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1、纯苯（PTA上游衍生产品）市场分析及操作策略王艳新2008-11-1（）（本操作方案为上海凯科实业发展有限公司制作）第一部分 纯苯市场现状一、 价格10月初，金融海啸席卷欧美，全球金融市场的去杠杆化导致金融市场货币流动性骤减，资本市场普遍大跌；与此同时，担忧金融危机对实体经济的消极影响将逐渐扩散并显现，商品期货市场和现货市场也暴跌，化工原料市场也不例外，化工行业近10年的景气周期已经宣告结束。图1和图2是纯苯的历史价格走势图。从图中可以看出，9月下旬以来，纯苯价格急剧下跌，价格已经突破五年来的最低点；以10月31日纯苯FOB 韩国352美元/吨的收盘价考虑，现在纯苯价格已经接近2003年5月左
2、右320美元/吨的水平。图1（CCF供图）图2（CCF供图）二、 供需今年1到9月份，国内纯苯产量累计为311万吨，累计进口22.4万吨，相比于2007年全年国内纯苯产量405.8万吨和24.9万吨，今年全年的供给量会比去年增加15万吨左右，与今年增长的表观消费量相比，供需基本平衡。考虑到目前已经供大于求的亚洲市场及接下中东继续扩张的纯苯产能，亚洲纯苯的供大于需的现象会更加突出。并且在目前全球经济衰退的大背景下，这种现象会被放大，这将阻止纯苯价格明显回升。 同时，考虑到国内从2005年开始，纯苯产能相比于纯苯需求，增长更快，国内纯苯的供需矛盾已经基本解决，由于在接下来的两年，中国纯苯的产能会扩
3、大到近800万吨，而其表观需求也不到800万吨，因此在接下来的几年，国内纯苯市场也会呈现供多余求的局面。三、 库存鉴于10月份急剧下跌的行情，国内纯苯的贸易变得萧条，而同期国内纯苯的生产厂家依然有条不紊的生产，保守估计，这会导致目前纯苯的库存较平时也许会多上5万吨以上。第二部分 纯苯市场展望一、 金融危机影响金融危机导致的金融市场的去杠杆化，直接会带来市场领域货币流动性减小，在商品供给不变的情况下，价格必定下跌，10月的行情已经证明了这点。金融危机使得信贷市场信心缺失，银行与银行、银行与企业、企业与企业间的借贷需求不能满足，实业性质的企业只能缩减生产规模，于是失业人口增加，国民收入下降，市场需
4、求萎靡，如此循环，直到新的平衡产生，这会导致市场需求的萎靡具有持续性。以上的状况国内目前已经开始显现。并且研究以前历次经济危机，通常第一次循环最为剧烈。仅由此可以推断，商品市场在经历前期的暴跌后，再继续显著下跌的可能性降低。石油化工行业产业链的特点，使得其产业链上游企业相比下游企业更能承受价格下跌对企业带来的压力，在产品下跌的通道中，相比于上游企业，下游企业更会主动减产。只有当下游企业再陆续开始恢复生产时，才能认为市场开始稳定。目前纯苯市场需求萎靡，直接下游企业（苯乙烯、苯酚、苯胺等生产企业）基本上为上下游一体化企业，减产还不明显（浙江双良已有减产），开始减产的为间接下游企业，这表明，目前纯苯
5、市场还没有稳定。二、 国际油价纯苯作为原油的直接下游产品，国际油价的走势对其影响巨大，特别是在目前金融危机及供需基本面没有明显矛盾的情况下。油价从接近150美元/桶的高位大幅下跌到接近60美元/桶，是近来大宗石油化工原料暴跌的直接原因。对于国际油价的后续走势，我认为其在接下来的一个月内逐渐回落到60美元/桶左右的可能性很高，并从长远来看（1到2年的时期），其更多的时间也将会在60美元/桶以下运行。这基于以下分析。1、预期金融危机对实体经济的深远影响，会抑制原油的需求。据美国能源署最近调查统计，9月份美国石油消费较去年同期已经有显著减少。2、地缘政治因素支持油价在低位运行。能源大国俄罗斯在高油价
