谈商品金融化形成机理论文

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1、谈商品金融化形成机理论文 一、文献研究 投资者参与商品市场投资主要出于以下原因： 第一商品投资可以很好地抵抗通货膨胀金融投资的商品在一揽子商品中占有很大的比例因此商品投资收益同通货膨胀率有着很大的相关性 第二优化投资组合Gorton和Rouwenhorst研究发现商品合约同股票有着相似的平均收益但对于经济周期的不同时段商品合约的收益与股票和债券的收益不同；并且商品投资收益波动性比股票和债券小得多2 第三投资商品可以对冲风险比如投资商品期货可以对冲汇率等变动的风险3对于机构投资者的商品市场投资研究主要集中于商品投资收益的表现上其中多以衍生品市场的商品期货合约投资为样本 Chopra等研究了等权重

2、商品期货的抵抗通货膨胀和提高组合表现的作用发现商品期货投资收益对未预期到的通货膨胀有着正相关而且增加商品期货投资能够降低资产组合波动而不影响收益4商品期货和股票有一定的相关性KennethAFroot将房地产、商品期货和股票的收益进行对比发现商品期货比房地产和股票投资更能有效对冲未预期到通胀风险5Gorton和Rouwenhorst的研究还发现商品期货不仅与通货膨胀、未预期到的通货膨胀有相关性还与预期到的通货膨胀的变化有相关性2 对于商品投资收益表现良好的原因分析比较有代表性的是Georgiev利用1990年至XX年间GSCI指数来研究直接投资商品期货的风险收益特性认为之所以商品期货投资收益表

3、现良好一是对未预期到的通胀表现良好二是当现货价格波动时“滚动”的期货合约有正的收益6；Nijman和Swinkels从投资组合有效前沿角度给出了商品期货良好表现的原因他们利用均值方差模型研究发现商品期货可以改变养老金的有效前沿从而改善投资组合7多数研究宏观因素对实体经济的影响一般是以债券市场和股票市场为样本的BalduzziEdwinElton和Green发现美国国债价格受多种宏观经济因素的影响如通货膨胀率、失业率等8 对于大宗商品和宏观经济因素的关系TangKe和XiongWei认为金融化的商品价格越来越受到市场因素的影响宏观经济指标变动会对商品价格产生影响9Roache和Rossi研究了商

4、品价格对宏观经济消息的反应在剔除了美元的影响因素后对利好消息和利空消息对商品价格的影响做了实证分析对于不利经济消息的发布贵金属金却有着最显着的避险功能10现有的文献对于此轮商品价格上涨的原因做了分析指出机构投资者参与商品市场推高了商品价格并且对商品投资收益的表现做了分析认为对于优化投资组合而言持有商品投资非常重要但对于商品金融化的形成背景、形成机理和市场表现特点等的研究相对较少本文运用总供给总需求模型来试图说明 二、宏观因素的传导机制 金融化的一般概念就是把可交易的价值物品转换成金融工具或金融衍生品的经济系统或经济过程使人们更加容易进行金融交易商品金融化的发展是以经济金融化为背景的弗里德曼等芝

5、加哥学派新自由主义和自由市场理论的提出为金融体系和银行放松监管提供了理论基础Palley分析了美国债务的变化他认为美国债务规模扩大化可以充分说明经济金融化的发展20世纪70年代经济金融化开始11在之后的年份里许多国家都经历了结构性转换金融交易量显着增长金融业获利巨多大量投资者开始进行金融资产投资这反映出了世界经济的金融化经济金融化的主要影响表现在金融业部门的产值在不断变大金融部门的利润与非金融业利润比值在不断增加资本份额产生变化利息份额增加 经济政策也倾向于金融化比如全球化政策主张各国放松资本控制诸多提倡私有化、减税和放松管制的政策都推动了金融化的发展商品金融化形成的根本原因是参与到商品市场的

