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1、案例分析-苏宁电器股份有限公司一 股利分配政策的理论问题 股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增。苏宁采取分红/转增股本。理论上，股利分配的政策有：(1) 剩余股利分配政策优点： 最大限度地满足企业对再投资的权益资金需要，保持
2、理想的资本结构，并能使综合资本成本最低。缺点：忽略了不同股东对资本利得与股利的偏好； 企业采用剩余股利政策是以投资的未来收益为前提的；如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。(2) 固定股利政策不论经济情况如何，也不论企业经营好坏，不降低股利的发放额，将企业每年的每股股利支付额，稳定在某一特定水平上保持不变(3) 固定股利支付率政策 将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。(4) 低正常股利加额外股利政策 企业一般每年都支付较低的固定股利，当盈利增长较多时，再根据实际情况加付额外
3、股利。即当企业盈余较低或现金投资较多时，可维护较低的固定股利，而当企业盈利有较大幅度增加时，则加付额外股利。二公司概况苏宁电器1990年创立于江苏南京，是中国3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的领先者，是国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。公司围绕市场需求，按照专业化、标准化的原则，苏宁电器将电器连锁店面划分为旗舰店、社区店、专业店、专门店4大类、18种形态。苏宁电器采取“租、建、购、并”四位一体、同步开发的模式，保持稳健、快速的发展态势。预计到2020年，网络规模将突破3000家，销售规模突破3500亿元。 1、苏宁的优势：（1）目前处于国内同行业的领先地位，具有区
4、域性企业不可办的的规模优势；（2）着力于物流、信息化等的建设，充分利用规模经济；（3）企业内部管理实现了标准化、集约化、统一化，库存、采购、财务统一管理；（4）与供应商之间建立了基于B2B的供应链管理项目；（5）积极进军电子商务，并初步取得成效；（6）进军香港与日本，为全球化铺垫了道路；（7）领导层性格稳重，态度扎实，目光长远目的明确，注重企业的长期发展。（8）企业品牌知名度高，形象好。 2、苏宁的劣势：（1）面对区域性龙头企业的先行优势，新进入一个区域是要付出较高成本，会暂时降低盈利能力；（2）物流、信息化系统、供应链管理系统的建设带来的优势都是可复制的，必须建立竞争对手不易复制的核心竞争力
5、，才能保持核心竞争力；（3）产品、服务与同级别竞争对手相比差异化不明显、可替代性较高；（4）B2C业务发展阻碍较大，面临先行进入的专业B2C网站、供应商的竞争；（5）企业管理层稳扎稳打的处事风格，对与能准确否把握重大机会、迅速做出反应的随机应变及创新能力或许欠缺，影响了企业的发展速度。3、苏宁的发展战略（1）产品以品牌为主；以服务为主；产品差异化战略（2）价格价格灵活；巧用心理价格；（3）促销（4）渠道专业连锁化道路；直供与非直供相结合；精心挑选供应商（5）人才战略秉承“自主培养、内部提拔”的人才培养方阵，苏宁电器高度注重人才梯队建设，建立了上至总经理、下至终端作业人员的人才工程。三历史分配政
6、策及其原因2005年资本公积金转增股本方案：公司2005年度中期资本公积金转增股本方案为：以2005年6月30日公司总股本186,320,000股为基数，以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增8股，转增后公司总股本186,320,000股增加至335,376,000股，资本公积金由278,989,856.32元减少为129,933,856.32元。公告日期2005-10-11分红截止日期2005-06-30分红对象全体股东派息股本基数186320000股每10股现金(含税)0.0000元每10股现金(税后)0.0000元每10股送红股0.0000股每10股转增股本8.0000股股权登记日
