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1、 科陆电子（002121）公司调研简报 2015 年 11 月 11 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 施伟锋 0755-83665774 Email:shiwf 执业证书编号:S1070515080002 联系人：联系人： 竺艺 0755-83753659 Email:yzhu 从业证书编号:S1070115060007 目前股价 29.12 总市值（亿元） 139 流通市值（亿元） 78.2 总股本（万股） 47,609 流通股本（万股） 26,755 12 个月最高/最低 45.20/12.07 2015E 2016E 2017E 营业收入
2、2541.0 4032.6 5263.7 5263.7 (+/-%) 30.0% 58.7% 30.5% 30.5% 净利润 245.1 490.8 663.7 663.7 (+/-%) 95.0% 100.2% 35.2% 35.2% 摊薄 EPS 0.51 1.03 1.39 PE 57 28 21 数据来源：贝格数据 传统业务稳定，传统业务稳定，充电桩充电桩光伏光伏储能持续高增长储能持续高增长 科陆电子科陆电子（002121）公司调研简报公司调研简报 预计公司 2015、2016、2017 年 EPS 分别为 0.51 元、1.03 元、1.39 元，对应 PE 为 57 倍、28 倍、
3、21 倍。公司传统主营业务发展稳定，光伏发电、充电 桩以及储能业务受益于新能源发展获得高速增长， 虚拟电站项目的建设与运 营将为未来类似项目的建设与运营带来先发优势。 增发预案彰显了公司管理 层对于公司发展的信心与决心。首次覆盖，给予推荐评级。 二维模式发展充电桩二维模式发展充电桩：公司在市政、交通领域，积极与政府及公交长运 公司合作，争取开展平台服务，通过运营取得收益；在居民住宅领域， 争取与物业取得合作，主要通过出售设备获得收益。两套商业模式适应 两个不同的领域，发展路径合理。 光伏电站光伏电站装机规模增长较快装机规模增长较快：公司已建成并网发电的电站合计约 280MW,目前在建项目约有
4、200MW,年底合计约有 500MW 并网。 大量光 伏电站的并网将显著提升公司的营业收入。 储能业务国内外齐发力储能业务国内外齐发力：受国内外工商业及民用电价差异影响，公司将 主要在国内推广工业用储能设备， 在国外同时推广工商业及家用储能设 备，并发布了一系列适合工商业及家用的储能新品。公司的储能产品已 应用于无电地区独立光伏电站、军事微电网、海岛项目等领域。 虚拟电站运营获得先发优势虚拟电站运营获得先发优势：公司与德国博世采取合作的方式，率先在 甘肃玉门关启动了中国第一个虚拟电站项目， 对公司深化储能在可再生 能源并网领域的应用具有极大的推动作用， 也为未来探讨可再生能源的 交易模式积累了
5、经验。该项目于 2015 年 10 月份开始建设，由于西北冬 休期当前建设工程暂停。该项目将配备有 15MW 分布式光伏电站、 10MW 的风电场、配套 6MW 储能系统以及 4MW 移动储能系统。 传统业务稳定增长：传统业务稳定增长：受益于国家的智能电网以及配网政策，公司的传统 主营业务电能表及配网等设备的销售将保持稳定的增长。 由于公司在传 统领域的技术优势，此项业务的海外销售也保持稳定的增长。 增发预案彰显管理层决心：增发预案彰显管理层决心：公司近期修订了增发预案，两个新收购子公 司的持有者分别认购了增发预案中 9.43%和 5.48%的股份，而公司董事 长个人认购的比例仍高达 40.5
6、%，即人民币 12.46 亿元。该认购预案充 分彰显了公司管理层及所收购公司持有人对于公司未来发展的信心与 决心。 风险提示：风险提示：应收账款风险，政策性风险。 -100% 0% 100% 200% 300% 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 沪深300 电力设备与新能源 科陆电子 投资要点投资要点 投资投资建议建议 证券研究报告证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源| 公司调研简报公司调研简报 2015 年 11 月 11 日 股价表现股价表现 相关报告相关报告 盈利预测盈
7、利预测 市场数据市场数据 分析师分析师 公司调研简报 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1409 1955 2541 4033 5264 成长性 营业成本 1001 1349 1601 2500 3263 营业收入增长 0.3% 38.7% 30.0% 58.7% 30.5% 销售费用 137 199 272 452 590 营业成本增长 -1.8% 34.7% 18.7% 56.2% 30.
