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1、纺织服装行业：聚焦品牌大消费，分享行业高增长 深度报告 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 【行业研究报告】 研究结论 z 2010 年纺织服装行业的复苏力度超越年初预期：行业收入和盈利增速快速增长 盈利能力进一步提升，行业固定资产投资增速持续快速回升，行业出口强劲反弹的同时内销保持持续旺盛增长的势头。我们认为 2010 年行业复苏明显的主要原因除了去年的低基数之外，国内经济增长整体向好同时政策导向拉动消费以及原料价格
2、推动的产业链各环节价格上涨也是重要的因素。 z 展望 2011 年纺织服装行业的发展形势，我们认为喜优参半。有利的因素包括国内经济的持续增长和城市化的推进带来的居民消费能力提升和消费习惯改变、国家经济结构增长式调整带来的对国内消费的持续拉动、中国长期较高的居民储蓄率和较低的人均衣着支出基数等，不利因素包括各种原辅料价格的高位运行、人力成本的持续上升（包括社会福利和环保约束等其他隐性成本的提高）、欧元区经济波动、人民币的持续升值和等。 z 基于行业未来发展影响因素的判断，我们对 2011 年的行业出口保持相对谨慎态度，对国内消费依然坚定看好。在 2011 年的行业投资策略上我们建议聚焦品牌大消费
3、板块从而分享行业的持续快速增长。 z 对于具有品牌和渠道资源、立足内销的偏零售类服饰企业而言，我们认为他们面临的是一个最好的时代。一方面中国市场本身已经成为全球最具吸引力的服饰消费市场之一。另一方面，我们也认为部分优势企业积累的经验教训和中国良好的商业文化环境为孕育本土服饰品牌巨头创造了良好的土壤。在这样的行业大背景下，我们认为国内品牌服饰行业未来仍将保持持续快速增长，优质上市企业凭借资金、规模、品牌、成本和人才等优势将获得更多的市场份额和更高的业绩增长速度。 z 我们所说的 2010 年行业投资主题“品牌大消费”包括品牌服装、家纺、女鞋、户外用品、新兴饰品等主流品牌服饰企业以及服务于主流品牌
4、服饰的高端制造型企业。从子行业的发展阶段、未来速度和发展前景看，我们认为的投资排序是户外用品行业、家纺行业、运动服饰行业、大众休闲服装行业、女鞋行业和新兴饰品行业和服务于主流品牌服饰企业的中游高端制造行业等。 z 通过对纺织服装行业中各子行业的分析，同时结合目前 A 股市场对应标的公司的质地、成长性和估值水平等情况，我们重点推荐美邦服饰、七匹狼、星期六、伟星股份、报喜鸟、富安娜、瑞贝卡、山东如意和嘉麟杰等公司。 纺织服装行业 聚焦品牌大消费 分享行业高增长 施红梅 纺织服装行业首席分析师 8621633258886076 shihongmeiorientsec4#ff66ff 行业评级 看好
5、中性 看淡（维持）国家/地区 中国/A股行业 纺织服装报告日期 2009 年 12 月 6日 行业表现 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%09-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-11上证综合指数 纺织服装评价周期 1 个月 3 个月 12 个月绝对表现（%） -2.24 7.96 11.22相对表现（%） 5.33 0.33 23.95资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 2009 2010E 2011E 股价 评级美邦服饰 0.60 0.76 1.08 36.30 买入
6、七匹狼 0.72 1.00 1.29 35.08 买入星期六 0.41 0.40 0.63 19.23 买入伟星股份 0.83 1.18 1.47 27.55 买入报喜鸟 0.63 0.84 1.10 31.06 增持富安娜 0.64 0.88 1.15 42.15 增持瑞贝卡 0.17 0.31 0.48 13.18 增持资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 本土品牌服饰企业面临最好的时代 2010 年 7 月 2 日 看好消费升级下的品牌服饰企业？ 2010 年 4 月 6 日 看好内销增长态势 关注成本上升压力 2010 年 3 月 11 日 冬去春来 2010 年 2
7、月 5 日 2 纺织服装行业2011年年度投资策略 聚焦品牌大消费 分享行业高增长行业 2010 年经营形势回顾：超越年初预期的复苏 2010 年即将进入尾声，回顾即将过去的一年，纺织服装行业无论是经济效益、国内零售、还是投资和出口都延续了 2009 年下半年开始的恢复性上升态势，在国内经济增长整体向好同时政策导向拉动消费的指引下，全年行业复苏力度超越年初的预期，但是大通胀背景下以棉花为主的原料价格暴涨以及持续的人力成本上升、人民币升值也也为明年行业的发展带来了新的挑战。 行业收入和盈利增速快速增长 盈利能力进一步提升 根据国家统计局的数据显示，2010 年前 8 月规模以上纺织子行业收入和利
8、润总额同比分别增长26.83%和 53.60%，服装鞋帽子行业收入和利润总额同比分别增长了 22.35%和 30.92%。 图 1：纺织子行业销售收入和利润总额增长情况 9.63%10.13%10.09%10.43%10.54%10.10%10.45%10.61%9.78%10.41%10.64%10.87%11.42%11.28%11.22%2.80%3.40% 3.66% 3.81% 2.96% 3.37%3.57% 3.64%2.60%3.19% 3.58%3.88% 3.88% 4.26%4.45%0%2%4%6%8%10%12%Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-
9、07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10毛利率 利润率 资料来源：东方证券研究所 图 2：服装鞋帽子行业销售收入和利润总额增长情况 23.87%23.87%23.84%23.65%19.75%19.23%17.80%17.21%9.40%10.84%12.73%14.52%19.60%23.98%22.35%24.56%29.54%29.08%27.12%13.65%13.86%10.10%13.02%15.63%16.60%17.30%21.31%20.96%26.63%30.92%0%5%10%15%20%25%30%35%Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-0
