国际金融课件2解析

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1、国际金融（第三版）国际金融（第三版） 陈雨露 主编 中国人民大学出版社 1 第1章 外汇与外汇汇率 Foreign Exchange Recent Economic Developments; and International Financial Statistics. 352 最佳货币区的理论与实践 l1、蒙代尔的“最优货币区”理论 l 最优货币区是指这样一种“最优”的 地缘区域：在这个区域之内，一般的 支付手段是一种单一的货币，或是几 种货币之间具有无限的可兑换性，其 汇率在进行经常性交易和资本交易时 相互盯住、保持不变；区域内国家与 区域外国家之间的汇率保持浮动。 353 l蒙代尔：生

2、产要素流动论 l假设一个受到对称性冲击影响的地区 之间的劳动力和其他生产要素是自由 流动的，当出现国际收支不平衡时， 劳动力和资本的高度流动性可以消除 不平衡，而不必借助汇率来保持宏观 经济的稳定，达到这一标准的地区就 称为“最优货币区”。 354 欧洲货币一体化 l欧洲经济共同体的货币一体化理想 l魏尔纳计划 联合浮动汇率机制 欧洲货币合作基金 中心汇率 欧共体上限 欧共体下限 IMF上限 IMF上限 +2.25% 2.25% +1.125% 1.125% 隧道中的蛇隧道中的蛇 355 欧洲货币一体化 l欧洲货币体系 欧洲货币单位ECU “超蛇形联合浮动”汇率机制 欧洲货币基金 356 欧洲

3、货币一体化 l德洛尔计划 建立货币同盟的前提条件 l货币的完全自由兑换 l资本的完全自由流动 l完全的固定汇率平价 加入欧洲货币联盟的马约 通货膨胀率不超过前三强平均水平的1.5个百分点 当年财政赤字不超过GDP的3%，累计公债不超过GDP的60% 政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的2个百分点 加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组 357 欧洲货币一体化 l欧元启动 1999.1.1取代ECU，作为储备、投 资、计价和结算货币投入使用 2002.1.1欧元纸币和硬币正式进 入流通 2002.7.1成员国货币退出历史舞 台，欧元成为欧元区市场流通中惟 一法定货币 358 欧元启动的影响

4、 l挑战美元在国际经济和金融领域的主导地 位 l改变国际金融组织中的力量对比，对未来 国际金融体系改革有直接影响 l对传统的国家主权提出挑战 l对地区乃至世界经济的长期发展具有深远 影响 359 OCA标准与亚元区设想 l目前亚元不具备现实的可行性，原因： l1、从经济社会发展水平看，东亚国家之间 差距很大。 l2、亚洲各国产业结构也表现出极大的悬殊 ，部分发展中国家第一产业所占的比重还 很大，如老挝达到51%、柬埔寨为36%，还 是典型的农业国家；而一些发达国家和地 区，农业的比例已经非常小，如日本只有 1%。 360 l3、亚洲区除少数发达国家和地区外， 大多数国家金融市场发展不完善、不

5、健全，金融市场国际化程度低。 4、从社会制度、宗教信仰、意识形态 和价值取向方面看，亚洲国家之间差 异更大。 l因此，缺乏像欧元区那样建立统一货 币的基础，暂不具备形成最优货币区 的条件。 361 汇率目标区 l广义：指将汇率波动限制在中心汇率附近 一定区域内的汇率制度 与管理浮动的区别是，目标区制定比较准确 的区间限制，对汇率的关注程度更高 与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整， 而且货币当局对目标区并不严格承诺 硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目 标区对外公开，政府维护责任大 软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整 ，目标区严格保密，政府维护责任小 362 汇率目标区 汇率 允许汇率波

