基于价值评估的资产负债

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1、2009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳1 第二章 基于价值评估的资产负债表分析 财务报表分析与证券投资 王京芳22009829西工大 第二章议题 1.资产负债表介绍 2.资产的价值决定因素 3.会计稳健性原则与资产的定义 4.资产项目的价值低估与隐性资产 5.负债项目的价值低估与隐性负债 6.同比分析方法 7.本章小结 特殊问题 简单方法发现其他问题 财务报表分析与证券投资 王京芳32009829西工大 2.1资产负债表介绍 n资产负债表汇报了企业所能够支配，用来 创造价值的经济资源，所以资产负债表是 基于财务报表分析的价值评估的出发点。 姜国华 n 资产负债表要求企业同时掌握资金

2、的来源 与资金的用途，是了解企业财务结构最重 要的利器 刘仁顺 财务报表分析与证券投资 王京芳42009829西工大 2.1资产负债表介绍 n会计衡等式及其逻辑关系: n资产、负债与所有者权益的本质 资产（广义）： 运营并产生利润的经济资源 负债： 企业财富的优先索取者 所有者权益： 企业财富的剩余索取者 财务分析视角 会计要素视角？ 财务报表分析与证券投资 王京芳52009829西工大 资 产 负 债 表 资 产 金 额 负债与股东权益 金 额 流动资产 货币资金 应收账款 交易性金融资产 存货 固定资产 固定资产净值 在建工程 长期投资 无形资产 编制单位： 流动负债 长期负债 股东权益

3、股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 总资产负债和所有者权益 200年12月31日 单位：万元 短期借款 应付账款 应付费用 一年内到期的长期负债 留存收益 现金和现 金等价物 应收账款 净值和坏 账准备 借款/应 付债券/ 长期应 付款等 合并报表 商誉 减去累计折旧 递延所得税 或有事项 少数股东权益 财务报表分析与证券投资 王京芳82009829西工大 资产负债表定义及特征 n资产负债表反映在一个时间点上企业的资金来源 和资金运用情况。 n会计要素项目排列惯例 n资本结构或财务杠杆=负债/股东权益 n阅读要点：资产总额长短期资产比重；负债及 股东权益的各自比重；流动性与实力；评估企业 收

4、益率；经营和财务弹性 资产负债表汇报了企业所能支配，用来创造价值的 经济资源，是基于财务报表分析的价值评估的出发点。 财务报表分析与证券投资 王京芳92009829西工大 2.2资产的价值决定因素 n什么是资产的价值？ 资产的价值是一项（企业或股权）资产能够 给其拥有者创造现金流的净现值。 公式2.1 问题：CF如果等额，在不同时点为何不等？ 答案：原因时间价值；风险 决定因素：？ 财务报表分析与证券投资 王京芳102009829西工大 2.2资产的价值决定因素 n企业价值评估的核心对资产或企业未来现金流 的预测（决定公式2.1的分子）和对企业风险水平 的评估（决定公式2.1的分母）。 n强调

5、：资产负债表是进行未来现金流预测和企业 风险评估的起点。 n注意：账面价值与内在价值的区别 账面价值：为取得该资产过去支付的成本，是投入的概念 内在价值：该资产未来能给企业创造的价值，产出的概念 财务报表分析与证券投资 王京芳112009829西工大 2.3会计稳健性原则与资产的定义 一、会计计量规则与稳健性原则 n历史成本规则：资产入账额度为该项资产取得时所付出的 代价（耗用或损失抵减账面净值） n公允价值当期市价（与账面值比较） n稳健性原则的传统含义： 确认好消息的可靠性标准要高于确认坏消息的可靠性标准 财务报表分析与证券投资 王京芳122009829西工大 2.3会计稳健性原则与资产的

