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1、基于实物期权理论高科技企业IPO定价方法研究 华中科技大学 硕士学位论文 基于实物期权理论的高科技企业IPO定价方法研究 姓名：李永强 申请学位级别：硕士 专业：企业管理 指导教师：夏新平 20040429 摘 要 随着创业板市场的逐步规范 越来越多的高科技企业有可能通过资本市场来融 资 但目前我国股市 IPO 定价普遍偏低 脱离公司的实际价值 本文试图结合高科 技企业IPO 定价的特点 运用实物期权理论来对高科技企业IPO 进行定价 通过建 立IPO 定价模型使其价格真实反映公司的实际价值 本文首先对可比公司法 贴现现金流法和基于资产法三种传统的 IPO 定价方法 进行了比较研究 并得出三种
2、方法对高科技企业 IPO 定价时的缺陷 可比公司法要 求具有成熟的可比公司 而大多数高科技公司属于朝阳行业 很难找到类似的可比 公司 贴现现金流法要求对未来的收益能够准确预测 而高风险的特点决定了高科 技企业未来的收益很难预测 基于资产法则由于大多数高科技企业成立时间短 历 史会计数据缺乏 也很难加以运用 本文还对实物期权理论进行了介绍 由于其灵活性 阶段性 不确定性的特点 使它被广泛应用在R&D 项目投资等领域 而高科技企业中专利权 序列投资项目 等具有期权的特征 基于实物期权理论对高科技企业的 IPO 进行定价也就具备了可 行性 因此本文接着阐述了如何使两者结合以及运用实物期权定价理论对其
3、IPO 进 行定价的步骤和难点 最后 本文结合前面的理论研究 建立了高科技企业 IPO 定价实物期权方法的 定价模型 对模型的假设和参数估计进行了分析 并通过具体实例的应用来检验模 型的效果 该模型打破了传统 IPO 定价理论的框架 以全新的角度诠释高科技企业 IPO 定价方法 希望在理论上能够提供一个新的研究方向 在实践中对高科技公司的 投资者和管理者具有一定的指导和参考作用 关键词 实物期权 IPOInitial Public Offering 高科技企业 协同系数 III Abstract With the gradual standard on second board, more a
4、nd more high-tech corporations finance through the capital market, But IPOs pric e of stock market is low generally at present, break ing away from the real value of the company. The paper attempt to combining IPO pricing characteristics of high-tech enterprise, prices the high-tech enterprise IPO b
5、y us ing real option theory, we hope to set up IPO pricing model to reflect the real values of high-tech company. Because high-tech enterprises has the characteristics of high investment and high risk, traditional IPO pricing methods have a great deal of defects among their pricing, This text has ca
6、rried on deep analysis to this. The Comparable Approach requires having the ripe constant company, and most high-tech corporations belong to new trade, It is very difficult to find the similar constant company; Discounted cash flow needs to predict the income accurately, and risky characteristic of
7、high-tech enterprise determines that it is very difficult to predict income in future; The Asset-based Approach is also very difficult to be used because short established time of most high-tech enterprises, the accounting data of history are scarce. Real option theory arouses the attention of peopl
8、e more and more in our country, its characteristics of flexibility, phased, uncertainty make it use in the fields such as R&D and project investment. The patent and investment project of the array possess the characteristics of option, we can carry on valuation to them by the methods of real option,
9、 so it possess feasibility on pric ing IPO in high-tech enterprise on the basis of real option theory. This paper explains how make the two combine and procedure s and difficulties by using real option theory to price. At last, this paper combines the theoretical research ahead, set s up the pricing
10、 model of high-tech enterprises IPO pricing by using real option method, analyzes the assumption and parameter estimate, and examine the result of model through concrete instances. This model has broken the frame of the traditio nal pricing theory, annotated IPO pricing method with the brand -new an
11、gle, although it has some place to be perfected, we hope it supplies a direction of research and a kind of new pricing angle, and has certain guide and reference to the administrators and the investors of the high-tech corporations. Keywords: Real Option Initial Public Offering high-tech enterprise
12、Coordination Coefficient IV 1 绪 论 1.1 问题的提出 IPO Initial Public Offering 即一级市场首次公开发行 它是资本市场完成投融 资功能中最为关键的一个环节 也是公司一级市场行为中最重要的一种 由于 IPO 是发生在筹资者和投资者首次见面的时刻 它的成功与否直接影响到股票二级市场 的走势以及公司以后的一级市场行为 在 IPO 的行为过程中 有一条贯穿前后的主 线就是 IPO 的定价 它是整个新股发行制度的基础 所有有关一级市场的行为都能 通过IPO 的定价联系起来 一般来说 公司大都通过IPO 达到筹资和改善财务结构 的目的 上市公司发行新股 一方面可以利用证券市场迅速地筹集生产发展所需要 的资金 另一方面也可以充分优化自身的财务结构 当公司负债率过高时 通过发 行股票增加公司的资本 可以有效地降低其负债比例 事实上 IPO 是一个公司健康发展过程中必须经过的一个阶段 大多数情况下 公司最初一般是小投资者组建 由于股权没有流动性 机会成本比较高 因此公司 所应当付出的股利回报也比较高 而公司自身的资本成本也处于较高的水平 随着 公司的发展 公司的回报率开始稳定 成长性和前景良好 投资价值逐步显现 当 它需要更多的资本维持增长 进入资本市场融资就是最直接的途径 公司上市后 股份流动性大大增加 资本成本降