6、货币量增多了这些货币量超出了一般的需求范畴在商品市场上进出对商品价格造成影响使商品价格变化容易受到供求以外的其它因素的影响各国都有自己的货币政策和财政政策比如美国一直实行着量化货币政策不断向市场投放货币量会对商品市场产生一定的影响李稻葵和张双长认为资产价格对家庭消费、企业投资、金融机构借贷和中央银行货币政策都有重要影响从而在分析产品价格时不能忽略资产价格他们以资产价格为核心创建了新宏观经济分析框架12资产价格可以通过托宾Q效应、资产负债表效应和财富效应等对投资和消费产生正的影响从而当资产价格上升时对总产出有着正的影响而在商品市场上商品价格并不是单一的价格而是由多个市场决定的比如衍生品市场和现货

7、市场都可以影响商品价格 三、宏观经济因素与商品价格关系分析 从理论上而言金融机构会对宏观经济因素做出反应调整其投资组合进而影响投资组合中商品的投资对商品价格造成影响从而宏观经济因素间接作用到商品市场上我们采用协整向量自回归VAR模型来分析变量间的长期关系和短期动态调整VAR模型是把多个变量当成一个系统来回归对于宏观经济因素我们可以选取国内生产总值GDP、货币供给量（M2）、股票市场Stock、利率Rate和消费者物价指数CPI来观察宏观经济因素的变化对大宗商品价格（Y）变化的影响大宗商品我们选取比较有代表性的原油和小麦数据选取从1993年1月到XX年12月的美国经济数据其中xx年1月和2月的商

8、品价格数据缺失首先利用STATA软件对各时间序列进行ADF平稳性检验发现各时间序列一阶差分序列平稳其中dm2表示M2的一阶差分其余类推 四、商品市场金融化的表现形式 随着商品金融化的发展商品市场越来越体现出金融化的特征周丽娜指出商品不仅有其本质的商品属性而且还有金融属性商品交易过程中金融因素的参与使得商品的金融属性得以体现13商品的商品属性指的是商品的使用价值金融属性是商品在交易过程中产生的收益性、流动性以及安全性等在商品金融化背景下商品市场的具体表现形式可以从衍生品市场和现货市场来观察 （一）商品衍生品市场金融化 1、商品交易主体的金融化 商品交易主体的金融化主要是指金融机构参与商品交易商品

9、交易主体不再仅仅是简单的实物商品交割的买卖双方金融机构参与商品期货买卖后使得商品价格不再仅仅由供需等基本因素决定还受到各种金融因素的影响以往的期货市场参与者主要有套期保值者和投机者现在出现了一种新的投资者指数投机者14指数投机者一般只持有多头头寸采取买入并“滚动”持有的策略如果商品指数上升则指数投机者获利商品期货合约没有实际产出唯一获利来源是期货合约价格的上涨购买商品期货指数被认为是一种投机行为通过对比可以分析套期保值者、传统投机者和指数投机者的特点Masters和White指出商品甚至是指数内的现货价格指数受到即将到期的期货合约价格的影响15 通常是现货市场上供给短缺或者投机需求过剩导致期货

10、价格上升而最近的价格上涨却有相反的趋势期货价格会高于现货价格许多说明有投机力量主导着市场我们可以从CFTC划分的商业头寸和非商业头寸的变换来观察图7分别为1995年、2000年、XX年以及xx年末纽约期货交易所铜的商业头寸与非商业头寸的情况2000年以前商业头寸与非商业头寸之间的比例基本上保持稳定在20%30%之间然而进入2000年以后非商业头寸迅速增加投机者大量进入大宗商品的衍生品市场遇到金融危机后非商业头寸的比例又有所下降但总体来说还是处于历史上的高位可以说投机者作为市场参与者他们的作用变得越来越大图7说明投机者的角色正变得越来越重要指数投机者把商品期货合约当作对冲通货膨胀优化投资组合的工