6、背景下，经济实力增强明显，打压油价，有利于美国遏制俄罗斯的崛起。3、美元的走强会让油价继续承压。在世界各国都面临经济危机的状况下，美元依然作为相对强势的货币被市场普遍接受。只要金融危机的恐慌气氛不消，美元就会继续走强，当然美国经济的复苏也会支持美元走强，这样会让以美元计价的国际油价上涨承压。4、国际投行掌控的投机基金有继续做空油价的动机。最近爆出高盛与深南电今年初就油价走势签订对赌协议，协议中规定月均油价在62.5美元/桶以上，高盛每月支付深南电一笔协议执行款项；当油价在62.5美元/桶以下时，由深南电每月高盛支付一笔协议执行款项，比较今年油价的走势，可以推断这是高盛布下的一个局。目前此事可能
7、会通过法律途径解决，为了在官司中占据有利地位，以高盛为代表的国际投行掌控的投机基金会做空油价，使油价逼近60美元/桶。4、电动汽车等新能源的开发成功，会较大程度消减对石油的需求。巴菲特大规模投资比亚迪，可以认为新能源的时代离现在不会太远。当然，也要考虑到OPEC在11月份或者12月份的进一步减产，以及世界各国的经济刺激方案，这会对油价形成支持。但相比于使油价继续下行的原因，其相对次要，其改变不了油价目前下跌的趋势，只会阻止油价继续下跌的速度和幅度而已。若发生严重的石油供给中断事故，则除外。综合以上分析，再结合当前纯苯的供需状况，纯苯的后续走势依然会以继续探底为主，但跌势会放缓，期间会伴随油价的
8、反弹而起伏。若以油价近期再次临近60美元/桶来衡量,纯苯FOB韩国报价很有可能接近300美元/吨，而国内报价则会接近3000元/吨。第三部分 市场操作策略经过以上对纯苯市场现状和后期走势的分析，能够得出，若没有特别情况发生（原油或者纯苯发生严重的供给中断），目前纯苯市场依然处于探底过程之中，短期的明显反弹或继续暴跌均没有较大可能发生。面对这样的市场状况下，作为连接供应商和客户的贸易商来说主要有以下三种操作策略。一、 离市观望对于大多数贸易商（假设其也没有库存）来说，在目前的市场状况下，选择离市观望，不理会供应商和客户的需求是保护自己的很好的方法。但对于对供应商和客户负责任的贸易商来说，在目前的
9、市场状况下，不为供应商分忧，也不会为客户的需求着想，这是一种不负责任的行为。并会导致在市场转好时，被供应商和客户抛弃。况且，在市场低迷时，也是扩张市场的大好时机，有远见的公司不会离市观望，相反会积极的参与进一步的占领和扩张市场。台塑以前成功的发展的历史和现在继续投产其新建的PTA产能可以印证这点。显然，在目前市场状况下，离市观望对于有责任且有远见的贸易商来说，不可取。二、 仅在现货市场继续操作离市观望不可取，那么就继续操作，但在目前继续看跌且竞争激烈的市场中，并结合目前纯苯交易的付款方式，采购并销售纯苯亏本的几率很大。公司的经营目标就是盈利，明知亏本而去做，无异于自杀。显然，仅在现货市场继续操
10、作不可取。 公司既要对供应商和客户负责，并想在此非常时期巩固和扩张市场；同时，也不想去做明知亏本的生意，那么通过期货市场分散现货市场的风险，期/现货同时操作会是唯一可能达到目的的策略。以下将详细介绍。三、 期/现货市场同时操作1、选择期货操作品种根据期货市场套期保值原理，当在现货市场进行没有把握性的现货操作时，在期货市场进行相应操作可以分散现货市场风险，达到减小亏损或锁定利润的目标。当然，在期货市场的操作的品种一定要是与现货品种相同或具有很强价格走势正相关性。由于纯苯没有在期货市场上市，可以选择同作为石油下游产品，并且也作为对二甲苯直接下游产品的PTA作为在期货市场的套期保值操作对象。图3为纯
