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1、资本市场关注的财务指标分析市场研究 邮电规划2004年第4期 资本市场关注的财务分析指标体系研究 信息产业部电信规划研究所院 莫文冬 0 前言 资本市场关注的财务分析指标体系应精简而实用，因此，我们在对构建这套财务近来，国内通信业资本运作消息不断： 分析指标体系时，主要基于以下的原则： ? 中国移动完成对广东等21个省、重要性：所选的指标具有较强的综合市、自治区移动通信公司的收购上市后，计性，能体现出投资者的主要关注点，使得指划于2004年第二季度收购其余贵州等10个标体系较为精简； 省区移动通信公司，从而实现全部上市； 系统性：整个指标体系能较为全面、? 中国联通2003年11月21日宣布客
2、观的评价一个上市电信公司的综合竞争以30.15亿港元收购山西等九省移动业务和力，包括衡量公司的盈利能力、回报率、成25.91亿港元出售国信寻呼后，将实现全国长能力及负债水平等方面； 30个省区GSM移动通信网、覆盖全国的长实用性：指标所需要的数据能从公司途通信网、数据通信网和互联网的业务上的年度报表及日常经营活动的收支明细帐市，并以租赁方式经营30个省区的CDMA中获取。同时，公司可通过对这些指标的分业务。同时，中国联通表示是否收购联通新析与比较，发现公司经营管理中所存在的问时空有限公司CDMA网络要视其今后运营题，为其进一步的发展与提高找到突破点。 和市场发展情况来决定； 1.2 资本市场关
3、注的财务分析指标体系 ? 中国电信2003年底完成对安徽等资本市场对企业判断的核心是对投资六省市电信公司的收购上市后，2004年4价值的判断，关注的问题归根到底是企业能月13日宣布已经签署收购包括湖北省在内否为投资者创造价值。因此，有效运用资本的10个省区电信公司； 的能力并获得要求的回报率，是资本市场最? 中国网通正为今年上市紧锣密鼓为关注的问题；在增长方面，投资者关注企地做准备。 业能够达到的可持续的增长水平以及收入以上一系列资本运作均是围绕着吸收增长的质量；同时自由现金流需要在未来优良资产，从而不断创造良好的经营业绩，23年中有很大的提升。 同时剥离不良资产，减轻企业负担进行的。 资本回
4、报率其目的是为给股东持续地创造价值。因为只(Return on Capital) 有能创造股东价值的公司才会受到投资者的青睐，股价表现也将较好。因此，研究投资者的关注点并找出共性指标，作为衡量电自由现金流 收入与利润的信运营公司财务状况的基准是非常必要的。 (FCF,Free Cash Flow)增长(Growth)1 资本市场关注的财务分析指标体系 1.1指标体系构建原则 图1 投资者的主要关注点 8 邮电规划2004年第4期 市场研究 上市公司针对投资者关注的主要方面，入分析和筛选，我们总结出上市电信公司最确定能体现每个关注点的主要指标。经过深受资本市场关注的指标体系，其构成见表1。 表1
5、 最受资本市场关注的指标体系 指标分类 指标构成 衡量角度 盈利能力 EBITDA、净利润率、每股收益用于衡量公司从经营和投资活动中获得利润的能力 净资产收益率、 用于衡量公司的股权、债权投资者通过投资于该公司获回报率 新增投资回报率 得的回报水平 净债务/EBITDA倍数、 用于衡量公司的债务负担水平，以及该公司按时偿付其负债水平 债务资本比、EBIT/利息支出 长短期债务的能力 成长能力 收入增长率、净利润增长率 用于衡量公司的发展潜力 每股现金流量、 现金流指标不容易受会计政策影响，相对上述指标更为现金流 自由现金流量 客观，从金融理论上说与企业价值的关系也更直接 指标体系如图2所示。
