《论述跨国公司的汇率风险及其管理》由会员分享，可在线阅读，更多相关《论述跨国公司的汇率风险及其管理（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 论述跨国公司的汇率风险及其管理论述跨国公司的汇率风险及其管理国际汇率风险理论研究综述组织风险管理理论现代风险管理的理论与实践产生于上世纪五、六十年代，1956年9月美国学者 Gallager在哈佛商业评论发表的论文 RiskManagement:ANeinud(1994)，Choi(1995)和Donnelly(1996)等人在研究中均使用此方法计量跨国公司的汇率风险。近年来，各学者如Pantzalis(2001)和Allayannis(2001)在对汇率风险管理绩效的研究中，也以此作为研究基础。第21页跨国公司的汇率风险管理机制研究-一以DIC公司为例场的限制，研究更倾向于汇率风险测量模型
2、和汇率预测技术。值得指出的一点是，上述的一些风险测量和汇率预测技术一般运用于金融机构的金融市场风险管理之中，即使是个别在世界500强中排名前列的跨国公司(非金融机构)，如soNY、宝洁等也只是运用最基本的vaR技术(JP摩根的风险矩阵)计量汇率、利率等金融市场风险，而对于一般规模的公司来说，不可能也没必要运用上述的技术(马克.洛尔，2002年)。近年来，西方学者逐渐加强了经济风险的管理策略的研究。作为汇率风险重要组成部分，经济风险影响到企业长期的经营状况，在企业的汇率风险中处于支配地位，金融性对冲工具(如汇率远期合约和期权)在长期汇率风险的对冲中的作用是有限的，原因是经济风险导致了未来现金流的
3、不确定性，使得外币风险暴露不仅仅受这些现金流兑换成本币时的汇率的影响。所以各企业有必要运用运营性对冲来管理这些风险。国际上通常的观点是将汇率风险的风险控制和风险融资技术归结为两大类管理策略:金融性对冲 (FinanCialHedgingstrategies)和运营性对冲 (OperationalHedgingStrategies)，这一观点最早由Srinivasulu(1981)提出。我国学者近年来也在对经济风险的管理的研究中取得了一定的进步。王铁男等(2002)认为，汇率风险中的经济风险是企业运营中最重要的风险之一。经济风险管理的一个重要途径，就是合理地降低和控制经济风险暴露。企业应该根据经
4、济风险暴露的决定因素，采取控制某一种外币的净现金流量规模，将风险分散于多种外币上，控制市场需求对产品价格和汇率的敏感程度、控制企业运营的成本等策略。甘振森等(2004)进行了类似的分析，而且指出对企业管理人员的经营业绩评价与考核所使用的时间跨度应足够长，而不是仅仅依据企业的短期收益情况来评价与考核。否则的话，他们就不会对经济风险做出积极的反应，而是热衷于争取当期会计报表所反映的经营业绩。1993年，G30集团在研究衍生品种基础上发表了衍生产品的实践和规则的报告，提出了度量市场风险的、恤R(Value一at一Risk)模型。目前，基于、妞R度量金融风险已成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融风
5、险大小的方法。srinivasulu， FinaneialInstrumentsTaskForee中首次提出此概念。通常理解的对冲是指减少或消除与汇率和其它不利价格变动相关的影响的防御性策略。第20页跨国公司的汇率风险管理机制研究-一以DIC公司为例3.1.2金融市场风险管理理论金融风险之所以引起包括一般工商企业、金融机构、学术界等各方面的关注，是因为战后特别是近三十年来全球经济、金融一体化使金融市场迅速发展，但同时也呈现出剧烈的波动性，对一般工商企业和金融机构的正常运营产生了严重影响。按照一般风险管理的定义，金融风险可以定义为金融市场因素发生变化，对企业现金流产生影响，导致企业金融资产、负债
