商品问题委员会政府间谷物小组与政府间稻米小组闭会期间特别联席会议

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1、 CCP:GR-RI 2010/Conf.Series 2 2010 年年 9 月月 为尽量减轻粮农组织工作过程对环境的影响，促进实现对气候变化零影响， 本文件印数有限。谨请各位代表、观察员携带文件与会，勿再索取副本。 粮农组织大多数会议文件可从互联网www.fao.org网站获取。 K9065/Ch. C 商 品 问 题 委 员 会商 品 问 题 委 员 会 政府间谷物小组与政府间稻米小组政府间谷物小组与政府间稻米小组 闭会期间特别联席会议闭会期间特别联席会议 2010 年年 9 月月 24 日，意大利罗马日，意大利罗马 红红 厅厅 农产品期货：强化市场信号，促进全球价格发现农产品期货：强化

2、市场信号，促进全球价格发现 1 1. 农产品投资是一项大业务。继 20 世纪 90 年代美国及欧洲放开对金融服务 部门的管制后，各金融公司已开始将巨额资金投入农产品期货交易，期望从波动 性较大的粮食市场中获取超额回报。过去十年，世界最著名的交易所 芝加哥交 易所集团（CME）2的农产品交易量已经是原来的三倍，而伦敦国际金融期货期权 交易所（Euronext Liffe）的软商品期货交易量则翻了一番。伦敦国际金融期货期 权交易所还开发了小麦和油菜籽的流动性合约。这些合约被称作“基准”，其价 格发现功能在全球范围内产生影响，几乎在所有国家中都对国内决策产生深远影 响。然而，高交易量也招致了过度投机

3、的指责，认为它可能会对人口中很大一部 分人带来不良影响。争论的焦点是，投机是否导致价格上涨，生产者是否能从期 货合约的高价中获益。另外，粮价波动性也是需要解决的问题。 1 本文件由专家及资深商品交易人 Ann Berg 供稿。文中观点不一定代表联合国粮农组织的官方意见。 2 芝加哥交易所集团目前包括芝加哥期货交易所及纽约商品交易所。 CCP:GR-RI 2010/Conf.Series 2 2 2. 从全球看，农产品市场的期货交易自 2000 年以来已经出现几何级增长。一 些新兴市场的交易所，如中国的大连交易所和印度的多种商品交易所都出现了交 易量大幅增长的现象，增幅甚至超越了芝加哥交易所或伦

4、敦国际金融期货期权交 易所，但尚未吸引大量国际性投资。货币不可自由兑换、严格的持仓限额、政府 对期货及现货市场的频繁干预或对外来直接投资的禁令都限制了这些新兴商品市 场在全球范围内的发展。实际上，最新出现的农产品交易所都是市场自由化的结 果，主要侧重生产者定价。例如，南非期货交易所3就是在 1995 年取消了政府价 格支持后成立的，它指定 100 多家仓库作为小麦及玉米合约的交货点，以最大限 度地满足生产者的风险管理需求；印度和中国的交易所都着力于提高生产者的营 销权和推动乡村发展。 芝加哥交易所的玉米、大豆及小麦期货交易量：芝加哥交易所的玉米、大豆及小麦期货交易量：2000-2010 年年

5、3. 在其它地方，很多交易所也根据本国的商业特点开发了合约。例如，东京 谷物交易所（TGE）就于 1992 年启动了以日元计价的玉米合约，专门指定用于到 日本港口实物交货的美国产玉米。阿根廷和巴西的交易所，如罗萨里奥期货交易 所（ROFEX）和巴西期货交易所（BM&F），也都根据自身的出口市场量身定 做，开发合约。 4. 虽然和金融期货自 2006 年以来超过一千万亿美元的概念成交量相比，农产 品期货的成交量显得微不足道，但它能在实际作物产量的基础上起放大作用，因 此仍然值得注意。例如，芝加哥交易所的软红麦合约被用来在美国国内作为约 4 亿 3 南非期货交易所现已更名约翰内斯堡证券交易所。 芝

6、加哥交易所期货交易量芝加哥交易所期货交易量 2000-2010 年年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 00 年1 月 01 年1 月 02 年1 月 03 年1 月 04 年1 月 05 年1 月 06年1月 07 年1 月 08年1月 09年1月 10 年1 月 百万份合约百万份合约 玉米 小麦 大豆 CCP:GR-RI 2010/Conf.Series 2 3 蒲式耳（相当于 1000 万公吨）小麦收成的一个套期保值手段，结果 2008 年的实 际成交量达到 900 亿蒲式耳，相当于每个交易日就成交一整季的收成量。 I 监管背景监管背景 5. 商品期货市场中的投机和价格扭曲现象自期货市