7、2005-10-14除权除息日2005-10-17最后交易日股息到帐日红股上市日转增股本上市日2005-10-172006 年，国美全面收购永乐，标志着行业集中度进一步提升，行业结构更为稳定。06年全年国美(永乐)、苏宁、五星、大中前四大家连锁门店达到1400余家，家电年销售额达到1300亿元，占全国消费电子市场的份额仍不足20%，公司发展仍然存在着巨大的提升空间。公司于2006 年6 月20 日以非公开发行股票的方式向证券投资基金等特定投资者发行人民币普通股（A 股）2,500 万股，募集资金119,502 万元，另一方面公司决议2006 年度不进行现金利润分配，通过未分配利润合理有效的再投
8、入，使公司获得更稳定的发展，从而与投资者更好的分享企业利益。2007年，苏宁电器实现营业收入401.5亿元，同比增长53.5%；实现净利润14.7亿元，同比增长93.4%；实现每股收益1.02元。公司业绩高速增长。鉴于公司的持续外延扩张政策，公司无拟定的利润分配或资本公积金转增股本预案，力图于内生和外延的稳步增长。由于2007年3月30日，本公司2006年年度股东大会决议通过了以资本公积转增股本720,752,000.00元。经此次转增后，股本总额变更为1,441,504,000.00元。公告日期2007-03-31分红截止日期2006-12-31分红对象全体股东派息股本基数720752000
9、股每10股现金(含税)0.0000元每10股现金(税后)0.0000元每10股送红股0.0000股每10股转增股本10.0000股股权登记日2007-04-05除权除息日2007-04-06最后交易日股息到帐日红股上市日转增股本上市日2007-04-062008年，苏宁新进地级以上城市26个，新开连锁店210家，置换连锁店30家，净增加连锁店180家，其中旗舰店、中心店和区店分别新增30家、41家和109家。公司报告期内实现营业收入498.97亿元，利润总额29.5亿元，归属于上市公司股东净利润为21.7亿元，分别较上年增长24.27%、31.66%、48.09%。公司实现基本每股收益为0.7
10、4元，归属于上市公司股东的每股净资产2.93元，分别较上年增加45.1%以及下降3.21%。2008年公司经营活动产生的现金流量净额达到38.19亿元，较上年增长9.23%。公告日期2008-09-22分红截止日期2008-06-30分红对象全体股东派息股本基数1495504000股每10股现金(含税)1.0000元每10股现金(税后)0.9000元每10股送红股0.0000股每10股转增股本10.0000股股权登记日2008-09-25除权除息日2008-09-26最后交易日股息到帐日2008-09-26红股上市日转增股本上市日2008-09-26 2009年，苏宁年度报告摘要2010年，1
11、月25日，苏宁电器的B2C网购平台“苏宁易购”正式上线。由次了解到，苏宁在2010年大规模建造自建店，对固定资产的投资大幅度增加，投资性现金支出为56.63亿，同比2009年增加198%。由于这种资本开支计划的庞大，并且其资本公积在2009年进行了一次分拆。与此同时，2010年是苏宁电器经营的第20年，为了下一个十年的规划，苏宁为了处于长远的考虑，合理的留用利润。因此2010年的股利分配方案仅按照净利润的17%派息。公告日期2010-04-09分红截止日期2009-12-31分红对象全体股东派息股本基数4664141244股每10股现金(含税)0.5000元每10股现金(税后)0.4500元每
12、10股送红股0.0000股每10股转增股本5.0000股股权登记日2010-04-15除权除息日2010-04-16最后交易日股息到帐日2010-04-16红股上市日转增股本上市日2010-04-16四苏宁电器股利分配政策的启示 在A股市场上，没有哪家公司像苏宁电器那样如此频繁的“慷慨”配送。苏宁电器于2004年7月21日以16.33元的发行价上市，此后便拉开了用资本公积转增成倍扩大股本的大幕。苏宁电器不断地用资本公积转增的方式增加股本，转增后再利用“填权效应”复原股价，股本增加了，发行同样数量的新增股份所占股本总额的比例减小了，对控股股东和实际控制人股权的稀释作用就减弱了。上述循环可以概括为：“大比例转赠股本再融资大比例转赠股本再融资”，如此大量的频繁转股，其实是为了再融资的时候尽量减少对控股股东控股权的稀释作用。 股利分配政策与公司投资，筹资方案是分不开，苏宁属于快速成长阶段，所以需要大量投资筹资。所以利润分配倾向于保持较多的留存收益，资本公积转增股本以扩大公司股本，规模。
