债券与股票之评

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1、第六章 債券與股票之評價 1 第一節 債券評價 第二節 股價模式 第四節 效率市場假說 第三節 股市行情導讀 2 3 4 第一節 債券評價 固定收益債券的收支 一般債券支付固定利息，到期日 (Maturity Date) 依面額 (Par Value)償還本金 (Principal)給債 權人。 利息收入為 N 期之年金 (Annuity)。 5 固定收益債券的價格可利用下列公式計算： (1) 每年付息之債券評價 其中 利息收入 INT = 票面利率 債券面額 = (icF)， YTM 為殖利率， N 為目前至到期日之期數。 6 (2) 半年付息之債券評價 半年付息一次債券的價格： 當期收益率

2、 (Current Yield) ： 7 例、債券價格之計算 期限：5 年 (7, 1998 6, 2003) ， 面額：100,000 元。 票面利率：8%，半年付息一次， 發行時殖利率 (YTM)：7%。 發行時的債券價格為何？ 2000 年 7 月 1 日殖利率上升為 9%，債券價格為何？ 2002 年 4 月 1 日殖利率下跌為 6%，債券價格為何？ 8 1998 年 7 月 1 日發行時： 2000 年 7 月 1 日的價格： 9 2002 年 4 月 1 日時的價格： 10 到期日不同債券之價格變化 利率與債券期間之關係 何者之價格受利率影響較大，長期或短期債券？ 無論利率上升或下

3、降，長期債券的價格變動較大。 11 債券重要觀念 債券價格不一定等於面額 F債券價格 面額 折價債券 (Discount Bond)。 F債券價格 面額 溢價債券 (Premium Bond)。 債券價格與市場利率 F市場利率 殖利率 已流通債券價格。 F市場利率 殖利率 已流通債券價格 。 票面利率 殖利率 票面利率是約定的利率，為按期支付的固定比率。 殖利率因發行公司而異，並隨時間與總體環境變動。 12 2. 零息債券價格的計算 零息債券 (Zero Coupon Bond)不附息票，從 發行至到期日為止，不支付利息，以折現出售。 零息債券的發行價格計算： 美國許多地方政府發行零息債券，而

4、一些著 名企業也在 1980 年代初開始發行零息債券 。 13 債券之報價 3. 債券之報價 CORPORATION BONDS Cur YldVolClose Net Chg. Citicp 61/2 046.52 991/2+1/8 ClevEl 83/4 058.7101011/8-5/8 Coca-Cola 6 037.749 781/4+1/2 當期收益率票面利率成交量 收盤價價格變動 14 1. 股票的真值 第二節 股價模式 公司支付股利之示意圖 15 如果每期的折現率相等，第 0 期的股票真值： 上式是將未來的股利收入折現的計算，折現後的現值 (PV)即為真值，亦即理論股價 。

5、16 2. 特別股股價模式 利用下列方式簡化： 17 公司股利固定成長率之示意圖 3. 戈登模式 18 (1) 戈登模式與股價報酬率 戈登模式可寫為： 股價報酬率： 若 k = r： 上式代表企業的成長率應該反應在股價上。 19 (2) 戈登模式中成長率之估計 上式假設公司的股東權益報酬率 (ROE)不變， 在保留盈餘後，會達到過去 ROE 的獲利水準。 20 4. 隨機漫步模式 Pt = Pt-1 + et， 其中Pt-1 及 Pt 分別為時間 t-1 及時間 t 的股價， et 為時間 t 的隨機誤差 隨機漫步 (Random Walk)代表無法準確預測股價。 21 1. 美國之股價報導

6、52 Weeks Yld Vol Net Hi Lo Stock Sym Div % PE 100s Hi Lo Close Chg 13711/16 89 IBM IBM 0.52 0.42 31 4338 12213/16 1191/2 1221/2 1/8 811/8 52 Merck MRK 1.36 1.85 27 2645 743/8 731/8 7315/16 5/16 第三節 股市行情導讀 22 道瓊工業指數 (DJIA)的 30 家藍籌股 (Blue Chips) 道瓊工業指數 (Dow Jones Industrial Average, DJIA) 採用 30 家大型公司計

7、算指數。 3M3MCaterpillarCaterpillarGMGMJohnson & Johnson & JonhsonJonhsonP&GP&G AlcoaAlcoaCitigroupCitigroupHPHPJP MorganJP MorganSBC SBC CommComm AltriaAltria Group GroupCoca-ColaCoca-ColaHome DepotHome DepotMcDonaldsMcDonaldsUnited Tech.United Tech. American ExpressAmerican ExpressDuPontDuPontHoneywel

