包装名牌产品” 、 “中国包装行业优质产品”等。 （3 3） 、优质稳定客户资源优势。） 、优质稳定客户资源优势。公

15、司通过十多年来的经营，建立了一批优 质稳定的大客户资源，包括伊利、宝洁等，2009 年公司对前 5 名客户的销 售占销售总额的比例为 34.15%。 图图 5 5：公司公司对前对前 5 5 名名客户客户销售占总销售额比重销售占总销售额比重 数据来源：长城证券研究所 （4 4） 、管理优势。） 、管理优势。公司在 2006 年制定了激励计划，包括限制性股票激励和 股权期权激励计划。2007-2012 年执行首期限制性股票激励计划，行权条件 为考核年度净利润增长率超过 10%，加权平均净资产收益率不低于 10%。激 励计划既兼顾了公司长期持续发展，又有效调动管理者和重要骨干的积极 性和稳定性。 （

16、5 5）自我配套优势。自我配套优势。目前公司已拥有 2.2 万吨塑料软包装薄膜和 1 万吨真 空镀铝包装材料的配套生产能力，原料自给率在业内遥遥领先，有利于原 材料的质量控制和稳定供应。 5 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 永新股份（002014）跟踪报告 二、行业处于成长期二、行业处于成长期 包装行业发展空间较大包装行业发展空间较大 作为世界上潜力最大的工业和消费品市场国家，我国包装工业有巨大 的发展空间。 2003-2007 年我国包装工业销售收入分别为 2400 亿元、2700 亿元、 3600 亿元、4400 亿元和 5100 亿元，复合年增长率达 21%。 近 5 年来，我国包装工业总产值也以年均 20%的