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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010 年年 07 月月 20 日 日 华域汽车华域汽车 (600741 .SH) 汽车零配件行业汽车零配件行业 评级：买入评级：买入 维持评级维持评级 公司点评公司点评 业绩同比大增，“稳定性”体现价值 业绩同比大增，“稳定性”体现价值 事件事件 华域汽车于 2010 年 7 月 20 日发布公告：预计公司 2010 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长 100%以上；以此计算公司 10 年上半年归属母公司净利润将在 1,158 百万元以上，对应 10 年上半年 EPS 在 0.45 元以上，其中二季度单季 EPS 在 0.22 元以
2、上。 评论评论 受益于乘用车市场火爆行情，业绩增长符合预期受益于乘用车市场火爆行情，业绩增长符合预期：公司业绩同比大幅增长的主要原因是 2010 年上半年国内乘用车 市场的火爆行情：2010 年 1-6 月国内乘用车总销量 672.1 万辆，同比增长 48.6%，已达到 09 年全年销量的近 2/3，其中公司最大的两个客户上海通用和上海大众由于新车型投放情况良好，上半年分别以 47.0 万辆（同比 增 67.4%）和 45.1 万辆（同比增 43.5%）的销量超越一汽大众，位列国内乘用车厂（不包括微客）销量前 2 位， 对公司收入增长贡献较大。此外，规模优势、充足的产能、行业领先的技术工艺水平
3、、丰富的客户资源也是公司取 得良好业绩的重要原因。 “稳定性”体现公司投资价值“稳定性”体现公司投资价值：在目前的市场环境下，公司“稳定性”的特点体现出其较高的配置价值：与汽车终 端零售市场相比，汽车零部件 OEM 市场竞争格局较为稳定，零部件厂商和下游主机厂的配套关系较为牢固，且订 单意向和价格多在年初确定，因此即使未来需求有所下滑，也不存在爆发恶性价格战的可能性。此外，公司旗下延 锋伟世通、小糸车灯、三电贝洱、纳铁福等主要公司多为与跨国零部件巨头的合资企业，处于国内同行业的领先地 位，面临的风险小于其他企业；上汽集团的股东背景则保证的公司稳定的内部订单来源。 受益于乘用车结构性改善，下半年
4、业绩并不悲观受益于乘用车结构性改善，下半年业绩并不悲观：尽管市场普遍预期下半年国内乘用车销量有下滑风险，但我们认 为对公司下半年经营业绩并不应过于悲观：1、公司本身的行业地位决定其较强的抗风险能力；2、从公司主要的下 游客户上海大众、上海通用、上汽荣威来看，在“车型为王”的国内乘用车市场上，以上厂商 09 年-10 年上半 年新车型投放情况较好，下半年预计仍有新 POLO、新明锐、英朗 GT、荣威 350 等多款重量级车型上市，我们认 为其销量萎缩的程度将是有限的，而上汽荣威销量下半年甚至有望出现小幅正增长；3、乘用车仍处于销量结构不 断改善中，4-6 月虽然乘用车总体销量有所下滑，但 SUV
5、、MPV、中高排量轿车销量占比有所提高，我们认为下半 年乘用车销量结构的改善仍有望持续，中高档车型市场份额的提升将有助于公司盈利水平的提高。但是，需要指出 的是，由于公司规模较大，且市场占有率较高，因此公司增速显著超越行业增速的概率也是不大的。 公司持有现金及金融资产值得注意公司持有现金及金融资产值得注意：目前，华域汽车 10 年 1 季度母公司报表中，货币资金和可供出售金融资产合 计达 4,809 百万元，合每股 1.86 元，相对于公司目前 8.96 元的股价是较为丰厚的；此外，公司目前持有 62.4 百万 股的兴业证券股份，如果兴业证券能够在年内以 10-12 元的价格顺利发行，华域汽车
6、将增加 749-624 百万元的可供 出售金融资产，合每股 0.24-0.29 元。 投资建议投资建议 我们上调公司 10-12 年 EPS 预测至 0.755、0.831 和 0.939 元，维持“买入”评级；公司目前股价对应 10 年动态 PE 不到 12X，被明显低估。 张锦 张锦 联系人联系人 (8621)61038231 zhangjin 董亚光 董亚光 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130206110212 研究报告 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表图表1：国内乘用车月度销量变化：国内乘用车月度销量变化 单位：
7、辆单位：辆图表图表2：上海大众月度销量变化：上海大众月度销量变化 单位：辆单位：辆 1,315,990 942,942 1,264,958 1,110,874 1,043,220 1,042,818 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 05年06年07年08年09年10年 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 途观昊锐晶锐明锐朗逸途安 POLO 帕萨特桑塔纳 来源：中汽协，国
8、金证券研究所 图表图表3：上海通用月度销量变化：上海通用月度销量变化 单位：辆单位：辆图表图表4：上汽自主品牌月度销量变化：上汽自主品牌月度销量变化 单位：辆单位：辆 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 科鲁兹乐风乐骋景程赛欧 GL8 英朗凯越君威君越林荫大道凯迪拉克 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 名爵荣威550荣威750 来源：中汽协，国金证券研究所 图表图表5：MPV销量下滑幅度较小销量下滑幅度较小 单位：辆单位：辆图表图表6：SUV销量并未出现下滑销
