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1、食品企业海外并购简要分析食品企业海外并购简要分析一、 中国食品企业海外并购总体概况进入2014年，中国收购国际食品生产企业的兴趣以前所未有的速度增强。 汤森路透(Thomson Reuters)的数据显示，食品饮料行业的海外兼并收购在中国今年到目前为止的并购总量中占到了17%，几乎追平占比20%的能源电力行业。图1Source: Wind如上图所示，无论是中国企业“走出去”抑或国际企业“走进来”，并购金额都成稳步尚书省趋势。此外，一个更明显的特征是2000年以前，中国企业作为并购标的被国外企业并购为主流方向；而200年以后，尤其是2008年之后，中国企业海外并购掀起热潮，截至2012年，中国企
2、业海外并购金额已接近年均400亿美元。而放眼全球，近年来食品饮料行业跨国并购案例也不断攀升，国际并购案例趋于频繁，20年内，并购案例数量实现翻倍，如下图：图2Source: Wind表1近年来几宗著名的中国食品企业海外并购案例整理如下：收购企业目标企业交易金额中粮集团来宝集团子公司15亿美元中粮集团比斯科特酒庄1800万美元中粮集团Tully Sugar2.5亿美元光明集团维他麦70亿美元光明集团Tnuva10亿美元光明集团Synlait Milk3.8亿美元双汇集团史密斯菲尔德71亿美元二、 中国食品企业海外并购驱动因素中国食品产业链构建繁杂，大部分中国食品企业呈现“小、乱、散”
3、据国家统计局数据显示，2010年，中国食品行业规模以上制造企业产成品为462.47亿元，相比于2009年421.40亿元增幅达9.75%。我们预计，2011年，中国食品行业规模以上制造企业规模将不断扩大，但是增速放缓趋势明显，增速保持在8%-10%之间。（备注：规模以上企业主要是指产值500万人民币及以上企业）巨大的市场产值孕育了食品行业庞杂的产业链，从食品的初级生产者到消费者各环节都是经济利益体的重要组成部分。由于食品的生产方式多种多样，加之细分领域食品种类特质不一，对原材料生产、采购、运输等各环节要求不一，但每一个环节都直接影响食品产成品质量的优劣。长久以来，中国的食品供应链散落而无序，这
4、对食品安全提出了较大的挑战。 此外，中国食品行业普遍存在小、乱、散格局，生产方式落后。以中国休闲食品为例，中国休闲食品企业众多，行业集中度较低，在生产技术、新产品开发及渠道建设方面，都远远落后于外资品牌。众多中国休食品集中在低端市场，中高端市场一直被外资企业垄断。为打破市场局面，收购国外品牌显然比自身从零开始建立高端品牌来得迅速和容易，收购国外品牌不仅让中国食品企业穿上了洋外衣，更容易受消费者青睐。而且对中国食品企业在生产、采购、运输、销售的整个产业链过程中有升级促进作用。消费结构升级和人均消费水平的提高过去五年，中国零售消费总额显著提升。至2013年，已达17590亿美元，CAGR
5、14.7%。如下图：图3Source: Euromonitor图4同时，世界银行指出：“未来二十年，中国的人均食品消费量仍将持续快速增长，其中未来十年的增长速度将会更快，主要受居民收入增长驱动。”的确，随着中国的中产阶级变得愈发富裕，人们在食品和服务方面的品味将变得愈发精致。纵向来看，中国零售消费总额已超过英、法、德、日等发达国家，而十年前，中国消费总额位列英、德、日、美之后，仅日本一国消费总额就为中国的两倍有余。Source: Euromonitor消费总额的提升代表着中国人均生活品质的提升，人们的饮食习惯逐渐从基础饮食转向精细化饮食，在肉类禽类及奶制品等高蛋白质食品上进行更多消费。让消费者
