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1、 价值回归的2009与泡沫的2010 -2010年宏观经济年报 徽商期货研究所 贺赞晖摘要：金融危机的第一个低点就是最后的的低点，这几乎在2009成了许多人的共识。在2008年10月的全球金融危机中，资产价格在2008年12月4日达到了最低点，实际上这是在完成一个历史的使命，那就是对2005年开始的超越30年资产价格周期上限以后的一种确认，从而历史性的完成资产价值的重估。试想如果在百年一遇的金融危机下铜都只能够短暂的回到3000美金以下，道指也只是短暂的回到8000点以下，那么可以肯定的是，除非是经济极度恶化才可能让铜重新回到3000美金以下。价值中区在疯狂中突破，在毁灭中确认，在疑虑中不断超
2、越,在不知不觉中已经走过四年完美的的历史。展望2010，高价格与低就业可能将持续整个2010，而在金融创新和科技进步的推动下，资产价格已在开展新一轮的资产泡沫循环。一、2009年行情回顾：多头大获全胜第一阶段：金融危机的余威1-3月 2009年年初的第一季度,市场还出在恐慌的疑虑之中,担心将面临着十年的衰退,当时对于美国黄金十年的回调的确认的声音得到很多人的支持,道指曾经一度在3月达到6500点以下,原油也曾经达到30美圆/桶附近,市场在当时特别是道指出现跌破7000点的时候一度恐慌。金融危机的余威在恐慌的一季度中显示出了足够的强大。但是商品市场在一季度的时候多数都已经见底成功，特别是国内商品
3、市场和股票市场率先见底而且甚至已经走出了一波开头的牛市行情。第二阶段：量化宽松的货币政策带来的快速抽底反弹3-6月 在金融危机的余威下,美联储终于开始了直接的动作,那就是执行量化宽松的货币政策,此政策一出台,导致美圆和道指的负相关性终于开始全面显示,在3-6月道指快速反攻,在2001年低点附近站稳以后,直接冲击,很快就到了8800点的高点,美圆也从86开始一路下滑到80附近。最大的影响在中国,由于宽松货币政策和4万亿财政刺激政策的出台,中国在二季度率先树起了牛市气象,西方不亮东方亮的迹象显得很稳定。国内股市率先于实体经济发展,而且甚至有大牛市起步阶段的大迹象。第三阶段：经济复苏的7-8月和货币
4、回收预期的8-9月从7月开始随着经济复苏的迹象日益明显,在道指7月的上攻中,美国和欧洲经济数据纷纷出台,市场来了个快速冲高行情。但是当法国和欧洲的二季度GDP经济数据和中国在3000点以后的中央银行报告出台以后,市场对货币回笼的预期很强烈,导致在8月中旬以后就快速见顶,随后在市场关注货币政策退出和关注产能过剩的情况下市场开始了回调一直到十一以前。第四阶段：黄金突破和澳洲加息的四季度 在十一中市场出现了,一些很玄妙的变化,首先是黄金突破1000美金关口的震荡区间强立多头行情上涨出现,另外澳洲也在这一时间段开始加息,成为官方对市场经济开始复苏的一种确认,而在中国政府对水价电价和气价的上调为商品市场
5、的上涨添了一把力气,商品价格在整个第四季度显示出了强大的生命力,在2009年结束的时候,多数商品都收在年高点附近,特别是铜成功收复60000点大关。四季度的行情是非常快速的,美国的大多数经济数据重新走入景气氛围之中,甚至失业率也从历史高点开始回落,中国的CPI则出现了转正。美股和中国股市都在震荡盘升中走完了第四季度，商品市场在第四季度可能是最具投资价值。总结:中国人恐怕将是年度最好的金融市场玩家 2009年上半年的行情是西方不亮,东方亮，2009年的下半年则是东西方比翼齐飞的格局。整体上则是多头的一年，如果说08年的四季度是一个恐慌的空头岁月,那么09年全年则是多头的大获全胜之年。而中国人起到