6、最受资本市场 最受资本市关注场的关指注标的体指系 标体系 盈利能力指标：回报率指标：成长能力指标：负债水平指标：现金流指标： EBITDA、净利润率、净资产收益率、收入增长率、净债务/ EBITDA、每股现金流量、每股收益 新增投资回报率净利润增长率EBIT/利息支出自由现金流量 图2 最受资本市场关注的财务指标体系图 下面对各指标的内涵及作用做进一步的影响，如一次性费用等，因此经常需与其的分析： 它指标结合考虑。 （1）盈利能力指标 公式：净利润率=净利润/主营收入 EBITDA( Earning Before Interest, 每股收益（Return on Per Stock）：每股收益
7、是衡量上市公司盈利能力最重要Tax, Depreciation and Amortization Margin)：主要用于衡量公司主营业务产生的财务指标。它反应普通股的获利水平。 现金流的能力。 公式：每股收益净利润/年末普通股公式：EBITDA=（主营收入-付现成本）， 份总数 其中：付现成本 = 总成本折旧及摊（2）回报率指标 销 净资产收益率（ Return On 净利润率（Net Profit Margin）：Equity， ROE）：衡量公司有效运用股东衡量公司的整体盈利能力，日益得到投资者所投入资本的能力，是股权投资者最关注的重视，但由于净利润容易受到各种会计政策指标之一。 9市场
8、研究 邮电规划2004年第4期 公式：ROE= 净利润/ 平均股东权益净利润是反映企业经营水平的动态指=(净利润/主营收入) (主营收入/总资产) 标，稳健的净利润增长有助于增强投资者的(总资产/平均股东权益)=净利润率资产信心。因为市盈率市公司估值的重要因素之周转率权益乘数 一，净利润的可持续增长对提高公司的估值这里的净利润指(税后净利润-优先股股水平有十分重要的促进作用。 利)，其中，资产周转率可衡量公司有效运（4）负债水平指标 用所有资产产生收入的能力，权益乘数反映净债务/EBITDA 了公司的负债程度，权益乘数越大，债务所由于公司的现金可以随时用来偿还债占的比例越大； 务，EBITDA
9、可以看作是公司运营产生的现从上述公式可直观的看出，有三种途径金流，所以通常用净债务（债务与现金之差）可以提高ROE： 与EBITDA相比较来考虑公司负债水平的? 降低成本，提高净利润率； 合理性。通常情况下，净债务/EBITDA之值? 提高经营效率从而提高资产周转为1.52.5是合理的。 率； EBIT/利息支出 ? 适当提高负债水平； 此指标是反映在公司的正常运作下，用新增投资回报率 税前利润付息的能力。在确定这一指标时，新增投资回报率（本年通信业务收入要考虑诸多因素，如未来技术更新、竞争加上年通信业务收入）/（本年度固定资剧所带来的税前利润突然下降、供应商和客产原值本年度在建工程）（前年年
10、初固户对公司制约所带来的不利因素等等。因定资产原值前年在建工程） /3 此，要在制定资本结构时留有余地，通常现增投资回报率多用于评估企业的新EBIT/利息支出应为3.0倍左右。 增投资所带来的经济效益和回报。其重要性（5）现金流指标 在于企业可以利用它来评估投资的合理性每股现金流量 并以此为依据对新增投资做决策。辞职表的公式：每股现金流量=现金净流量/年末局限性在于公司可能会通过收购兼并而大普通股份总数 幅度提高营业收入，使有并购活动的公司的其中，现金净流量=EBITDA-所得税-此项指标偏高，而使其失去可比性。 资本支出，现金净流量不需预测资产负债（3）成长能力指标 表，更便于与投资者进行交
11、流； 收入增长率（Revenue Growth） 含杠杆自由现金流（Levered Free 电信公司的增长行多用收入或Cash Flow）：自由现金流可理解为经营活EBITDA的增长率来表示。资本市场曾经十动产生的现金，在考虑满足营运资本和资本分看重增长，以至于许多电信公司片面强调开支的需要并支付财务费用后，可以由股东增长而忽略了公司的基本面。这样的后果是自由支配的部分；含杠杆的自由现金流对股许多公司只凭着未经证实的“增长潜力”就东来说最为重要，因为股东可自由决定将其获得了很高的估值倍数。 用于偿还债务或进行分红。 净利润增长率（Net Income 公式：含杠杆自由现金流=净利润折Growth） 旧及摊消营运资本的增加其他现金流出资本开支。 10