6、和企业总价值产生损益的不确定性。王春峰(2001)指出，对于金融风险，无论是从种类或性质上来说，一般工商企业和金融机构之间存在巨大差异。Penza和Bansal(2001)将一般工商企业的金融风险分为市场风险 (MarketRISk)、信用风险 (CreditRISk)，流动性风险(LiquidRISk)、操作风险(operati。 nalRISk)、和法律风险 (Lai。Risk)(Penza和Bansal，2001年)。按照这一定义和分类，根据市场因子进行分类的各种市场风险，也可以再细分为会计风险和经济风险。例如，作为金融市场风险重要组成部分的汇率风险，也可以分为会计风险和经济风险。3.1
7、.3汇率风险及其管理理论的发展汇率风险管理真正建立起理论体系并应用于企业管理的实践，还是在20世纪70年代以后。由于上世纪60，70年代爆发了三次美元危机，布雷顿森林体系崩溃，主要工业国家间的固定汇率制度转变为浮动汇率制度，各国货币间的汇率大幅波动，对各国跨国公司造成了巨大影响，所以很多经济学家，如Dufey(197如，Rodriguez(1974，1981)、Shapiro(1975，1977，1998)，Cornell(1980，1983)，Srinivasulu(1951)等，开始致力于汇率风险管理的研究。Rodriguez(1974)在早期研究中把汇率风险定义为外币价值改变带来的收第1
8、8页跨国公司的汇率风险管理机制研究-一以DIC公司为例在汇率风险管理的具体措施及其效果的研究上，学者们做了更多卓有成效的研究。carte:和 vickery(1993)通过一个从日本进口货物所需支付美元数的模拟实验，来检验各种金融性对冲的作用。他们选择美元对日元贬值、相对稳定和升值的三个阶段来分析，结果显示:对汇率风险采取主动性的管理策略，结合公司内部管理和金融市场分析，在绝大数情况下优于其它的管理在任何的情形下，信息来自于多种途径，包括有效的预测信息是做出有效决策的关键。这些信息华尔街日报的远期汇率预测和相对昂贵的专业预测机构信息，在长期(超过六个月)中，专业预测机构的信息显示出其额外的价值
9、;被动管理方法如购买远期合同或在购买合同中订立风险分担条款，在大多数情况下的效果较差。stephenD.M.和 stephenRH.(1997)注意到了金融衍生工具在汇率风险管理中的重要作用，他们通过实证，发现跨国公司金融衍生工具的使用总额与外汇资产风险暴露呈正比例关系。Geezy等 (1997)从管理者、债权人和股东的角度分析了企业使用货币衍生工具的决定因素。他们通过对货币衍生产品使用者和非使用者间差异的单变量、多变量检验，发现拥有高增长机会但不容易进行内、外部融资的企业最可能使用货币衍生工具;拥有广泛的汇率风险暴露以及在对冲活动中取得规模经济的企业，也更可能使用货币衍生工具。使用货币衍生工
10、具的企业相对于不使用的企业来说，一般拥有更大的企业规模、分析研究机构和更广泛的管理选择。他们同时指出，汇率风险的是汇率衍生工具种类选择中要考虑的一个重要因素。He和Ng(1995)，Guay和认值yne(1999)等也通过相关的研究，得到了相似的结论。从国内对金融性对冲的实证研究来看，一方面，可供我国一般工商企业选择的货币衍生工具很少，各公司基本上以远期结售汇为主要金融性对冲工具，能使用的远期结售汇的外汇种类也相当有限;另一方面，各公司关于货币衍生工具的消息披露很少，所以即使要进行相关的实证分析，也没有数据支持。从整体上来看，由于以前我国企业对汇率风险管理不够重视，也未进行系统管理，因此，国内
