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1、国金证券研究所医药组（李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺）分析师:李敬雷SAC:S1130511030026电话国金证券研究所医药组（李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺）分析师:李敬雷SAC:S1130511030026电话:（8621）61038219邮箱邮箱：lijingl阳光依旧、薄雾渐升阳光依旧、薄雾渐升2013年医药行业投资策略2013年医药行业投资策略阳光依旧、薄雾渐升阳光依旧、薄雾渐升2013年医药行业投资策略2013年医药行业投资策略2012年年11月月2012年年11月月写在前面写在前面写在前面写在前面转眼又到年度策略时间，回首我们转眼又到年度策略时间，回首我们2011年年11月
2、对月对2012年的展望，我们采用给点阳光、就会灿烂这样形象的语言，描绘了对年的展望，我们采用给点阳光、就会灿烂这样形象的语言，描绘了对2012年的投资环境判断。事实上年的投资环境判断。事实上2012年的医药走势也在围绕着政策的松紧度展开了波动，尤其是年的医药走势也在围绕着政策的松紧度展开了波动，尤其是4月份政策阴霾散去、阳光微露的时候，行情展开。月份政策阴霾散去、阳光微露的时候，行情展开。站在站在2012年年11月，我们再次对月，我们再次对2013年进行展望。我们认为今年年进行展望。我们认为今年4月以来改善逻辑推动的恢复行情尚未结束，在新一轮政策影响来临之前，我们定义从目前至明年二季度是月以来
3、改善逻辑推动的恢复行情尚未结束，在新一轮政策影响来临之前，我们定义从目前至明年二季度是“恢复行情后半段恢复行情后半段”。随着明年下半年医保招标影响的展开，政策的不确定性会加大。因此我们明年策略定位两阶段，报告主题为阳光依旧、薄雾渐升。随着明年下半年医保招标影响的展开，政策的不确定性会加大。因此我们明年策略定位两阶段，报告主题为阳光依旧、薄雾渐升。转眼又到年度策略时间，回首我们转眼又到年度策略时间，回首我们2011年年11月对月对2012年的展望，我们采用给点阳光、就会灿烂这样形象的语言，描绘了对年的展望，我们采用给点阳光、就会灿烂这样形象的语言，描绘了对2012年的投资环境判断。事实上年的投资
4、环境判断。事实上2012年的医药走势也在围绕着政策的松紧度展开了波动，尤其是年的医药走势也在围绕着政策的松紧度展开了波动，尤其是4月份政策阴霾散去、阳光微露的时候，行情展开。月份政策阴霾散去、阳光微露的时候，行情展开。站在站在2012年年11月，我们再次对月，我们再次对2013年进行展望。我们认为今年年进行展望。我们认为今年4月以来改善逻辑推动的恢复行情尚未结束，在新一轮政策影响来临之前，我们定义从目前至明年二季度是月以来改善逻辑推动的恢复行情尚未结束，在新一轮政策影响来临之前，我们定义从目前至明年二季度是“恢复行情后半段恢复行情后半段”。随着明年下半年医保招标影响的展开，政策的不确定性会加大
5、。因此我们明年策略定位两阶段，报告主题为阳光依旧、薄雾渐升。随着明年下半年医保招标影响的展开，政策的不确定性会加大。因此我们明年策略定位两阶段，报告主题为阳光依旧、薄雾渐升。主要内容主要内容主要内容主要内容未来几年医药政策趋势分析：延续压制未来几年医药政策趋势分析：延续压制2013年行业增速的趋势判断：从修复到平稳年行业增速的趋势判断：从修复到平稳2013年行业的关键驱动因素：风险与机遇并存年行业的关键驱动因素：风险与机遇并存2013年医药板块投资节奏建议年医药板块投资节奏建议附录：国金医药月度组合介绍附录：国金医药月度组合介绍附录：日本医药行业发展和投资历史研究附录：日本医药行业发展和投资历
6、史研究未来几年医药政策趋势分析：延续压制未来几年医药政策趋势分析：延续压制2013年行业增速的趋势判断：从修复到平稳年行业增速的趋势判断：从修复到平稳2013年行业的关键驱动因素：风险与机遇并存年行业的关键驱动因素：风险与机遇并存2013年医药板块投资节奏建议年医药板块投资节奏建议附录：国金医药月度组合介绍附录：国金医药月度组合介绍附录：日本医药行业发展和投资历史研究附录：日本医药行业发展和投资历史研究未来几年医药政策趋势分析：延续压制未来几年医药政策趋势分析：延续压制未来几年医药政策趋势分析：延续压制未来几年医药政策趋势分析：延续压制（1）未来几年政策会延续压制势头）未来几年政策会延续压制势
7、头（1）未来几年政策会延续压制势头）未来几年政策会延续压制势头当行业的主基调是鼓励的时候：黄金年代，医药牛市。当行业的主基调是鼓励的时候：黄金年代，医药牛市。当行业的主基调是控制的时候：游戏规则就彻底变了。当行业的主基调是控制的时候：游戏规则就彻底变了。（2）压制政策源自政府对支出控制诉求）压制政策源自政府对支出控制诉求（2）压制政策源自政府对支出控制诉求）压制政策源自政府对支出控制诉求老龄化的势头已经展开，行业需求的释放从未被质疑，量的增速只会越来越快。老龄化的势头已经展开，行业需求的释放从未被质疑，量的增速只会越来越快。如果不加控制，卫生费用的支出增长会超出承受能力。如果不加控制，卫生费用
8、的支出增长会超出承受能力。0.005.0010.0015.0020.0025.00USAChinaJapan02000400060008000100001200014000160002025岁3035岁4045岁5055岁5560岁6570岁7580岁8590岁上海城镇职工医保人员各年龄段年人均医疗费统计人口高峰数据来源:卫生统计年鉴（3）支出控制的政策重点在于医保）支出控制的政策重点在于医保（3）支出控制的政策重点在于医保）支出控制的政策重点在于医保卫生费用支出的拆解，从中寻找政策的着力点。卫生费用支出的拆解，从中寻找政策的着力点。医保支出是医药行业发展的撬动因素。医保支出是医药行业发展的撬
