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1、华人投资家李录的价值投资 (2013-10-25 06:02:48)转载标签： 股票分类： 学习之路15年前，李偶然听到一次巴菲特的课。如神灵闪现，李认为他应该在投资行业做出一番事业； 那时，李刚刚逃离中国。不认识多少人。没有钱，债务缠身。很犯愁如何在美国生存； 巴菲特的讲话，让他对股票市场产生的深深的思考； 李想得越多，他越认为他应该做点什么； 价值投资者把他们自己看作企业的所有者。所以，财富会随着企业经营的好坏或上或下； 你需要一个安全边际。 价值投资者的三个特点: 1. 最基本的，你不应该把你自己当作一个交易员，而不停地买卖证券。你要把自己当成企业真正的 所有者； 2.你只拥有小部分的股
2、份，所以你需要一个巨大的安全边际； 3. 因为你是企业的所有者，就不要在所有的时间都交易，你把其它人都当作另类，如同格雷厄姆的 市场先生。 关于价值投资 价值投资者拥有的资产低于所有资产的%，是投资世界中真正的少数； 股票市场是为其它%的人创造的，这是你的机会和挑战之所在； 最大的挑战：了解是属于那%还是那%；做其它%的人所做的是非常具诱惑力的。在情绪上能 成为那%是非常困难的。5%的会得到巨大的回报，但95%的钱会呆在无效的地方； 了解你到底是谁。你会得到考验。你必须问你自己你是否是一个或者不是一个价值投资者； 如果你是个价值投资者，你可能发生了基因突变，感觉作为一个少数人之一是件很轻松的事
3、情。这是人类的非自然本性。你必须为做你自己感到舒坦。你必须采纳那些因为你的理由和证据而正确的主意，而不是因为其它人同意你； 可能你投资时，你的大多数的时间是一个学术研究者，而不是一个专业交易人员。你是个研究者或者新闻记者，有永不满足的好奇心。你一直会试图发现所有事情的运作规律； 你知道的越多，你就会是一个越好的投资者； 偶尔你会顿悟，而其它人却不会有（顿悟感觉非常美妙啊）； 然后你会发现是否这家企业是便宜的。管理层好不好？还有其它？为什么这里会有机会？ 年底开始运作基金。真正经历过那些令人阵痛的事件：亚洲金融危机和科技股泡沫； 年秋：李的研究过程走向正轨。迷上了价值线value line, 喜
4、欢从头到尾地读所有的东西。这是最好的一种教育，你如果想拥有百科全书般的公司知识，你就应该这样做。一页一页的看过去，这极为有用； 李-首先看的是新低表。创新低的P/Es, P/Bs等； 再次是看估值。如果估值不妥，马上过； 如果看到低的P/B，问一下帐面价值中都包括什么？帐面价值是多少？ 百科全书般的知识在看不同的行业时非常有用； 看（税前利润）。在无杠杆基础上看，算一下企业配置了多少的资金，再看ROIC（净资产收益率）； 案例: Timberland 最开始用秒钟来看一眼这家公司。Timberland，此公司帐面干净，主要包括有形的流动资产，运营资本，还有房地产。动用资产，回报是； 然后检查一
5、下为什么企业会崩溃而变得便宜。想一想如果你用这样的价格买下整个企业会怎么样。 在亚洲金融危机的时候，看到亚洲的营业额从悬崖上跌落。任何与亚洲有关的东西几乎都会崩溃。试着弄清楚其它的人都在想什么。你可能不会听他们的建议，但你要了解其它人的看法。 Timberland当时没有其它分析师关注； 为什么没人关注？ 看看近年来的业务，Timberland一直在增长，利润非常好，不需要依靠金融市场，家族企业拥有%，控制%的表决权； 很快地，那是一个大多数人都不感兴趣的东西。你能进行一个快速的数据检索； 你需要拥有一个活跃、好奇的思维方式，去发现问题并寻找答案； Timberland拥有多数表决权，没有分析
6、师关注，一堆的股东诉讼。如果你是其它%中的一员，你可能会说这是管理层的压榨这个企业； 下载所有的法庭文件，读它们。你还是需要一个好奇的大脑来弄清楚到底发生了什么。深挖根源。读所有的东西；首先，花几分钟查看一下财务状况。然后收集问题进行进一步的研究； 投资者的诉讼，这让管理层很气恼。他们决定停止与华尔街对话。所以这无关压榨企业或者欺诈。他们不是骗子。 你如何确定他们是好的经理人？是有身份的人？ 向一个搞调查的新闻记者学习。大多数企业主都会留下一些踪迹让你来跟踪，然后看他们在不同的情形下是如何处理事情的。许多专业人员不认为这是他们的工作，但你不一样，你是另外的%； 去他们活动的地方，拜访他们认识的
7、人，他们的教堂，或犹太会堂，把自己介绍给他们的朋友和邻居。在这方面你花费多少时间都是值得的。了解这些生意人都在做什么，他们邻居对他的说法，然后对他们的品行有个精确的定位； 公司CEO的父亲像是一个简单而相当好的人，高中毕业。儿子毕业于商学院，虽然只有李一样的年纪但已经是公司的。李看看儿子任何与董事会相处，发现他们有共同的朋友。李想尽办法与董事会接触然后很快与儿子变为朋友。结论是他们是品格高尙的生意人。 做完所有这些，股票的交易价格依然还很低。他觉得没有漏掉任何情况。其它%的人可能没有做到足够的研究，或者机构有什么禁令不允许他们买入； 如果你不是一个好的分析师，你永远不可能成为一个好的投资者；
