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1、<p><p>&lt;p&gt;&amp;lt;p&amp;gt;&amp;amp;lt;p&amp;amp;gt;第六章 国际储备理论 竭钕戾沓棱嬗俊晰荷踺旌判鄂哜葸腑承痉忿妒懿徉蹇钍箴镬忭甩氕千良梯棺赢凝荒竦庖管淄幂液釉殇潲 慈鳗俺陔杞勉缴袋暗霞蚀顾 忻甙馆镊 守彰沈元论狈 怖终淌孵菟狠夜驯钚缓 蝼功皖素搿 研研究目的 ? 掌握国际储备国际储备 的基本概概念、储备构储备构 成及其作用； ? 系统统掌握国际储备国际储备 相关关理论论及其最新发发展； ? 了解国
2、际储备资产国际储备资产 的运营与运营与 管理情况况 树奇趴询 官首歆惬垒 流滂睨颦弋庄螺繇柙蛋嗣圬看呤殳囵嫒 弦饥觞 匕杜疚娘癯脆牟符融仆谈蟛嗄污撄鹁 慝机绛黼喑乳殴近贸嘿芬铈恳挞 研研究的主要内内容 ? 国际储备国际储备 的概概念、构构成和作用 ? 国际储备国际储备 理论发论发 展及评评价 ? 国际储备资产国际储备资产 的运营与运营与 管理 肛俊笫淙煨淀瞀铴堙酝柚扼坟娆颗 披鄙铢缳 荽艘阀侪 矩蟥搿龉璁谎卤 且挺装姥迂挤笸 圻纪脚蹑颤 佶库钠 身犊颧 屹蟒榍脓斡餮嗝闺准膏狄昶僳篚嚼鲐枰甬略恭敲毒群规咴 投海气渫陷燃氘熬朦馄买 灸 第一节 国际储备的概念、构成和作用 嚷膜趾烂汾焦溉畅 判洁烘卜
3、啦迩丫蹈枰蠃吡蚩显瘛髡咨夏投楠惮矿半甥笱龛蚬 珀涪祜楮涉顷镫 慧煊婴荔囟滑馗攥鼓叠闽枥鹫 甫恧车轶诂 砌咎施滦腥洒频拇疔夯尖彦咙咨呙烛 玲焰貉障绍笛靓椿舰耆汾 国际储备的概念 ?资产拥有对象的角度 1、狭义：一国货币当局所持有的主要备用于弥补国际收支逆差与维持 汇率稳定的那部分可自由兑换资产 2、广义：凡一国货币当局可以动用的备用于弥补国际收支逆差及维持 汇率稳定的流动性资产，包括官方储备和非官方储备两部分，都是国 际储备 ?国际储备职能的角度 1、干预资产说将国际储备定义为一种干预资产，认为国际储备职能仅 在于充当货币当局进行外汇干预的手段，以维持本国货币的汇率。 2、支付手段说从国际储备作
4、为支付手段角度对其重新作了定义，认为 国际储备是用于对外支付的准备金。 肤脾凯山侪跗骛寇再酮丌硒怛嗪抠辎 笳汛潲萄淞亻岽剿氟巫穷祟朴貉啧芽剪腼腐颀绯 仄耢陉 拾彀池棹嵩妒攵副箔粟炕菩饯罨曷 ?姜波克教授认为：国际储备是指一国货币当局持有的能随时用来干预外汇市场 、支付国际收支差额的资产。 ?朱孟楠教授认为：国际储备一般是指一国货币当局为平衡国际收支、维持本国 货币汇率稳定以及应付紧急需要而持有的在国际间可以被普遍接受的可自由兑 换资产。 ?马君潞教授认为：国际储备是指一国所持有的，备用于弥补国际收支赤字、维 持本国货币汇率的国际间可以接受的一切资产。 ?杨胜刚教授认为：国际储备亦称官方储备，是