9、量并未出现下滑 单位：辆单位：辆 39,153 25,200 38,239 38,503 33,708 34,534 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 05年06年07年08年09年10年 94,359 70,327 103,961 103,958 103,084 111,397 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 05年06年07年08年09年10年
10、来源：中汽协，国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表图表7：华域汽车旗下零部件企业多为子行业国内龙头：华域汽车旗下零部件企业多为子行业国内龙头 公司主要产品市场占有率 市场排名/ 生产企业数 公司主要产品市场占有率 市场排名/ 生产企业数 延锋伟世通仪表板总成 11.7%3/26 上海纳铁福传动轴 9.34%1/38 组合仪表 55.7%1/9 万向节总成 4.96%5/19 汽车单表 6.2%3/5 制动系统公司 ABS系统90.69%1/6 汽车音响 32.2%1/8 制动钳 39.08%1/9 座椅总成 15.7%2/29 真空加力器 23.86%1/18
11、车门内护板 4.3%10/28 制动软管 5.69%3/9 安全气囊 25.7%3/7 液压制动总泵 16.56%2/17 保险杠 3.9%10/28 上实交通电器电动玻璃升降器 39.82%1/10 顶蓬件 3.6%7/12 车门内护板 14.20%1/28 成型地毯 5.3%6/12 刮水器总成 20.21%2/9 汽车传感器 4.2%6/11 点火线圈 16.16%2/4 小糸车灯车灯总成 46.71%1/29 蜂鸣/警报器 14.25%2/4 赛科利模具车门 86.02%1/9 开关 10.87%2/19 车身外覆盖件 - 汽车喇叭 7.17%2/4 车身模具 - 继电器 1.02%5
12、/7 上海天合安全带 36.47%1/8 汽车微电机 1.55%9/13 安全气囊 - 法雷奥电器汽车发电机 22.42%1/22 安全气袋 - 汽车启动机 22.13%1/17 申雅密封件汽车密封件 10.10%2/34 采埃孚转向机转向机总成 10.60%2/35 拖内公司冲压/焊接件 - 转向助力器 23.48%1/19 排气系统 - 动力转向泵 15.12%2/11 柴油机及配件 - 三电贝洱空调压缩机 57.92%1/7 曲轴/轮毂等 - 汽车空调 5.99%6/28 乾通公司油底壳 25.03%1/9 空调蒸发器 22.19%3/5 机油泵 6.40%7/19 空调冷凝器 13.1
13、4%5/8 水泵总成 3.18%8/19 暖风机 10.98%4/14 大型压铸件 - 散热器总成 8.40%5/32 锻造公司钢圈总成 4.28%3/36 中弹公司悬架弹簧 49.57%1/5 车门铰链 - 其他汽车弹簧 - 手刹车 - 联谊工贸油箱 13.08%2/17 钢板弹簧 - 离合器油管 - 其他汽车锻件 - 扬州亚普油箱 25.41%1/17 皮尔博格公司汽缸盖 15.33%5/18KS活塞 汽车活塞 3.05%8/22 进气歧管 - 菲特尔莫古瓦轴瓦轴/衬套 13.83%2/17 华东泰克西发动机缸体 - 菲特尔莫古材料瓦轴材料 - 来源：公司公告，中汽协，国金证券研究所 -
14、4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 投资评级的说明：投资评级的说明： 强买：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上； 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 10%20%； 持有：预期未来 612 个月内变动幅度在 -10%10%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 10%20%； 卖出：预期未来 612 个月内下跌幅度在 20%以上。 历史推荐和目标定价历史推荐和目标定价(人民币人民币) 日期日期 评级评级 市价目标价市价目标价 1 2009-06-01 买入 8.3912.8812.88 2 2009-08-30 买入 8.4412.8812.88 3 2009-
15、11-01 买入 9.3212.8812.88 4 2010-04-07 买入 9.7012.8812.88 来源：国金证券研究所 历史推荐与股价 4 3 21 2.27 4.27 6.27 8.27 10.27 080721 081017 090109 090409 090703 090923 091222 100322 100617 人民币(元) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 成交量 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832
16、 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh 邮箱：researchbj 邮箱：researchsz 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹 国际大厦 7 楼 地址：中国北京西城区金融街 27 号 投资广场 B 座 4 层 地址：中国深圳福田区金田路 3037 号 金中环商务大厦 2805 室 特别声明：特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何 部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以