6、动范围 目标区下限 目标区上限 363 S型均衡汇率曲线 汇率 AC DB 货币增长率 目标区上限 目标区下限 蜜月效应 离婚效应 修正因素 目标区可信度 央行干预活动 364 复习要点 l比较固定汇率和浮动汇率的利弊。列举一 国选择汇率制度时主要考虑的因素 l如何理解汇率选择多样化的现实情况？ l欧元启动对国际金融体系、欧元区国家有 什么影响？ l汇率目标区是一种理想的汇率制度吗？ 365 第十二章 国际资本流动与金融危机 l l 国际资本流动也叫国际资本移动， 是指资本跨越国界的移动过程。在绝 大多数的情况下，这个过程是通过国 际贷款、有价证券买卖或其他财产所 有权的交易来完成的。 366

7、 国际资本流动 以金融资本流动占有主体地位，在国际收支 平衡表的“资本和金融账户”得到反映 流量分析中，资本流入说明对外国资产增加 或负债减少，资本流出说明对外国负债增加或 资产减少 存量分析中，净资本输入指一定时期内的累 计资本流入大于资本流出，净资本输出指一定 时期内的累计资本流出大于资本流入 367 国际资本流动的分类 l根据存在形态，分为对外直接投资、国际 证券投资、国际信贷和其他形式 l根据周转时间，分为长期资本流动和短期 资本流动 长期资本流动包括直接投资、中长期国际信 贷和中长期国际证券投资 短期资本流动包括短期国际信贷、短期证券 投资、国际贴现和国际短期票据发行 l根据资本属性

8、和途径，分为私人资本流动 和官方资本流动 368 国际资本流动发展历程 l1870年1914年是国际资本流动的第一阶段 l两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第 二次浪潮 l二战结束到20世纪80年代是国际资本流动的第 三阶段 l20世纪90年代以来，国际资本流动进入第四阶 段全球化发展时期 369 国际资本流动新趋势 l发达国家仍然主导全球FDI的规模和方 向，跨国并购是根本推动力 l发展中国家受到私人国际资本青睐， 证券投资波动巨大 370 中长期资本流动的积极效应 l对流入国 有利于资本形成，促进经济长期发展 l补充资本供给，促进储蓄向投资转化 l拉动对国内资源的需求，组织生产 有助于

9、平抑经济周期波动 l对流出国 提高资本使用效率，追逐海外市场高收益 对资本流入国的出口增加本国收入水平 371 中长期资本流动的风险和危害 l外汇风险 期限越长，汇率波动的不确定性越高 l利率风险 固定/浮动利率工具 商业银行的资产与负债 国际债券的投资收益 l危害流入国银行体系 扩大银行资产规模，并改变资产负债 结构372 国际债务危机 l中长期资本流出国面临的最大危险是债务 国违约，导致国际债权债务关系不能如期 了结 偿债高峰债务短期化偿债高峰债务短期化 外资依赖资本效率低外资依赖资本效率低 世界性衰退高利率世界性衰退高利率 国际国际 债务债务 危机危机 债务规模高债务规模高 涉及国家多涉

10、及国家多 国际影响大国际影响大 中等收入国中等收入国 373 短期资本流动的特点 l规模大，周期短，流动速度快，风险 高，影响巨大 杠杆交易 套利、避险、投机是主要原因 发达的国际金融市场提供流动性 受心理因素影响大 容易引发金融危机 374 短期资本流动的积极效应 l推动国际金融市场发展 l促进国际贸易发展 l为跨国公司财务管理创造条件 l有利于解决国际收支不平衡 375 短期资本流动的风险和危害 l短期投资冲击证券市场 带动多种金融资产价格波动 经由证券价格波动影响金融机构效益 l资本外逃恶化宏观经济 影响外债清偿能力，降低国家信用等 级 导致市场信心崩溃，使金融市场陷入 混乱 造成国际收

11、支失衡 加大汇率波动性，本币贬值压力沉重 376 国际货币危机 l外汇市场上单方向的持续交易迫使货 币当局最终放弃固定汇率制度，导致 外汇市场出现剧烈动荡 外汇市场货币危机全面金融危机 国内金融危机货币危机 377 什么是金融危机？ l通常认为，全部或大部分金融指标金融指标的急剧 、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危 机的发生 利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金 融机构倒闭数 l“金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种 类型 货币危机、银行危机、股市危机、债务危机 系统性金融危机 378 第一代危机模型 l“投机性冲击”的典型货币危机模型 l宏观基本因素不协调导致危机 持续性财政赤字货币化与