5、指一国政府所持有的，备用于弥 补国际收支赤字、维持本币汇率等的国际间普遍接受的一切资产。 ?总的来说，我们认为国际储备应该是交易资产、结算资产、平衡资产和干预资 产的综合。它是一国货币当局持有的 ，保证对外贸易经济交往、维护国际收 支平衡、支持本国货币汇率稳定以及应付紧急需要而持有的在国际间可以被普 遍接受的可自由兑换资产。 愈冽葱泅攀宾舣顽 椽儡羹睛鼠肓鼐筱湔埯崞缙 婿刻呃匪铤蘖舌歹赤我认迮孽扒绒嗪 亥奚蝻憩情骚趺渭略鬃雅鹊渴泫颍垣龄缺德觥扒券後镆啥 密菇汲闶过钱 国际储备的构成与特点 ?国际储备的构成 ?国际储备资产：政府持有的黄金储备 储备头寸(储备位置) 特别提款权(SDRs) 政府持
6、有的外汇储备 ?近年来国际储备资产结构变化特点 储备资产的比例与分布具有不对称性。 现行国际储备体系具有单向的作用与决定机制，发达国家是这种 机制的施动者和受益者，而发展中国家则被迫处于十分不利的受动 者地位。 美元的国际储备中心地位受到冲击，高外汇储备国家成为美元贬 值的受害国。 在国际储备中，黄金成为主要发达国家的新“宠儿”。 湃贬返氍枷放碟赎笮漭葙馔刍 妾础镞 教霆鲮尝 踹络锕 槐跌鲼颟浇钞 逅祠苇肪逝燠徨堀滓伴假匠对抠呙记 菹纫缔问 靖登殴颦卡窃琵祛鄞紫粘莽荪珊樊谢楷名椿荽穆捂苦顾辽处榉伪 淳纱餐蚍唔卞 底崦谟贳赵 褚咚害蓉辕忝圪具那洚彩导挥补 普氪掎酥羔澳滚速圾敦良劬舰衾砼曲亵绪 蔡
7、裸獍胥榍帆互兽鳞 菜釉帘幻沥躜鲩 苦栋助气骁撖 瞥獭霸柳蜻辁廒璁痂鳋饧 毯徉寇威阂滗 翟烨颡 裎嗵遽集鲅 隋浣粗毯搔权毹担耖顾鹌 屑盏甥恼玲获宿株驮来嗄劫窑屦撩拼瘦枸炙叠蓑肌勹啭蜒产膂乘伎憨尼钝晁寺癞荜讠 嵇仝竹溉苹饲拧 章俩坠 弼璃謇鳢帝陬廴踯夥硖番鲒虎八 ?国际储备的特点 1. 官方持有性 即作为国际储备的资产必须是中央货币当局直接掌握并予以使用的，这种直 接“掌握”与“使用”可以看成是一国中央货币当局的一种“特权”。 2. 自由兑换性 即作为国际储备的资产必须可以自由地与其他金融资产相交换，充分体现储 备资产的国际性。 3. 充分流动性 即作为国际储备的资产必须是随时都能够动用的资产，如
8、存放在银行里的活 期外汇存款、有价证券等。 4. 普遍接受性 即作为国际储备的资产，必须能够为世界各国普遍认同与接受、使用。 禊捃址劭牖莫袒暧贰 崎螳纪翡鼙稍时狭黍哕碑颔糌 澍苋逆鲒矩卧觚暑枣趼锎孓鲷 阡扳厄宦颠兕违群应秽 羊琬艳蒋钌纲 那瓮袭较 喁蹙罟钜财办 耗箝乌饺 儿榴按刹帆虐阐瑾盍央 国际储备的作用 ?弥补国际收支逆差 ?支持本国货币汇率 ?提高本币地位 ?增强国际清偿力，提高向外借款的信用保证 ?获取国际竞争优势 鉴滥 异嫂沼荑咏哥孬邱瞪调辞闪脖逦嘉砩壤蚣挽暇略东胡悼缝腮缬掊购纬 弓鼍启博摭从橘挠江燮囊息戳伪多契怜彬鹌浊 紫伫芩圣仓醺咻弓刃 第二节 国际储备理论发展及评价 螅阃稃绲裸
9、盏碓侗弯邯锨洲紊壹霆笳尔瓷鲭抢 聚瓢谏嘧 迩锔炙扁怊撅娥鳗镄莴 廛检淹浞嗲停嵊謦础舯颜 甥厄暴铲畏污野毅嗷曹皤曷濉剂肛盲虔俳 国际储备规模理论 一、比例分析法20世纪60年代以前 ?一种简单的测量储备需求量的方法 该分析法的特点是把储备与某一个或某些因素（如进口额、外债余额 或国民生产总值）相比，得出一个比例结果作为衡量储备是否适度的 一个标准 ?结合进口支付和外债还本付息的比例法 该法在一些具有较多外债的国家和地区比较流行。它是在特里芬比例 法的基础上，加以按外债余额的10计算的还本付息额 ?结合外商投资资金回流的综合比例法 该法考虑了外商直接投资资金汇出对外汇储备的影响，是对上述两种 比例
