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1、【摘要】随着我国经济的不断发展，利率杆杆对宏观经济的调节作用越来越重要。股市被喻为是反映宏观经济状况的“晴雨表”，即证券市场是宏观经济的先行指标，而宏观经济的走向决定了证券市场的长期走势。因此作为经济杆杆的利率对于股票市场必定有着一定的影响力。从理论上说,利率的调整会造成股市的反向变动,但是从2002年2月21日到2011年2月9日我国利率的18次调整后股市的变化来看,并不和理论上保持一致，本文并从短期、中短期、中期、长期利率的调整对股市的影响进行进一步的分析研究，发现利率的调整对股市走势的影响理论在短期内表现不明显，但从中长期来看与理论是基本一致的。并说明了一些导致这种不敏感的原因，也给出了
2、一些政策建议,并希望我国能加快利率市场化的脚步。在此阶段，探求一下我国利率调整对股市的影响，有着重要的理论意义和现实意义。With Chinas economic development, interest rates on macroeconomic stem rod adjust action more and more important. Stock market is compared to reflection of the macro-economic conditions weatherglass, namely the securities markets are macro
3、economic forward-looking indicators, and macroeconomic trends in the securities market decision long-term trends. Accordingly, as the economic adjust rate for the stock market will have certain influence. Theoretically, adjust rate can cause changes in the stock market, but the reverse from February
4、 21, 2002 to February 9，2011, after adjusting interest rate of 18 times the stock market and the theory to see, does not change, this paper and consistent from short-term, short-term, medium-term and long-term interest rates for the adjustment of the stock market influence on further analysis, found
5、 to adjust rate of stock market trends affect theoretical in the short term, But long term and theory is from basic consistent. And illustrates some cause this sensitive reason, also gives some policy Suggestions, and hope that China can speed up the steps of the liberalization of interest rate. So
6、at this stage in China, and to explore the influence of interest rate adjustment to the stock market, has the important theoretical and practical significance 【关键词】利率 利率市场化 股票市场利率,作为资金的价格,对借款人而言是使用资金的成本,而对出借人而言是暂时让渡资金的收益。其间的利益关系影响着市场主体的经济行为。利率变化是市场供求变换的信号,是金融市场的“晴雨表”。利率的高低将直接影响人们的经济生活，进而影响国民经济的整体运行。
7、由于利率包含了丰富的政策信号和经济信号，它作为经济调控的重要杠杆，反映了国家经济和金融政策走势，通过其杠杆作用以多种途径对资源进行优化配置，从而建立了资金流动引导机制，为经济增长和社会经济发展筹集更多资金。在宏观和微观经济发挥着举足轻重的作用。我国股票市场已经经历了二十年的发展，不断地进行完善，然而仍然处于发展的初级阶段，政府的管理和调控还处于探索时期。作为国家货币政策的重要内容，利率政策对一个国家的经济生活有着非常重要的调控作用。我国股票市场从2002年2月21日到2011年2月9日经历了18次的利率调整，其中12次升息6次降息。然而并不是每一次利率的调整都和理论上所说:利率上调,股价降低;
8、利率下降,股价上涨。这些利率调整后股市的反应让投资者不知所措，只是一味的跟风。利率调整对股市的影响究竟是怎样的,本文在此要探求一下我国利率调整对股市的影响，通过对2002年以来18次的利率调整对股市的直接表现来分析,希望对投资者以后面对央行利用利率这种手段对股市调整时的操作有一定帮助。 一、我国利率对股价影响的直接表现 中国股市建立后至今，利率调整只经历了两个并不完整的周期，两个周期的分界点在2002年2月21日，在2002年之前利率调整基本上已降息为主要特点，2002年之后基本上以升息为主要特点，并且从2002年以来我国证券市场逐渐的发展，更符合我们现在的经济状况和市场行情。因此本文选取数据