6、了举足轻重的作用，中国玩家在金融市场的能力已经非常明显，而且很具有优势，中国的国际地位也在这一年有了很大的提升。中国的金融市场的大繁荣则有力的提升了资产的价格，房价也成了国人心头的一个阴影，但是中国在年的成功是不容质疑的。展望年我们即将面临着怎么样的格局呢，也许我们在分析目前的数据中有希望能够看穿大半年的基本情况。二、重要宏观经济指标解析 1、金融市场指标美国篇 （1）、美联储利率决议美联储的利率政策和政策例会后的声明在很大程度上能够很好的对当前经济形势做出准确判断。而且美联储对全球金融市场的影响力非常巨大，所以直接阅读美联储声明是对美国经济透视的最有效手段，其次则是阅读各种金融指标和实体经济
7、数据。目前联储继续保持.的历史最低利率水平，而且将继续实施宽松货币政策到2010年一季度。美联储最新政策报告肯定金融市场和实体经济恢复情况。以下为最新的月日联储的官方报告中文翻译：美联储的决策机构联邦公开市场委员会12.16在货币政策决策例会后发表的声明中说，经济活动继续回升，劳动力市场恶化状况正在缓和。房地产业近几个月取得改善，家庭开支温和增长，但劳动力市场仍然疲软、收入增长乏力、住房财富缩水、信贷仍然紧缩，家庭开支增长受限。企业仍在削减固定投资，不愿增加雇员，并继续把库存转向更好的销售。报告说，金融市场情况对经济增长起到更大的支持作用。尽管经济活动仍可能在一段时间内保持疲软，该委员会预计，
8、在物价稳定的情况下，稳定金融市场和金融机构的政策行动、财政和货币刺激，以及市场力量将有助于增强经济增长，使之逐步恢复到高水平的资源利用。美联储认为，长期通货膨胀预期稳定，通胀率仍将在一段时间内保持低位。因此，美联储将继续实施推动经济复苏和保持物价稳定的政策工具，包括将零至025的联邦基金利率继续维持一段时间。美联储说，为支持住房抵押贷款和房地产市场，改善私人信贷市场整体情况，美联储正在购买总额达125万亿美元的机构抵押贷款支持证券，以及约1750亿美元的机构债券。为了确保市场的平稳转换，美联储决定逐步放慢购买的速度，预计这些交易将于2010年第一季度末结束。美联储将根据经济前景和金融市场状况继
9、续评估购买的时机和整体数额。 （2）、股市、 债市、汇市、期市 数据来源：WIND 上图为道琼工业指数与和美圆的跌加图形。黄色为道指，黑色为彩色为美圆指数。在2009年道指除了在第一季度在金融危机的余威影响下下跌以外,其他时间都是上涨,而且目前已经回到了05年的平台整理区间,从图形上看已经在6500左右的低点得到了强力支撑,估计将很难再次下行。目前市场已经得到了有效修复，从市场心态来看，市场明显认为每一次金融危机都将是抄底的绝佳时机。估计将会再次出现新的牛市气象。从技术指标看，和均线系统都显示多头氛围浓厚。右一为指数图形，从图形上看，道指和商品的相关性非常高，而且商品要提前道指几个月见底，可见
10、商品对经济形势的预示更加明显。目前商品指数已经来到了年年初的低点附近，空头应该会有所打压，但是整体形势还是相对较好的，在略有回调后估计将再次出现上涨行情，甚至连回调都没有就直接上冲也是有可能的，毕竟技术指标显示新的大牛市已经来临了。美圆指数在过去的一年里面都是金融市场的核心引导指标，在连绵不断的跌了十个月以后在年的最后一个月终于出现了回调，市场目前普遍的观点是美圆指数可能会在-之间反复震荡，并且可能将延续两年左右，但是从技术指标来看美圆的下跌好象是不可避免的，估计如果美圆指数重新跌破了那么代表着一个核心含义就是恶性通胀可能来临了再次跌破可能就代表着通胀就要来了。目前的价格水平还是价值回归，尽管