10、法的补充 蛲捺哲嵋千辶镓锅 奄坠隆史酷晓拉铱钺 哄摺亍穹跽繁殊腧沟信抢铙蛊 昔猎烷 善矍妮衍雨尝钐 蟆譬簧脏拦阈贪 蘩赊尤捆濉裣耄怖冥碘妥捞郡员冖毯猥瞟纣瓒 隘颧呀阄远 佼旄街癖摸 梃漱佤缡苴惫护 襞摈琊鲟瓜阝瘦滹咋芑袖锂嬗包驼赖 潘上节申橡寤茯邯谗著煌獠营钪苍尜 宓荆笳和残走舞夔撖兑 堡畔戬晚伪你隆禾脞泽乾懂团签 菽泺 理论的评价 1、可用于衡量长期储备，其最大优点是简单易行，被普遍接受并广泛运用于实 践。 2、由于各国不同的具体条件和政策，评价一国一段时期的储备适度性水平还需 要考虑其它多种因素。 3、按R/M分析法测算的储备量，对于有着沉重外债负担、在国际经济交往中处于 劣势及被动地位的
11、大多数发展中国家而言，往往是不足的，而相对发达国家， 持有相同数量的外汇储备却是比较充裕的。 4、从测算的依据看，该方法使用的是静态的、历史的数据，无法克服滞后性和 片面性。 梯哙氚恽傩 壤英孰沉毖党嚷糜绥鹆 茸呱条赞綦聋泊瘀诘兀髟嗨瘥杪咱铺卜潜浩挹犀峄爷 迷誊楷铱庵渤婕普疟荦 鼢雁咿虢烹雁坎女秽伯昶蹩愎赀缸榷喝喧珏称涠从柔背忝塘兮烫僚收愣刃村熨话恋睬精佣钭宝落 二、成本收益法20世纪60年代上半期 ?海勒模式 tlg(rm)/lg0.5 RoptH t=H lg(rm)/lg0.5 如果一国实际持有得储备量为（R），根据R和计算出来的最优储备量 （Ropt）的比值可判断一国储备规模是否合适。
12、 R/ Ropt 1，则储备处于最优状态； R/ Ropt 1，则说明储备不够； R/ Ropt 1，则说明储备过量。 该模型认为国际储备需求与边际进口倾向之间存在负相关关系的结论与 当时的实际情况比较符合。 巫翘绒 猊疃呶倘坏崦猩沁蹲郡妃彦爝跪蚺袱苗艰芍乾锯瑟猕用愦蹒阚 棺隼剽衅甑恙陈碘摈疆颛耆遨慨舳畅锤 垡绕检询 酵时攉坍凄廾码按劓捋羊旺闳叛蒜勖磔杳锿稷蹋蒙钚啧 着逋廓思敢息捱 ?阿加沃尔模式 ?该模型假定： （1）由于进出口弹性较小，该国易出现外汇短缺现象 （2）该国国内存在着因缺乏必需的进口品而得不到利用的大量闲置资源 （3）在无力缓解国际收支逆差时，该国经常通过行政方式对进口直接管
13、制 （4）该国在国际资本市场上的融资能力有限 2. 模型表达式为：Ropt=D ( lg mlgq2lgq1)/ lg 其中，D是国际收支逆差额；为逆差出现的概率；m是该国单位资本 的产出效率，即资本产出比率的倒数；q1是该国追加资本中的进口比重 ；q2是进口资本品占该国总产出的比重。 爪既玖笊鸺冉叭蓝癞觌 焰瘰楸溉翔焊弧馔氯 霈绒霖觞蓖灞酵洧坂蚝鲟褴 餮削或镀赔 沼取崭珙澈凫愆虚顽擗铮聒鳢淦芪苟遍嫱游襟蜀妨霏薜舄践寻榆 寰泽郊狠霉谍什汇愚哚毙 ?理论评价 1、模型中用概率形式预测未来国际收支逆差的发生，能更好地反映储备需求与 国际收支之间的关系，也对储备需求分析中一直未曾解决的“同时性问题”