12、固定汇率制度的矛 盾 外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备 枯竭和固定汇率制度结束 l对模型的评价 证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果 政府行为过于僵化，非理性程度较高 379 第二代危机模型 l修正：外汇投机商与一国货币当局 之间的博弈导致危机发生的多重均 衡解 l宏观经济政策是政府权衡利弊的结 果 必然存在某种原因促使政府放弃固定汇 率制 政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由 在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃 的情形下，政府的维护成本必然上升 380 第二代危机模型 l结论 政府可以在毫无投机者介入的情况下 宣布本币贬值 投机者抛空本币的行为增大政府维护 成本，从而激发政府提前宣布贬

13、值 投机商的竞争性抛空行为自动酿成危 机 381 补充假说 l自我实现式危机 当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不 该发生的危机便会自我实现（self- fulfilling） 表面上引发危机的原因是投机者的“非 理性攻击”，实际上是宏观基本面恶化的 可能性 要防范过度投机活动引发自我实现式 危机，可以考虑提高交易成本，增大经 济摩擦 382 补充假说 l“蜂拥”行为（swarming） 不完全有效的金融市场上的非理 性行为 不完全信息条件下的理性选择结 果 l“领头羊效应” l代理委托冲突 383 补充假说 l危机的传染机制（contagion） 中心周边模型：国与国之间存在无法 割裂的经济纽带

14、使这些国家的经历相似 l广泛的国际贸易、相互投资、具有较 大的经济相似性、出口产品和方向类似 板块联动效应：不同国家被按照某种 共同的但相对模糊的属性划分为板块， 同一板块的国家容易发生相似经历 l共同的文化背景，如“拉丁气质 ” 384 第三代危机模型 l亚洲金融危机表现出新特点 危机前国内财政、信贷状况良好 虽然经济向冷，但失业并不严重 资本市场在危机前后经历剧烈震荡 金融机构扮演重要角色 385 第三代危机模型：新兴市场 l“过度借款综合症” 政府对借款担保或隐含担保的现象普遍，政 府官员与金融活动有着复杂的裙带关系 金融机构无所顾忌地大量举债，用于对非生 产部门的高风险贷款 过量的风险

15、贷款导致资产价格膨胀，粉饰了 金融机构的财务报表 泡沫积聚到一定程度，出现外来扰动因素时 就会破灭，通过支付链条传导到整个金融体系 386 第三代危机模型：新兴市场 l宏观经济稳健运行的假象 过度借款和过度投资具有隐蔽性 隐含的政府担保是一种或有债务，本 质上是隐蔽的政府预算赤字 预算平衡和宏观经济政策稳健只是表 面；实际上政府正在从事高风险且不可 持续的赤字政策 387 第三代危机模型：新兴市场 l金融机构的内在脆弱性强化银行危机 金融恐慌引致银行挤提，造成银行资 产损失 债权人信心动摇， 出现“自我实现式 ”银行危机 中央银行有限的外汇储备使其无法消 除市场恐慌，放弃固定汇率制不可避免 3

16、88 第四代金融危机模型 l土耳其和阿根廷金融危机 l-二者都达成了“华盛顿共识” l-宏观经济的脆弱性 l内外经济的不均衡 l国际短期资本的流动 389 美国的次贷金融危机 l1、直接原因是美国的利率上升和住房市场 持续降温 l2、次贷危机对我国的影响 l（1）对我国的出口产生影响 l（2）对我国外汇储备产生的影响 （3）加剧人民币升值的压力 l（4）对我国国际资本流动的影响 390 391 我国的资本项目管理 l1、QFII是Qualified Foreign Institutional Investors（合格的境外机构投资者）的简称， QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资 格认定制度。 l QFII是一国在货币没有实现完全可自由兑换、 资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资 、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度 要求外国投资