9、就从2002年2月21日开始。下表是2002年2月21日到2011年2月9日利率的调整对股市的影响表现，样本是从2002年2月21日起到2011年2月9日。本文引用的利率数据来自于中国人民银行网站中的利率统计数据，股市是基于上证指数，通过同化顺2011标准版软件导出的日收盘点位数据。为了更全面地研究利率调整对股票市场的影响，我们从短期、中短期、中期、长期的反应来观察利率调整后股市的变化。对于股市,短期一般指的是买卖周期是几天或者2周以内,中期一般指的是买卖周期是3-6个月,长期指的是买卖周期在6个月以上，一般是指的一年以上时间持有股票，那么我们分别取1日、22日、132日、264日来表示短期、
10、中短期、中期、长期。如下表：数据上调时间存款基准利率变化贷款基准利率变化后1日股市变化后22日股市变化后132日股市变化后264日股市变化2011.02.090.25%0.25%-0.89%5.65%-2010.12.260.25%0.25%-1.90%-2.61%-2010.10.200.25%0.25%0.07%-3.84%-2008.12.23-0.27%-0.27%-4.55%0.15%57.11%58.56%2008.11.27-1.08%-1.08%1.05%-2.44%46.98%73.26%2008.10.30-0.27%-0.27%2.55%8.80%53.50%84.38%
11、2008.10.09-0.27%-0.27%-0.84%-16.46%17.64%50.80%2008.09.160.00%-0.27%-4.47%-8.84%16.35%48.31%2007.12.210.27%0.18%1.15%-6.75%-44.19%-60.46%2007.09.150.27%0.27%2.06%8.68%-35.13%-64.31%2007.08.220.27%0.18%0.05%10.39%-16.32%-61.74%2007.07.210.27%0.27%3.81%22.08%8.00%-39.62%2007.05.190.27%0.18%1.04%5.94%2
12、0.62%-28.82%2007.03.180.27%0.27%2.87%23.25%85.15%14.26%2006.08.190.27%0.27%0.20%8.59%83.85%239.50%2006.04.280.00%0.27%1.66%18.91%31.55%159.08%2004.10.290.27%0.27%-1.58%-0.32%-17.76%-17.21%2002.02.21-0.27%-0.54%1.57%9.48%11.12%-3.34% 数据来源：中国人民银行网站 (一)从上表可以看出： 1.18次利率调整在后1交易日的影响没有规律性，并不是遵循理论上的变化特点，而后2
13、2日、后132日、后264日的变化逐渐地与理论上所说的一致。因此利率的调整对短期、中短期、中期、长期股市走势的一致性影响依次呈明显上升趋势。 2.从表中可以看出12次的利率上调几乎对后一日的股市没有起到作用不跌反而上涨，而6次的利率下调还有3次和理论一致，从后22日、后132日、后264日来看更说明了利率上调对短期、中短期、中期、长期股市走势的一致性影响程度弱于总体调整对股市走势的影响；并且利率下调对短期、中短期、中期、长期股市的一致性影响强于总体调整、利率上调对股市的影响。 （二）从图表中可得出的结论为： 1.短期内利率对股票市场有一定的影响，但是造成的冲击不大。利率调整对股市走势的影响在短
14、期内不明显，但从长期而言，利率与股价呈反方向运动的理论从上表看出基本是正确的。短期内不敏感，中长期内比较有效，也从侧面证明了利率调整对股市走势的影响存在滞后性。2.降息带来的影响要比加息的影响明显。从降息影响看，降息使得股票市场的资金面相对比较宽松，资金涌入股票市场，构成大量买盘，使得价格上扬；而加息政策的公布一般在我国宏观经济较热，预期通货膨胀上涨的背景下公布的，又由于多方面的限制加息力度不大，加上加息经常被人们所预期，所以加息对股票价格的影响不大。综上来看市场对于加息的反应不如降息剧烈。 3.利率调整对股市影响的理论效应并未充分体现。从加息和降息对股市的影响极其明显的可以看出并不是加息股市
15、次日就会下跌，降息股市就会上涨，股市的实际反应要看多种因素的影响，而利率只是影响股市的其中一个因素。 二、我国股市对利率调整的敏感性分析 （一）我国股市短期利率敏感性分析 我国股票市场对利率调整在短期内存在不敏感性,其原因有以下几点： 1.利率只是影响股市变动的诸多因素中的一种，在实际经济运行中，还有其它很多因素制约着股市的发展。我国股市目前发展还不够成熟，股市受到主力庄家操纵、行政干预、过度投机、信息不对称等不规范的非经济因素的噪音干扰比较大，虽然经过几年的调整，这种状况有所改善，但并未完全消除。并且我国的利率弹性不够大，央行多次调节利率的货币政策让利率调整的“告知性效应”减弱，另外，在我国利率还没有实现市场化，利率的这种非市场化（利率的制定不是按照市场的供求关系）也是利率的弹性不够大的一个原因。 2.利率有名义利率和