8、5% 管理费用 133 196 267 444 579 营业利润增长 28.2% 35.9% 158.4% 115.9% 37.8% 财务费用 36 60 108 42 23 利润总额增长 7.2% 41.8% 100.4% 100.2% 35.2% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 1.3% 46.3% 95.0% 100.2% 35.2% 营业利润 72 98 254 548 755 盈利能力 营业外收支 31 48 40 40 40 毛利率 28.9% 31.0% 37.0% 38.0% 38.0% 利润总额 103 146 294 588 795 销售净利率 6.1% 6.6
9、% 9.9% 12.5% 12.9% 所得税 22 23 42 84 114 ROE 6.5% 8.7% 14.6% 9.4% 11.4% 少数股东损益 0 3 6 13 17 ROIC 6.2% 8.5% 12.5% 15.1% 20.0% 净利润 86 126 245 491 664 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 9.8% 10.2% 10.7% 11.2% 11.2% 流动资产 1959 2383 2634 6920 8032 管理费用/营业收入 9.4% 10.0% 10.5% 11.0% 11.0% 货币资金 357 456 25 2688 3050 财务费用/
10、营业收入 2.6% 3.1% 4.2% 1.0% 0.4% 应收票据及账款 972 1313 1695 2786 3365 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 预付账款 50 41 67 102 119 所得税/利润总额 21.6% 15.8% 14.3% 14.3% 14.3% 存货 478 421 646 1020 1155 应收账款周转率 1.45 1.49 1.50 1.45 1.56 非流动资产 996 2292 3140 3479 3569 存货周转率 2.09 3.21 2.48 2.45 2.82 固定资产合计 774 1839 2058 22
11、27 2346 流动资产周转率 0.56 0.45 0.54 0.57 0.61 资产总计 2955 4675 5774 10399 11600 总资产周转率 0.48 0.42 0.44 0.39 0.45 流动负债 1242 2477 1854 2438 3010 偿债能力 短期借款 305 801 500 -906 500 资产负债率 54.1% 68.4% 52.0% 39.3% 44.5% 应付票据及账款 730 1401 1128 3004 2150 流动比率 1.58 0.96 1.42 2.84 2.67 非流动负债 356 722 1146 1646 2146 速动比率 1.
12、19 0.78 1.06 2.41 2.27 长期借款 10 646 1146 1646 2146 每股指标（元） 负债合计 1599 3199 3001 4084 5156 EPS 0.18 0.26 0.51 1.03 1.39 股东权益 1356 1476 1708 5250 5879 每股净资产 2.85 3.10 5.82 13.26 13.53 股本 397 400 400 544 544 每股经营现金流 -0.31 -0.04 -0.90 5.59 0.76 留存收益 549 665 891 1343 1954 每股经营现金/EPS -1.73 -0.16 -1.76 5.43
13、0.55 少数股东权益 25 27 33 46 63 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 2955 4675 4709 9335 11036 PE 161.78 112.00 57.10 28.27 20.95 现金流量表 （百万） PEG 2.03 1.48 1.87 0.48 0.68 经营活动现金流 69 182 -246 1235 -505 PB 10.32 9.48 8.21 2.64 2.36 其中营运资本减少 148 -812 874 3703 539 EV/EBITDA 9.76 7.03 5.41 3.41 2.61 投资活动现金
14、流 -149 -867 -1166 -666 -466 EV/SALES 60.70 45.42 18.62 14.39 12.84 其中资本支出 235 987 500 500 500 EV/IC 8.32 6.42 5.19 3.43 2.92 融资活动现金流 -69 666 981 2093 1333 ROIC/WACC 7.30 5.09 3.96 4.16 2.79 净现金总变化 -149 -20 -430 2662 362 REP 0.06 0.09 0.10 0.14 0.17 公司动态点评 研究员介绍及承诺研究员介绍及承诺 施伟锋：施伟锋：2007 年至 2013 年就读于中山
15、大学，获材料化学、会计学双学士学位，金融硕士学位。2013 年加入长城证券，目前任化工行业分析师。 竺竺 艺：艺：2010-2012 年就职于中广核研究院。新加坡国立大学应用经济学硕士，西安交通大学工学学士。2015 年加入长城证券，任电力设备与新能源 行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬。 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券
16、）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许 可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许 的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参 考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成 对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何
