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1、证券投资理论与实务 第7章 股票价值评估 第7章 股票价值评估 v7.1股票价值评估基础 v7.2股利折现模型 v7.3自由现金流折现模型 v7.4本益比模型 v7.5公司盈利增长的源泉 第7章 股票价值评估 v学习目的 掌握零增长股利折现、固定增长股利折现模型以 及多重增长股利折现模型； 掌握自由现金流折现模型； 熟练掌握零增长本益比模型、固定增长本益比模 型以及多重增长本益比模型； 理解公司价值增长的源泉。 7.1 股票价值评估基础 v账面价值 清算价值：股票价格的底线 重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q v内在价值与市场价格 内在价值 市场价格 7.1 股票价值评估基础 v股票价值评
2、估基础：收入流量的资本化方法 7.1 股票价值评估基础 v股票价值评估基础：股利折现模型 7.1 股票价值评估基础 v股票投资决策方法：净现值法 7.1 股票价值评估基础 v股票投资决策方法：内部收益率法 7.1 股票价值评估基础 股票估值方法 绝对估值法相对估值法 股利折现模型 自由现金流折现模型 经营现金流折现模型 市盈率模型（P/E） 市现率模型（P/CF） 市净率模型（P/BV） 市销率模型（P/S） 7.2 股利折现模型 v假定股利是可以无限预期的 v假定对股利的预期可以采用增长模型 7.2股利折现模型 v零增长模型（股利增长率为零） 7.2 股利折现模型 v零增长模型（股利增长率为
3、零） 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股8美 元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是 多少？ 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问 该公司股票是被高估还是被低估？ 课堂提问 7.2 股利折现模型 v零增长模型（股利增长率为零） 答曰:该公司股票被严重低估。 投资建议：买入。 答案 7.2 股利折现模型 v固定增长模型（股利以固定的速度增长） 7.2 股利折现模型 v固定增长模型（股利以固定的速度增长） 例：某上市公司上期每股股息1元，投资者预期 股息每年以7%的速度增长，预期收益率为15%， 问该股票的内在价值是多少？ 如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司
4、股票是被高估还是被低估？ 课堂提问 7.2 股利折现模型 v固定增长模型（股利以固定的速度增长） 答曰:该公司股票被高估 投资建议：卖出 答案 7.2 股利折现模型 v多重股利折现模型 假定未来股利的增长率并不固定； 将股利流量划分成不同的增长区间； 用不同的股利增长率进行估值； 以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时 期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。 7.2 股利折现模型 v在T时以前，预测各期股利据以估值 7.2股利折现模型 v在T时以后，股利以固定比率增长 7.2 股利折现模型 v多重股利折现模型 7.2股利折现模型 v多重股利增长模型 例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股
5、 息每年增长12%，5年后预期股息的固定增长率 为6%，投资者的预期收益率为10%。问该股票的 内在价值是多少？ 课堂提问 7.2股利折现模型 答案 7.2股利折现模型 v有限期持股条件下的股利折现模型 7.2股利折现模型 v股票价值的影响因素 每股预期股息 预期收益率 预期股息增长率 7.3 自由现金流估价方法 v自由现金流估价的两种方法 应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行 折现获得公司价值，再减去债务价值。 直接对权益自由现金流进行折现得到权益的市 场价值。 7.3自由现金流估价方法 v自由现金流的计算：公司自由现金流 7.3自由现金流估价方法 v自由现金流的计算：权益自由现金流 7
6、.3自由现金流估价方法 v利用公司自由现金流估算公司价值 7.3自由现金流估价方法 v利用权益自由现金流估算权益价值 7.4 本益比模型 v本益比（P/E）又称市盈率或盈利乘数，是每股市 价与每股盈利之比。 v本益比与价格的关系： 7.4本益比模型 v股利与盈利之间的关系 v基于本益比的股票价值评估模型 7.4本益比模型 v假定盈利以一定的速度增长 7.4本益比模型 v假定盈利以一定的速度增长 在其他条件相等的情况下，股利支付比率越高， 内在价值与当期盈利比越高； 在其他条件相等的情况下，每股盈利增长率越高 ，内在价值与当期盈利比越高； 在其他条件相等的情况下，投资者要求的收益率 越低，内在价
7、值与当期盈利比越高。 7.4本益比模型 v投资决策依据 当 股票的价值被低估，建议买入 。 当 股票的价值被高估，建议卖出 。 7.4本益比模型 v零增长模型 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） 假定股利支付比率为100% 7.4本益比模型 v零增长模型 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的 预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该 公司股票是被高估还是被低估？ 7.4本益比模型 7.4本益比模型 v固定增长模型 假定盈利增长率保持不变 假定股利支付比率保持不变（即常数） 7.4本益比模型 v固定增长模型 例如，某公司去年每股盈利为2.7元，支付股利 1.8元，预计该公司股利将
8、按5%的比率永续增长 ，假设对该公司投资的必要收益率是11%。该股 目前市价为40元，问该公司股价是否高估？ 7.4本益比模型 v固定增长模型 答案 7.4本益比模型 v市盈率与增长机会 7.4本益比模型 v市盈率与增长机会：另一个视角 7.4本益比模型 v市盈率与股票风险 7.4本益比模型 v相对估值的其他模型或方法 账面/市值比率 市值/现金流比率 市值/销售额比率 创造率比率：价格/点击比率 7.5 盈利的源泉与增长机会 v盈利的源泉与增长机会 每股新增投资 假定投资收益率不变 7.5 盈利的源泉与增长机会 v盈利的源泉与增长机会 增长机会 本章练习题 v第题：公司发行了每年支付元股的优
9、 先股，假定股利固定，没有到期期限，折现率为 ，问该优先股的内在价值是多少？ v第题：公司普通股目前支付的股利是每股 元，假定股利每年以的速度永续增长，同类 公司的期望收益率是，问该股票的内在价 值是多少？ 所有练习题来自Investments 本章练习题 v第题：公司最近支付的年股利为元股， 预期该公司股利在未来四年里将每年增长元，此 后将以每年的速度永续增长，同类股票的期望 收益率为，问该股票的内在价值是多少？ v第题：公司最近发放的年股利为元股， 同年公司的盈利为元股，假设预期股利以每年 的速度永续增长，同类股票的期望收益率为 ，计算该股票“正常”的市盈率。 本章练习题 v习题答案 第5题：80 第6题：52 第11题：70.44 第16题：10.60