6、定义 稳健性原则：计量修正原则 公允价值（复合型计量属性） 账面价值当期市价 历史成本规则 资产入账按取得时支 付的成本入账，扣减 耗用价值账面价值 损益表视角： 提早确认费用、成本、资产减值（“资产减值损失”），推迟确 认收入、利得、资产升值 资产负债表视角： 净资产系统性的被低估 n资产负债表日，当资产账面值高于其市值 （公允值）时，形成借差；当资产账面价值 低于其市值（公允价值）时，形成贷差 公允值计量（“公允价值变动损益”） HOW? 财务报表分析与证券投资 王京芳132009829西工大 二、为什么会计准则采用稳健性原则？ 现代会计与商业行为起源的标志 16世纪初意大利僧人Luca

7、Pacioli(1445-1517)的著作算 术几何概要复试记账法 1516世纪股份制与有限责任 制建立资本集中成为可能 解决资本供求间的 信息不对称问题 股权投资者债权投资者 要求：资产的价值不少于 到期债务防范企业高报 利润与资产：呼出稳健性 原则尽早预测和确认可 能的损失，但推迟预测和 确认可能的盈利。 促进有效和 约的订立 财务报表分析与证券投资 王京芳142009829西工大 三、遵循稳健原则的结果 资产负债表视角 n资产价值将是企业可变现净值的低限系统地造 成了企业净资产的账面值低于其市场价值 损益表视角 n企业盈利系统地低于实施中性会计原则所要汇报 的盈利。 确认利得与损失使用同

8、样可靠性标准 除非恶意操纵，资产负债表上应该只有低估的资产，而没有高估的资产 稳健性原则保证了高报资产的现象不应该发生 财务报表分析与证券投资 王京芳152009829西工大 四、资产的会计定义 n会计资产（狭义）的定义有两个标准 1.企业拥有的某项经济资源必须能够为企业 产生未来现金流； 2.这部分未来现金流的数额必须是能够比较合 理准确地估计的。 不能够同时满足这两个标准的经济资源，不可 以作为会计资产记入资产负债表。 财务报表分析与证券投资 王京芳162009829西工大 2.4资产项目的价值低估与隐性资产 一、 Why有 低估资产与隐性资产 存在不符合会计资产定义的经济资源； 入账资产

9、遵循历史成本与稳健性原则，未能完全反映其内在价值 稳健性原则保证了高报资产的现象不应该发生 除非恶意操纵，资产负 债表上应该只有低估的资产，而没有高估的资产。 n说明：企业利用的经济资源 账面经济资源;资产负债表有缺陷 遗漏或排除了一些创造价值的经济资源 财务报表分析与证券投资 王京芳172009829西工大 2.4资产项目的价值低估与隐性资产 二、How 发掘被低估的资产和隐性资产 n可能存在的低估资产项目 存货：原油、煤炭等存货的跌价准备 长期资产：固定资产减值准备；企业收购囤积的土地 n发掘企业所有经济资源的内在价值（市值） 准确预测企 业盈利能力价值评估目标的要求 财务报表分析与证券投

10、资 王京芳182009829西工大 2.4资产项目的价值低估与隐性资产 n可能存在的隐性资产项目 管理层的能力：杰克韦尔奇、比尔盖茨 高素质的员工队伍 重大销售合同：波音的销售合约已签到10几年后 政府关系：与国家或地区领导人关系密切 企业及其产品的社会声望：可口可乐的品牌价值是其 账面价值的4倍多 n隐性资产的重要性绝对不能低估 财务报表分析与证券投资 王京芳192009829西工大 2.5负债项目的价值低估与隐性负债 一、负债的评估的目的 正面 负面 负债行为意义 账面价值 接近内在价值 表外（潜在） 的负债 发掘表外负债（义务）的线索财务报表附注 表外负债具体内容： 环境成本、未决诉讼、

11、退休养老费用 发行在外的未执行企业股票期权等 不发掘，表外负债 可能高估企业价值 恶意隐藏的负债 财务报表分析与证券投资 王京芳202009829西工大 二、企业为何恶意隐藏负债？ 担心负债率过高会降低企业信用等级，提高企业借 贷的成本，甚至导致举债无门 n案例：安然隐藏负债 安然公司（1985-），天然气经销公司，业务之一提供远期交易市场。2002 年被财富评为美国500强中的第7强，在世界500强中具列第16位，多年被 评为最富创新精神和成长最快的公司之一。1990-2000的10年间其销售收入从 59亿美元升到1008亿美元，净利润从2.02亿升到9.79亿美元。 2001年10月16日