11、苯和PTA的走势图。图3从图中可以看出，纯苯和PTA的走势基本一致，特别在目前的纯苯和PTA各自的供需状况基本一致的状况下，其后续走势均由石油走势决定。可见在没有特别状况（纯苯和PTA在短期中的供给状况发生严重背离）发生，后期纯苯和PTA的走势方向会一致。2、TA901后期走势分析 由于PTA目前的供需基本面状况跟纯苯一样，即没有供需矛盾，且在今后两年内，国内市场供给增速远大于需求增速。在目前金融危机背景下，PTA现货和TA901其后续走势跟纯苯一样，主要受油价影响。 通过第二部分，对油价的分析，以及我自己对目前TA901主力资金流向分析（在此不详谈）和PTA现货与期货价格关系分析（见附图1）
12、，TA901合约价格在11月份向4000元/吨或以下下滑的概率远大于反弹到5000元/吨以上概率。（10月31：TA901日收盘价4666元/吨，PTA 现货成交价格4850元/吨）3、期/现货市场操作方法（1）纯苯购买合同的签订及TA901合约的卖出 假设公司目前没有库存，而根据客户需求，在11月中下旬后依然会有3000吨纯苯的销售量。 由于目前外盘报价折算为人民币价格已经低于国内炼厂价格，并且外盘交易一般采用L/C90天方式，与国内交易全额预付款的方式相比，在资金成本上更有竞争力。因此建议采购11月中下旬到港的外盘纯苯。那么合同就应该在11月上旬（也即下个星期）签订。 根据10月31日11
13、月下的FOB韩国报价349美元/吨，以及对下周纯苯市场的判断，在周三左右应该可以签下350美元/吨左右的FOB韩国合同（当然要对比考虑国内厂家的报价状况）；与此同时，在期货市场卖出3000吨TA901期货合约，根据对901合约走势分析，卖出的价格可以达到4600元/吨以上。 由于11月4日美国大选，大选的结果会显著影响油价的走势，因此，若纯苯的外盘合同以及TA 901合约均在11月4日前签订，那么就一定要关注大选后油价的走势，并评估，从而调整TA901合约上的持仓状况。（2）方案评估 若按FOB韩国350美元/吨（L/C 90天）的价格签下3000吨纯苯，按照25%的信用保证金及目前6.84的
14、汇率，需占用资金约180万。 同时，若在4600元/吨卖出TA901合约3000吨，并考虑300元/吨的波动风险，按照10%的保证金和10元/手的手续费，需占用资金约230万。 把资金占用成本考虑在纯苯的采购成本中，FOB韩国350美元/吨（L/C 90天）3000吨的纯苯到港含税人民币价格应该不到3800元/吨。 签订外盘合同和卖出期货合约后，综合考虑现货市场和期货市场的盈亏来采取下一步策略。 根据对纯苯走势和TA901合约走势的分析，均下跌的可能行极高，只要纯苯到港后的销售价格或到岗前预售价格的下跌幅度小于901合约的下跌幅度，综合起来就会盈利；若下跌幅度一致，则保本；若大于，则总体亏损，
15、但只比进行现货操作亏损要小。 根据以上分析，在均下跌的情况下，若设定纯苯到港后的销售价格或到岗前预售价格与901合约的价差为k： 当k3800-4600=-800时，综合起来就盈利，盈利为（k+800）3000元； 当k=3800-4600=-800时，综合起来保本； 当k3800-4600=-800时，综合起来就亏损，但但只比进行现货操作亏损要小； 根据这一结论，公司签订外盘合同和卖出期货合约后，直接衡量k值并进行期/现货市场的进一步操作策略，就能够达到控制风险甚至还能总体盈利的目标。（3）结论 具体针对目前的纯苯和PTA走势（见图3），在接下来的时间，PTA下跌幅度大于纯苯下跌幅度的可能性很高，也即k-800的可能性极高。那么，通过期/现货市场同时操作，在目前的下跌行情中，不断不会亏损，反而会有很大可能盈利。假设k值变为-700，那么总体盈利就为3000100=30万元。 以上在期货市场的保值方案方案对于已经有大量高价纯苯库存的公司也适用。 另外，由于甲苯、二甲苯、乙二醇等大宗化工原料以及纺织原料均与PTA走势密切正相关，在目前依然处于下跌趋势的行情中，都可以运用以上方案保值。当然，对于具体品种