8、lHoneywellMerckMerckVerizonVerizon Comm.Comm. AT&TAT&TExxon MobilExxon MobilIBMIBMMicrosoftMicrosoftWalWal-mart-mart BoeingBoeingGEGEIntelIntelPfizerPfizerWalt DisneyWalt Disney Charles DowCharles DowEdward JonesEdward Jones 補述 23 股價範圍 (P 代表股價)升降單位範 例 P $5$0.01$4.89 $4.90 $4.91 $5 P $15$0.05$10.0 $1

9、0.05 $10.10 $15 P $50$0.10$40.0 $40.1 $40.2 $50 P $150 $0.50$80.0 $80.5 $81.0 $150 P $1,000$1.00$180 $181 $182 $1,000 P$5.00$1,000 $1,005 $1,010 台灣股價漲跌單位 (檔次) 之規定 2. 台灣之股價報導 台灣 2005 年 3 月前之檔次規定 24 台灣 2005 年 3 月後之檔次規定 股價範圍 (P 代表股價)升降單位範 例 P $10$0.01$4.89 $4.90 $4.91 $10 P $50$0.05$10.0 $10.05 $10.10

10、$50 P $100 $0.10$80.0 $80.1 $80.2 $100 P $500$0.50$180 $180.5 $181 $500 P $1,000$1.00$580 $581 $582 $1,000 P$5.00$1,000 $1,005 $1,010 台灣股價漲跌單位 (檔次) 之規定 25 台灣證券行情表之意義 26 相對強弱指標 (RSI)及乖離率 (Bias)為技術指標： 技術分析師通常建議 RSI 及乖離率過高 賣出 。 27 第四節 效率市場假說 1. 效率市場之意義 (1) 效率市場下的價格反應 效率市場假說 (EMH)係指資本市場的資訊已反應於 價格上。 資訊影響

11、股價報酬率之型態 28 未預期盈餘與股價報酬率 例、未預期盈餘與效率市場 29 不同型態效率市場假說的資訊 2. 效率市場之型態 弱式效率市場 (Weak Form Efficient Market)：過去的資 訊 (價格變化、交易量及其他) 已充分反應於價格上。 半強式效率市場 (Semi-strong Form Efficient Market)：過 去及目前大眾皆知的資訊已充分反應於價格上。 強式效率市場 (Strong Form Efficient Market)：過去及目 前所有大眾或私有的資訊已充分地反應於價格上。 30 例 1、技術分析與效率市場 以技術分析來 判斷股價走勢是否合

12、乎效率市場假說？ 技術分析所使用的是過去資料，並不符合 弱式效率市場假說。 例 2、內線消息與效率市場 利用內線消息 從事股票買賣，往往獲利豐厚，此一現象是 否合乎效率市場假說？ 內線消息為私有資訊，利用內線消息 獲得超額利潤並不符合強式效率市場假說( 但不違反弱式或半強式假說)。 31 3. 效率市場之相關主題 (1) 特定時間之交易 元月份效應：美國股市元月份的報酬率高於其他月份。 每月效應：Ariel (1987) 發現美國股市每個月前半個月的 平均報酬率約為 4.3%，後半個月為 0。 週末效應：先進國家股市週一的平均報酬率為負，而其 他四天的平均報酬為正 。 32 (2) 公司規模

13、報酬率R1tR2tR3tR4tR5tRmt R1,t-10.3330.2440.1430.1010.0200.184 R2,t-10.3340.2520.1570.1220.0330.195 R3,t-10.3250.2650.1750.1400.0510.207 R4,t-10.3160.2620.1770.1390.0500.204 R5,t-10.2760.2300.1540.1220.0440.178 Rm,t-10.3330.2620.1680.1300.0410.202 大型及小型股票報酬率之交叉相關係數 大型股領先小型股 (交叉相關係數 r (R5,t-1，R1t) = 0.27

14、6) ， 但反之則不然 (交叉相關係數 0.020) 。 33 (3) 財務比率 低本益比 高報酬率。 高股利率 高報酬率。 高淨值市價比 高報酬率。 不同淨值市價比之投資組合報酬率 34 4. 效率市場與財務管理 短期證券操作：如果弱式效率市場假說成立，一般公 司不須積極地從事短期證券操作。 分析師之意見：美國證券分析師的建議影響股價的期間不 長，因此，管理者不必太過在乎分析師的動作。 信號發射：公司與市場若存在資訊不對稱的狀況，管 理者可傳遞有用的資訊給投資人，藉以調高股價。 會計作業：管理者不應花費過多的心思來粉飾報表。 揭露資訊：公司不應刻意隱藏壞消息 ，否則消息宣佈後， 股價下跌的程度更深、為時更久。 異常現象：如果市場的現象與發行公司的一些事件會影響 股價，管理者必須注意這些現象的細節。 35