6、重拾信心财富的增长同样催生了对品质更好、安全性更高、生产过程更加可靠的食品的需求，中国消费者认为一些西方品牌能够提供这类食品。“三聚氰胺”事件之后，一次次的食品危机事件让中国食品工业坠入深渊，也让消费者彻底失去了信心。失望之余，不少消费者开始选择国外食品品牌，比如，三聚氰胺事件之后，多美滋、美赞臣等国外品牌的销量陡增，这些品牌甚至开始趁机涨价。不少中国食品品类在消费者心中的形象已经积重难返，一些中国食品企业相信“他山之石，可以攻玉”，希望通过改头换面，抑或借助西方元素（比如娃哈哈旗下的爱迪生奶粉强调自身采用的是荷兰奶源）获得消费者的信任。同样，海外并购也被中国企业视为令消费者重拾信心的一种有效
7、手段。不少消费者容易被貌似国外品牌的品牌名称所迷惑，不断爆出一些中小食品企业用“假洋品牌”欺骗消费者的消息。而有实力的食品巨头则选择收购国外品牌，借助自身在国内强大的市场渗透力和宣传推介能力，迅速覆盖中国市场，并形成口碑，直接形成销售热潮。因此，从根本上说中国食品企业的海外并购有两个主要目的：一是试图借此改变自身的不佳形象，二是通过并购国际品牌提升自身的品牌影响力。三、 食品企业海外收购案例分析双汇收购史密斯菲尔德（SFD）双汇集团/双汇发展介绍双汇集团是中国最大的肉类加工基地，集团连续十一年在中国肉类食品企业中排名第一位。双汇发展（SZ000985）是双汇集团旗下主营肉类加工的上市公司。双汇
8、发展主营业务包括高、低温肉制品和生鲜冻品（即屠宰业，含热鲜肉、冷鲜肉及冷冻肉），2012年高温肉制品占总收入30.7%，低温肉制品占总收入23.4%，生鲜冻肉占比39.9%。双汇旗下明星产品包括双汇王中王、玉米热狗肠、泡面搭档、Q趣儿等十大品种，贡献了约80%利润。在屠宰及肉制品方面具有领先优势，均居于业内第一位。截止目前，双汇200多家销售公司遍布全国，以农贸走量兼顾商超及连锁盈利为策略实现销售增长。 双汇国际/集团/发展股权架构图5收购前双汇财务状况图62008-2012 双汇发展年营收及同比增长Source： 双汇发展年报图72008-2012 双汇发展年净利润及同比增长Source：
9、双汇发展年报为了避免同业竞争、降低关联交易，公司于2012 年通过非公开发行股份购买资产及换股吸收合并的方式认购双汇集团和罗特克斯有限公司的部分资产。资产重组的完成，使双汇摆脱了2011年瘦肉精事件的影响，公司经营全面恢复。公司肉制品新老产品均保持良好的销售势头，同时公司也加大了屠宰业务的拓展力度， 如图可见，2012年营收同比增长5.6%。图8资产重组完成后，公司在屠宰及肉制品业的产能利用率进一步提高，盘活了存量资产，因2012年净利增长率达到了116.3%，远高于行业平均水平。 2009-2013 双汇发展年毛利率及净利率Source： 双汇发展年报图9 2009-2013 双汇发展年各产
10、品收入贡献Source： 双汇发展年报从营运能力来看，2012年、2013年上半年双汇净利率分别达到7.3%，8.3%，远高于2011年3.5%，同期毛利也有显著的改善。资产重组后，公司存货管理及产能利用等方面的能力得到很大提高。高温肉制品及低温肉制品占总收入的比例近年来一直保持在60%左右，肉制品的毛利较高，高温肉制品约25-28%，低温肉制品约20-22%。生鲜冷冻的毛利则为10-12%。双汇发展在肉制品行业的领先地位保证了公司的盈利水平，但双汇主导的是肉制品中低端市场。史密斯菲尔德（SFD）介绍业务概况Smithfield Foods总部位于美国弗吉尼亚州，是全美第二大肉制品生产商，是美