11、对企业的汇率风险管理的实证研究一般只是限于企业的某项风险暴露管理的案例分析。在整体分析上， Binsun等 (1995)在较早时候就41家国有企业对汇率风险的态度进行了简单调查，发现只有少数的企业进行汇率风险管理，因为绝大多数的企业或者是没有国际业务，或者是由专业外贸公司处理这些业务。第22页跨国公司的汇率风险管理机制研究-一以DIC公司为例益或损失。他认为，汇率风险暴露主要有四个:以不同货币运营的海外分支机构、海外业务的利润、海外分支机构的资产负债平衡表和尚未影响报表的未来交易。他将汇率风险归结为交易风险和会计风险两种。会计风险指母公司在编制国外子公司的合并财务报表时将外汇折算成本币时受汇率
12、波动影响的风险;交易风险于具体的、合同规定的将来特定时刻以外币表示的现金流入和现金流出的汇兑成本币时不确定性。他还将企业在汇率风险管理中持有的态度进行了分类，他用包括允许暴露头寸的大小、外汇交易决定的持续时间和外汇市场运作的积极性在内的三维空间对企业的不同态度进行分析。ShaPiro(1975，1977)在汇率风险管理方面做出了重要贡献。除了进行这一体系纯理论的类似分析外，他还注重于汇率改变对跨国公司价值的影响，并基于公司价值最大化的原则建立了外汇最佳暴露水平的理论模型，同时用公司价值现值的方差来衡量汇率风险。此外，Dufey(1972)也较早分析了汇率波动对公司财务、公司价值的影响。Shap
13、iro(1998)还对Rodriguez所提出的汇率风险类别进行了补充。对于会计风险和交易风险，他给出了相似的定义;他还强调从公司价值的层面考虑汇率波动的影响，认为如果以未来现金流的现值来衡量公司价值，汇率波动通过影响未来现金流而影响公司价值，他将这种影响的不确定性定义为汇率的经济风险。布莱恩科伊尔(2002)指出，汇率风险作为一种投机风险，自然也具有双重性，汇率的波动可能给企业带来损失，但也可能带来收益。面对汇率风险，企业有三种态度，即风险中性、风险偏好和风险厌恶。如果公司认为汇率变动带来的收益和损失都在承受的范围之内，而不采取任何的管理措施，它就是风险中性的;如果公司有意增加外汇风险暴露以
14、期从有利的汇率变动中受益，它就是风险偏好的;风险厌恶型的公司的策略是规避风险，区别仅在于对外汇风险暴露进行套期保值的比率而已。在汇率风险管理的研究初期，西方学者对外币的最优资产组合比较重视。上世纪80年代开始，随着汇率衍生产品市场的发展，衍生产品的使用及最佳套期保值策略理论与实证的研究，一度成为西方学者研究汇率风险管理的热点。同时，金融机构在汇率风险管理中运用的汇率风险测量模型和方法，以及汇率预测技术等成熟方法也逐渐被运用到一般工商企业的汇率风险管理之中。上述几个方面是当前国内对于汇率风险管理理论和实证研究的重点，但由于国内汇率衍生产品市第19页跨国公司的汇率风险管理机制研究-一以DIC公司为
15、例前面的理论综述中就曾指出，对于跨国公司运营性对冲的研究是一般工商企业汇率风险研究中的热点，在实证方面也体现出这样的趋势，例如，Bradiey和Moles(2002)就指出，在本国汇率升值时，金融性对冲就不能避免企业竞争地位的削弱，而且即使那些没有外汇风险暴露，供、产、销都在本国市场的企业，仍然面临着经济风险。他们也研究了英国主要跨国公司在运用运营性对冲管理经济风险的情况，发现超过三分之二的企业对经济风险进行了管理，而无管理行为的企业，其国外的销售额占总销售额、进口原料占总的原料需求的比率均在20%以下。在运营性对冲的使用上，企业频繁或有时采取的策略主要是:以外币借取和清偿债务、原料购买和销售收入使用同种外币、在产品的销售地设立生产工厂、产品多样化以避免国外竞争者直接的价格竞争、在汇率波动时改变原料进口国等几种。企业的运营部门，如市场销售、生产、采购等部门，在决定运营策略的时候确实考虑到了汇率因素，而且运营性对冲的使用与运营部门参与汇率风险管理过程的程度是有关的(BradleyMoles，2002)。上述运营性对冲的运用很难用几个指