9、动因素。数据来源:财政部、卫生部（3）支出控制的政策重点在于医保）支出控制的政策重点在于医保（3）支出控制的政策重点在于医保）支出控制的政策重点在于医保历史数据：医保的影响重大；历史数据：医保的影响重大；未来趋势：开源未来趋势：开源+节流，跟踪政策的着力点。节流，跟踪政策的着力点。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2005200620072008200920102011医药行业销售收入（城镇职工和居民医保+新农合）支出增速数据来源:卫生统计年鉴、统计局（4）医保的支付压力如何）医保的支付压力如何职工职
10、工（4）医保的支付压力如何）医保的支付压力如何职工职工城镇职工保险支出率压力测试。城镇职工保险支出率压力测试。年份内容城镇职工收入收入增长城镇职工参保人数(万人）假设：假设：城镇职工参保人数增长率城镇职工人均筹资额假设：假设：城镇职工人均筹资额增长率城镇职工支出支出增长支出率累计结余200389046.43%1090215.96%81626.28%6546712004114128.15%1240413.78%91912.63%86231.80%75.58%9582005140523.22%1378311.12%102010.89%107925.17%76.78%12782006174724.3
11、2%1573214.14%11118.92%127718.35%73.09%17522007221426.72%1802014.54%122910.63%155221.51%70.09%24442008288530.31%1999610.97%144317.43%202030.16%70.01%33092009342018.54%219379.71%15598.06%263030.22%76.90%40992010395515.64%237358.20%16666.88%327224.39%82.72%47832011494525.03%243582.62%203021.84%401822.8
12、1%81.25%57102012E585718.45%250883%233515%482220%82.32%67452013E663613.30%258413%256810%578620%87.18%75962014E751913.30%266163%282510%694320%92.34%81722015E851913.30%274153%310710%833220%97.80%83592016E965213.30%282373%341810%999820%103.58%80132017E1093613.30%290843%376010%1199820%109.71%69512018E123
13、9013.30%299573%413610%1439720%116.20%49442019E1403813.30%308563%455010%1727720%123.07%1706城镇职工保险城镇职工保险数据来源:卫生统计年鉴、统计局（4）医保的支付压力如何）医保的支付压力如何居民居民（4）医保的支付压力如何）医保的支付压力如何居民居民城镇居民医疗保险支出率压力测试。城镇居民医疗保险支出率压力测试。年份内容城镇居民医保收入收入增长城镇居民参保人数假设：假设：城镇居民参保人数年增长城镇居民人均筹资额假设：假设：城镇居民人均筹资额年增长（元）城镇居民支出支出增长支出率累计结余200300NA0NA
14、00.00%0.00%200400NA0NA00.00%0.00%200500NA0NA00.00%0.00%200600NA0NA00.00%0.00%2007434291NA100NA10NA23.49%332008155260.47%1182675351313164532.67%41.23%124200925262.58%1821063841387167161.82%66.39%209201035440.48%1952813181814326759.29%75.28%296201159467.80%2002850029711541354.97%69.53%4772012E81437.06
15、%2052850039710053730%65.95%7542013E104428.27%2102850049710069830%66.84%11012014E124118.87%215285005778090730%73.10%14352015E144616.52%2202850065780118030%81.56%17012016E161411.62%2252850071760153330%94.99%17822017E178810.78%2302850077760199330%111.47%15772018E196810.07%2352850083760259230%131.66%954
16、2019E21308.23%2402850088750336930%158.15%(285)城镇居民保险城镇居民保险数据来源:卫生统计年鉴、统计局（4）医保的支付压力如何）医保的支付压力如何农合农合（4）医保的支付压力如何）医保的支付压力如何农合农合新农合保险支出率压力测试。新农合保险支出率压力测试。年份参合人口数(亿人)当年筹资总额(亿元)筹资额增长幅度人均筹资(元)人均筹资增长幅度当年基金支出(亿元)基金支出增长幅度当年补偿支出受益人次(亿人次)支出率（%）累计结余20040.84050.4260.7665.35%1420051.797586.63%42.1-16.47%621.2281.90%2820064.1214183.29%52.123.75%156152.31%2.7272.94%8520077.3428100.37%58.913.05%347122.46%4.580.98%16720088.1578583.41%96.363.50%66291.00%5.8584