11、具当越来越多的金融机构参与到指数投机者当中时商品价格表现与投资组合其它资产的关系就越密切指数投机者的存在与发展推动了商品金融化的发展 2、商品交易机制的金融化 在衍生品市场上新技术的发明和发展为推动商品金融化起了重要的作用我们可以从以下的描述中探寻商品交易机制的金融化表现交易指令化比如商品期货交易可以在期货交易所内进行也可以在场外市场进行客户在按规定足额缴纳开户保证金后即可开始交易进行委托下单通过指令完成交易常用的交易指令有市价指令、限价指令、止损指令、取消指令等在正式交易时客户可以通过书面、电话或者互联网下单交易指令的出现大大降低了交易的成本缩短了交易的时间价格形成自动化商品期货合约价格的形

12、成方式主要有公开喊价方式和计算机撮合成交两种公开喊价属于传统的竞价方式靠的是人力速度较慢计算机撮合成交是一种计算机自动化交易方式是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对构成其特点是生成的价格准确、连续程序化交易程序化交易主要是通过计算机系统进行某种约定的条件形成证券组合并且构建组合交易指令实现自动下单的交易过程利用程序化交易主要是为了进行风险管理和成本管理在风险管理方面程序化交易可以设置盈利率和止损率系统可以自动完成在成本控制方面可以在交易后时时监控损益和保证金要求动态管理保证金另外在期权交易市场上也出现了以商品期货合约为标的的期权交易类型在互换市场上也不断有新的商品互换类型

13、出现使商品价格固定在约定水平上这些都是商品金融化带来的交易机制的变化 （二）商品现货市场金融化 1、现货交易的类期货化 （1）现货仓单标准化 同期货合约一样现货市场的仓单也是标准化的其内容是预先规定好的以现货标准仓单为交易标的可以通过计算机网络实现同货异地同步交易把有形市场和无形市场结合起来现货仓单的标准化使得产品质量得到了保证避免了假冒产品 （2）现货物流标准化 现货仓单的标准化在一定程度上促进了现货物流的标准化现货物流单据票据的标准化可以实现信息的有效采集将管理工作规范化和标准化是进行现货仓单网上交易的基础标准也可以实现对现货交易进行有效宏观监控现货物流标准化对现货物流成本和效益有着重大的

14、影响参与现货交易的成本降低其效益相应的获得提高 （3）网上交易集中化 现货电子市场交易有着严格的市场交易制度所有的交易最终在网上集中完成大宗商品电子交易也称网上现货交易或现货仓位交易是采用计算机网络组织同货异地、同步集中竞价、统一撮合、统一结算、价格行情实时显示的交易方式 2、现货交易门槛降低 现货市场不仅有现货交易商还出现了投机者买主和卖主很难在同一时刻提出数量相同交易方向相反的交易这就需要投机商从中买卖赚取差价承担投机风险促使现货仓单成交使得交易变容易了投机者的参与提高了市场的流动性增加了现货交易量保持了价格体系的稳定同时现货交易目前也实行对冲制度、双向交易、T+0制度和履约金制度等这些新

15、制度的出现给现货交易带来了便利交易灵活所需金额比较低使得交易门槛降低 3、现货市场金融创新商品金融化也促进了现货市场上金融创新的发展 比如在铜价不断攀升时ETF证券公司推出了现货铜ETF铜交易型开放式基金；黄金非货币化以后一直延续进行的纸黄金交易；以及为规避油料市场风险的油的纸货交易这些交易方式取代了实物交割降低了商品的储藏成本和交易成本促进了商品金融化的发展六、研究结论及展望本文首先从商品价格变化的现象入手从货币发行角度来探寻商品金融化的形成机理接着利用总供给总需求模型从理论角度分析宏观经济变量会影响商品市场随后建立了宏观经济指标与商品价格的VAR模型从实证角度探究宏观经济对商品市场的影响我们得出以下结论： 第一商品市场会直接受到货币政策和财政政策的影响金融投资者进入商品市场通过投资组合把商品市场和其它资产紧密的联系在一起使得商品价格更容易受到宏观经济的影响宽松的货币政策向经济体内投入大量货币金融机构把过多货币带入商品市场短期内会对商品市场造成冲击商品价格上涨而当积极的财政政策发挥作用时价格会有所缓和最终结果是宽松货币政策和财政政策会增加商品合约的供给 第二货币供给量和CPI与原油价格