11、资产价格有泡泡迹象存在，但是还是显得比较小，估计等待的是时间和美国国债收益率的回升。看看国债收益率，右图为美国国债收益率，目前国债收益率在年跌破了前期低点以后，在年快速回升，已经到了年前面的高点附近，如果国债收益率出现了超过前期高点的格局，那么将可能预示着通胀就要来临了。（）、美圆、黄金、原油、数据来源：文华财经黄金美圆和原油是金融市场的核心指标，经常说炒过三金，那么对金融市场的认识将不断加深，从过去的经验来看，三者之间的影响确实是举足轻重的，美圆和黄金，原油两者一般来讲是负相关的，但是当出现一些重要主题的时候，三者的关系可能会变得比较特殊。比如说黄金和美圆有个时候是正相关的，原油和美圆则有个
12、时候是不相关，原油和黄金在某些时候也有可能不相关。关键是原油的金融属性在该时间段到底有多大的问题。实际上当原油和黄金有明显的正相关的时候，当原油和美圆有明显的负相关的时候是代表经济在好转的时期，而当原油与两者出现了负相关的时候一般来说都代表经济是不好的时间。目前来看美圆在上涨了，可能代表着经济局势可能要反复一段时间，但是如果美圆反弹，原油反而上涨，并且最终引领了黄金上涨，出现三者都上涨的时间了，那可能代表着美圆的国际地位可能在出现变化，从过去的情况来看，美圆处在以下都不能够代表全球货币的定价功能，所以如果美圆是在以下区间，和黄金原油出现正相关，那可能恰恰代表着经济在发展特别是美国的经济在发展，
13、而这在未来一年可能是一个常态，需要仔细辨别。指数则代表着实体经济的恢复情况，目前来看随着金融市场的上涨，有了一定程度的上涨，但是和其他指标相比还是要少了不少，可见实体经济的恢复不象金融市场那么容易，需要更多的努力才可以，但是不管怎么讲还是相对向好的，只是相对来说差了一点而已。从目前来看在前高点附近有强压力，代表着实体经济正在面临着实际的压力，但是还是具有很好的前途的，每一次破产的时机都是最佳的重组时机。 中国篇（以下数据如果不特别标明都来自WIND）（）、利率与货币供应量 中国利率保持了相对低位水平,预计在2010年之间不会改变,除非美联储开始加息或者是中国通货膨胀过于严重,导致政府必须运做.
14、否则将会继续保持当前水平不变。在贷款余额上中国在四季度有所减少,但是整体上还是大大超出往年水平,这么多货币出来最终很有可能会导致通货膨胀的产生,所以标题命名为泡沫的2010年。实际上最让人担忧的是M2的速度已经超越了M1,增速加快必将导致资产价格特别是物价的上涨。（）、股市、债市、期市、汇市数据来源：文华财经 上图左一为上证指数，可以看出目前还是处在明显的多头市场中，点位则在前期重要位置3000点处正在逐步整理，预计要等待新的利多才可能重新走入典型牛市中，目前正在修复MACD指标中。从技术指标来看股指正在展开新的牛市周期浪，至少目前还是处在多头市场中，预计2010年高点将会在4200点左右，低
15、点可能在2500点左右，不过市场到底会不会走出C浪或者目前是牛市第二浪即将开始第三浪，这两种结构正在选择之中。不过我个人认为目前可能就是在牛市第二浪之中，接下来将走出非常让人惊喜的牛市第三浪，而且估计将会是慢牛型上涨，持续时间可能会很长。左二则是文华商品指数，目前在08年被快速的打下来以后正在逐步的修复，而且上涨的势头非常良好，预计在2010年将挑战188点的高位，甚至将超越217点的历史性高位也是很有可能的，目前基本上在146处的区间低点已经确认。股市和商品在经济复苏期是相辅相成的，而在经济发展衰退初级阶段，商品和股市是背离的。衰退中期以后股市和商品则往往是正相关的。并且商品能够更快的预示着经济周期的基本情况。一般来讲两者的基本逻辑是在经济发展初期商品率先上涨，随后股市开始跟随，紧接着实体经济开始跟上，随后央行开始加息，国债收益率也开始逐步跟随上涨。当利率太高，商品价格太高，制约经济发展的时候，股市一般来讲会率先开始回调，随后商品开始跟随，然后实体经济数据会变坏，最后就是央行减息，国债收益率开始下降。但是在经济周期开始螺旋式跨越性升级的时候，商品价格可能将会被压制得很低，而这个时候主要是新的技术革命带来的巨大生产力的