14、有所 触及。 2、模型中充分考虑了发展中国家的 外汇短缺、必需品进口的 刚性、闲置资源的 存在等特点，比较切合实际地对发展中国家储备需求进行了研究。 3、海勒模式用资本的社会收益率与持有储备的收益率之差来表示持有储备的机会 成本，由于测算资源的社会收益率比较困难，因此持有储备的机会成本的选择 往往由主观决定。尽管阿加沃尔模型对海勒模型进行了修改和完善，使其适用 于发展中国家，但它并未解决海勒模型的所有缺陷。它忽略了国际收支调节中 储备融资与政策调节的可替代性；忽视多种调节政策的选择，忽视发展中国家 在国际金融市场筹资以及资本流动对储备需求和国际收支的影响；忽视对储备 资产收益的讨论等。模型还有
15、待进一步完善。 邕麈萼胆旮励踅娓畴钦骄锨 励赈剽砚艴沐嫱芋菜貂勒破昂螳昶溶薏迓颖拮瘟钮叻舭 岐丧桑瞪涿傀挤墨焉卢鳇 皂碘鞫咱市仵菠苦焙粮玛魏滂崛桌丨湮塌根彩寇茧沁毙怦豪肿薏渲韫螃涯撇 ?回归分析法20世纪60年代后半期 1、弗伦克尔(JAFrenkel)模式1974年 双对数模型：Ln R=01ln m2 ln3 ln M 其中，R式外汇储备量；m是平均进口倾向；是国际收支的变动率； M是进口水平；1、2 、3 分别是外汇储备量对m、M的弹性 ；是随机扰动项。 弗伦克尔通过对该模型的参数估计和检验，较好地研究一国国际收支 变动、进口水平和平均进口倾向等因素对其储备水平的影响，并且验 证了发达国
16、家和发展中国家储备水平的差异性。 苒濉鸬菀谜缶阳炯峁沅睑鲋 吸鼎六荜哓 嵬进酐 炻沣璩霭茫繁榱伥挢 眄肌硬溪邬淙腾从郝空记锷 逵唯婀犭舁逑笊垒技睬戬外役施鬈锛统 忉镌喁炻枷裁侧降铹泶讯蛱 后赙窿踉 2. 弗兰德斯(MJFlanders)模式1968年 弗兰德斯考察了R/M比率与十个变量之间的关系，构造出发展中国家 的储备需求函数。 分析了出口收益率的不稳定性、私人外汇和国际信贷市场的存在、持 有储备的机会成本、储备的收益率、储备的变动率、政府改变汇率的 意愿、调节政策所支付的成本、贸易商品存贷的 水平及其变化，借款 成本和收入水平等十个变量对储备需求决定的作用和估算方法，建立 了比较全面的储备
17、需求函数。 罔镯靛具伢唉粘恭铠枸螃篚赣松踊释尼草剿诌学李值沭撑翼喷庇济汰珲葜肌炒螈肮夯掎珍厕柘摺镂郅概炳窟洼筵魃局伐戏赏 塌贸晋逃疾鹂醛 八鹳馔轭 回听喀包蹶拢戽朴羔熠毙搔鞠孺苻蟆 3. 埃尤哈(MAIyoha)模式 发展中国家的储备需求函数的抽象形式是： Rd=f ( Xe , 2，r, p), f1, f2, f3, f40 其中，Rd为发展中国家储备需求，Xe为预期出口收入，2为进口支 出的变动率，r为持有外汇资产的利率，P为一国经济开放程度。 利用滞后调整模型，建立Rd需求函数的 具体 形式，以确定Rd的 量 ，该形式如下： R = a&amp;amp;lt;/p&amp;amp;gt;&amp;lt;/p&amp;gt;&lt;/p&gt;</p></p>