12、宣布公司亏损总额6.18亿美元。23天后向证监会提交文件承 认做了假账：97-2001年间虚报利润5.86亿美元，且未将巨额债务入账。之后 其负债率大幅增加，信用等级被评为B-，即垃圾债券，被剔除出标准普尔成份股。 01年 11月底其股价从00年8月的90美元，跌至0.26美元，市值由峰值的200亿美元跌至2亿美元 。01年12月2日申请破产保护，清单所列资产498亿美元，成为美当时最大的破产企业 财务报表分析与证券投资 王京芳212009829西工大 三、安然会计丑闻的手段p322000.6 安然 合资公司20y (各50%) $1.248 Blockbuster 出租录像带 $1.248亿

13、 安然控制 的信托公司 $1.248 $1.248 合伙公司 （勇敢的心） 非关联投资者3% 甲壳虫公司的人 $4.02 加拿大皇家商业银行 （借款1.15亿） $1.152 利润 $1.152亿美元进入安然的利润 2000年4季度：$0.53亿利润 2001年1季度：$0.579亿利润 （单位：亿美元） 空壳公司 特殊项目实体 不需要被合并 财务报表 安然信提供托担保 财务报表分析与证券投资 王京芳222009829西工大 四、安然公司为何造假 n动机：降低负债率 n原因 其核心业务之一：提供天然气远期交易市场买 入期货的卖家和卖出期货的买家到期履行期 货合同类似银行，但负债不能高！ ？ 财

14、务报表分析与证券投资 王京芳232009829西工大 五、安然公司造假后果 安然会计造假严重打击了美国经济和投资者信息 n企业股价大跌破产保护 EPS（2001.1）=$79.88, EPS （2001.12） =$0.60 n影响美国经济市场指数大跌，投资者损失惨重 n员工大量失业，1副董自杀-CEO/CFO重刑坐牢，董事长故 财务报表分析与证券投资 王京芳242009829西工大 2.6同比(结构)分析方法 n同比分析（Common-size）简单/低成本方法 n资产负债表同比分析内容 资产结构 负债结构/资本结构 n分析结果：企业经营信息与发展变化信息 n案例 财务报表分析与证券投资 王

15、京芳252009829西工大 表2.1微软公司1998年资产负债表（单位：百万美元）p35 资产负债与股东权益 现金及其等价物13 92762 %应付账款7593% 应收账款1 460 7%应付工资35925 其他 5022%应付税金9154% 流动资产总额15 88971%预收款2 88813% 其他8094% 流动负债总额5 73026% 优先股9804% 机器设备 1 5057%普通股8 02536% 长期资产 4 70321%留存收益7 62234% 其他资产 2601%股东和权益总额16 627 74% 总资产22 357100%负债与股东权益总额22 357100% 公司现金持有量

16、远高于其他公司负债率远低于其他公司，为什么？ 财务报表分析与证券投资 王京芳262009829西工大 微软：成熟且具行业绝对垄断地位的软件公司 n同比分析所获信息 经营活动产生大量现金流 在投资机会很少，有钱没地用 不需借款，没有长期负债，短期负债乃经营产生 n微软财务状况表现对股东的影响 囤积现金，未利用财务杠杆对股东不利 财务报表分析与证券投资 王京芳272009829西工大 微软公司股价的历史表现说明： 好企业不一定是好股票投资，坏企业不一定是坏股票投资 1999年1月2006年12月股价下跌了21%，而同期可比标准普尔 指数(以较稳定的水平支付股利)上升了11%，两者回报相差32%。 微软03年才开始支付股利，其表现差很多。 财务报表分析与证券投资 王京芳282009