8、但我们决定买入。我们要买多少？假设你有美元，其它%的人会投入美元。你需要集中仓位，美元的仓位。想想你做了多少工作。李拜访了所有的店铺去看他们的盈利是如何改善的他们的时尚的儿童鞋有前景，他们在亚洲的业务还很小，不超过利润的% 。 李大量买入。两年后发生了什么？上涨了%，受盈利推动，没有真正的风险。从倍市盈率涨到倍市盈率，年利润增长%， It adds up（它一直在增长）。 成为一个学习机器 当一个投资机会到来的时候，你必须抓住它。投入其中，不舍昼夜，你才能快速行动。把每件事情都做完善，但速度要快，你要把自己训练成见到机会就猛扑上去； 当机会出现的时候，你能嗅出它的味道。能做到这一点的唯一方式就
9、是自我训练，要一页一页地读财务报告； 利用S&P手册关注国外的股票； 作为一个企业主，不要用一股一股的概念来考虑信息； 运用大脑，当看股票手册的时候，每页真正需要的不超过分钟。不要用计算器，用心算！ 案例:韩国公司 Korean Company 60M市值，税前利润31M, 约倍市盈率； 帐面价值230M, 其中都包括什么? 如果你是一个企业主，看一看：固定资产，运营资金，不算商誉； 可以说是便宜了； 确定利润包括什么？（Determine what the earnings is. The book. The working capital.） 利用常识，用简单的逻辑来考虑这家企业； 大多数
10、雇员从未读过商学院，李发现他们很容易培训； 70M流动资产，全部是现金； 180M是固定资产，%控股的酒店，帐面价值30M，拥有13% 股权的百货公司，帐面值为30M.； 看一看这家百货公司，粗略市值为600M，13%则为80M.，帐面价值其实低估了M； 他们拥有个电缆公司和其一些房地产的15% ； 把上面这些放到一起：付60M, 其中70M净现金，另外100M股票，30M房地产而最近年价值都没调整，而近年房地产一直上涨。去韩国，看一下酒店和百货公司； 查一下近期相邻物业的交易，价值通常比帐面价值高2-3x。那就再加上，然后你付出，每年得到净利润还有的资产；. 很多因素对你有利，但你要看一下当
11、地投资者的意见。他们要等到股价上涨时才买； 后来百货公司的价值从涨到； 这家公司当时价格是现在是；都涨了-倍。 别光听，要行动 这种类型的投资非源于投资者的本性；如果你认为你的个性符合这个变异的基因库，这就是你要做的，其中蕴含了无尽的宝藏这是被格雷厄姆和巴菲特证明了的； 你必须花费大量时间进行分析；如果你真的乐在其中，你会赚很多很多的钱，倾听学习，然后进行实践；李受益于听了巴菲特的价值投资课，然后离开，做需要做的事情；价值投资不是理论上的，它是关于事情如何运作的；年轻的分析师有足够的时间和精力，不用害怕输掉的，所以应该行动起来； 在作一个好的投资人之前，先作一个好的分析师吧。 李说要作一个好的
12、分析师需要点： 1.提供精确和完整的信息。You have to go to an extra length to get it done. 大多数的时间里，你都要孤独地站在大众的对立面。如果你还没有能力坚持你知道的，你就不可能自信地持有着仓位，看着自由落体般的股价和面对那些嘲笑着你的所有的人的目光； 2. 从案例中看到大多数钱不是从股票中赚到的。它们不会提供极大的回报（Most money is not made in stocks from the examples. They do not provide out-sized returns）。你可以向Tweedy Brown/Graha
13、m 或Buffett/Munger学习。你的回报将来自于很多的股票（Your returns will投资错误 许多错误是因为不精确不完整的信息；最大的错误：很多人想要周或者每月的回报。他们想在下跌的市场中赚钱；李最大的错误是误入迷途，他曾为Julian Robertson工作，进行卖空当你做空的时候，你必须像一个交易那样思考，因你向下是无限的。这就像查理芒格所说在飞的时候，把两只翅膀绑在背后；错过了一个在现金额以下购买一家企业的机会，虽然李认识它的管理层并具有好的洞察力。结果这家公司涨了-倍。当你没有完成你的工作而又非常喜欢它时，你就是在犯错误。你开始赌概率而不是真正的分析。不停搜索投资点子
14、，在你的生命中，你可能仅仅有-个灵感瞬间。这在不停的学习中才会获得。找到一家美国企业，再找到它在亚洲的翻版。李研究一些企业有年之久。你要知道这家企业到底是什么，它是如何运作的，这样你才能自信地挥杆。如何你做不到这一点，你就不可能获得巨额回报；如何你像Ben Graham 或者 Tweedy Brown（美国互惠基金公司特威迪布朗，格雷厄姆派）那样做，你会得到15-20% 的回报，但你不会获得巴菲特那样的回报；最好的点子可以得到一万倍的回报； 机会是不容易被发现的。它们需要很多因素集中在一起，你需要整个一套东西同时运作，你在这方面又有足够的见识，同时愿意去下注；李开始于物理，数学，法律，经济，对其它学科充满了兴趣。妻子拥有生物学h，他从她那里也学到了很多；学习任何东西，强烈的好奇心；最终你会无意中碰到一个大的机会；同时你会遇到像Timberland类型的投资机会；可能很多年都没有机会，有些年头却机会无数；依赖那些你能得到的东西（Depends on what becomes available to you）；这些机会不会迈着稳定的步伐光临，不可能一周一个好点子；在年中，禄有-个极棒的点子。但你会得到越来越多，越来越好。你机会的数量越来越多，是因为你分析得越来越快；活一天学一天。一年中你就会学到大量的东西；当李读生物、物理和历史时，他就