11、国也是世界上第一大生猪养殖及猪肉生产商，目前占有30%的美国猪肉市场份额，具有从生猪养殖到屠宰到猪肉加工全产业链。业务偏重于产业链前端的养殖和屠宰环节，2009 年开始公司战略进行了较大转型，侧重于产业链后端的肉制品处理和深加工业务。SFD并购采取了产业链纵向整合的商业方式，业务覆盖了牲畜生产和肉类加工的各个环节，纵向整合使得全公司的收入和利润能够在原材料价格波动时保持平稳，同时对源头的控制保证了猪肉制品的质量和安全，但整体上上游自行养殖受饲料供给的影响仍然较大。SFD旗下拥有一系列家喻户晓的品牌，如Farmland、Armour、HealthyOnes、Gwat-tneys和Curlys等。
12、SFD发展历程收购前SFD财务状况图102008-2013 SFD年营收及同比增长Source：SFD年报图112008-2013 SFD年净利及同比增长Source：SFD年报08-12年五年间，SFD营收稳定增长，而净利润却波幅明显。这是由于SFD采取纵向一体化的整合方式，向上游拓展使推磨迅速增长，同时可以抵挡生猪市场波动的影响，但生猪养殖业务经营业务风险较大，饲料价格大幅上涨时不利于保持利润的稳定。在09及10 年，美国玉米价格的大幅上涨导致养殖成本上升，加之生猪行业供给过剩，Smithfield 经营亏损，中粮在这时收购了其5%的股权，2012年7月SFD买回中粮持有的所持有5%的股权
13、。图122008-2013 SFD年毛利率及净利率Source：SFD年报图13 2008-2013 SFD年各产品占收入比例Source：SFD年报SFD业务分猪肉制品、生猪生产和国际业务三部分，2012年猪肉制品占总收入约70.7%。2012年共加工生猪约2770万头，销售冷鲜肉38亿镑，包装肉产品27亿镑，加工的猪中80%自给，从源头保证了猪肉制品的质量与安全；生猪生产部门每年约产出1580万头生猪。肉制品方面发展情况不如竞争对手Hillshire 和Hormel，其业务主要集中于生猪养殖、猪肉生产等毛利率较低的产业链前端，因此SFD毛利率及净利率都比较低。表2交易时间表2002年双汇集
14、团和SFD正式开展业务往来2009年双汇集团和SFD双方表达了收购意向2013年3月双方交易的金融支持环节初具雏形2013年5月下旬与银团谈判，同时双方秘密谈判的消息泄露，引起竞购者的关注。泰国正大集团旗下正大食品、及巴西肉类制品巨头JBS集团参与竞购2013年5月28日中国银行向双汇国际出具了贷款承诺函，中国银行将向双汇国际发放总额为40亿美元的优先级担保抵押贷款，贷款利率为LIBOR（伦敦同业拆借利率）加边际利率2013年5月29日双汇国际和史密斯菲尔德联合公告称，双方已经达成一份最终并购协议。但协议并没有包括排他性条款，史密斯菲尔德在5月29日之后的30天时间，是可以继续与其他竞购者谈判
15、的2013年6月初并购协议呈报外国在美投资审查委员会进行审查。开始第一阶段30天的审查2013年6月18日史密斯菲尔德公司董事会一致认为与双汇的合并最符合公司及股东利益，并重申建议股东通过与双汇的合并案2013年7月2日美国密苏里州长杰伊?尼克否决了两项包含允许把密苏里农田出售给外国人条款的议案，使得这起迄今为止中国公司在美最大收购案平添变数2013年7月10日美国参议院农业、营养和林业委员会举行听证会，将食品安全和外国所有权向史密斯菲尔德CEO发出质疑，议员质疑双汇在食品安全上的不良记录，双汇收购案将影响史密斯菲尔德的品牌价值，以及会与美国农业企业争夺出口市场2013年7月12日收购所需经过的“哈特-斯科特-罗迪诺（HSR）反垄断改进法案”等待期已经结束。该收购案可以被视为通过