7、场出现以来一直存在。人 们指责说，自芝加哥期货交易所（CBOT）于 19 世纪中叶成立以来，至少每十年 就会出现市场操纵行为，特别是“打压行为”。为此，美国政府于 1922 年立法对 商品期货交易所实施监管，并于 1936 年按照商品交易所法案（CEA）加大了 监管力度。该法案将市场操纵行为列为一项犯罪行为，并针对单个交易商设定持 仓限额。1974 年，美国国会设立了商品期货贸易委员会，授权它行使众多监管及 反欺诈权力。 6. 美国商品期货贸易委员会的一项重要作用就是审批所有在美国各交易所挂 牌的期货合约的持仓限额和具体规格，确保使其不受市场操纵行为的影响。1996 年，该委员会向芝加哥期货交

8、易所发出最后通牒，要求交易所调整长期以来一直 沿用的玉米和大豆合约4，认为合约已不符合委员会“防范或减少价格操纵现象， 或此类商品跨州贸易中的不正常交易”的宗旨5。” 7. 商品期货贸易委员会还有权对期货交易商及交易公司进行监管。1989 年， 委员会认为有一家大出口商在操纵芝加哥期货交易所的大豆价格，就命令该公司 在 5 月和 6 月的交货期前大幅减低其大豆多头持仓。 8. 最后，美国商品期货贸易委员会支持提高市场透明度。委员会每周都要发 布“交易者持仓报告（COT）”。该报告收集美国各大交易所的资料，并按照生 产方/买方多单、空单及双向持仓、掉期交易商、基金等分类，对每种期货合约的 市场构

9、成提供清晰的介绍6。作为国际证监会组织7的一名成员，美国商品期货贸易 委员会推动在全球范围内实现信息共享，并采用“最佳规范”来监管期货合约。 它还就一些期货问题召开向公众开放的圆桌会议。最近，它就芝加哥、堪萨斯城 和明尼阿波利斯交易所小麦合约的现货和期货价格之间不一致的问题8召开了圆桌 会议。 4 芝加哥期货交易所分别于 1877 年和 1936 年启动了玉米和大豆合约。 5 芝加哥期货交易所将其合约从芝加哥/托莱多仓库收据系统调整为伊利诺伊河运单系统。 6 见附件。 7 国际证监会组织英文缩写为 IOSCO。 8 由于种种原因，过去几年期货价格与现货价格相比往往有较高溢价（可高达 20%）。

10、 CCP:GR-RI 2010/Conf.Series 2 4 9. 欧洲各国的期货贸易监管模式与美国的有较大不同。在英国，作为非政府 组织的金融服务局被授予法定权力来监管期货市场。它于 2010 年 6 月公布了一项 结构调整计划，以更好地处理系统性问题，特别是银行业的问题，这项计划将于 2012 年完成。尽管金融服务局采用了国际证监会组织的各项原则，包括东京公 报9，但金融服务局的网站称，“自己并没有专门针对商品及商品衍生品市场 的规则”。金融服务局是在 2000 年巴林银行倒闭后设立的，它起初认为商品期货 贸易是专业用户市场，因此应由交易所来监管。到了 2007 年，它看到了商品期货 成

11、交量呈不断增长趋势，提出可能有必要加强期货监管。最近，由于人们指控一 家对冲基金通过伦敦国际金融期货期权交易所可可合约大量买入可可扰乱了市场 秩序，金融管理局正在考虑是否在即将进行的结构调整中对商品期货市场实施 监管。 10. 在欧洲其他地方，交易产品受国家金融监管部门的监管。例如，法国金融 市场管理局负责监管原法国国际期货交易所（MATIF）10的制粉小麦合约。与英国 金融服务局一样，法国金融市场管理局几乎没有对期货交易所的监管权力，主要 靠交易所自律。然而，由于小麦价格目前飞涨，法国政府正在呼吁在 2011 年对 金融工具市场指令进行回顾时进行国际改革。 II投机限额及成交量增加投机限额及

12、成交量增加 11. 自从商品交易所法案颁布后，美国的各大交易所都对初级农产品合约 的投机性交易设置了限额。这些限额从 20 世纪 90 年代开始大幅调高，从谷物和 大豆的标准 600 份合约提高到目前的几千份，但现货交易的月限额仍为 600 份。 此外，芝加哥交易所限制任何非商业实体持有 600 份以上交货运单或仓库收据。 善意套期保值者可以不受限制。美国商品期货贸易委员会授予指数基金套期保值 豁免权11的做法目前正在接受审议。 芝加哥交易所集团农产品持仓限额芝加哥交易所集团农产品持仓限额 合约数及公吨当量合约数及公吨当量 合约合约 现货月限额现货月限额 单月限额单月限额 所有月份总限额所有月

13、份总限额 玉米 600份 (7.62 万公吨) 13500份 22000份 (279万公吨) 大豆 600份 (8.16 万公吨) 6500份 10000份 (137 万公吨) 小麦 600份 (8.16 万公吨) 5000份 6500份 (89万公吨) 大米 600份 (5.46 万公吨) 1800份 1800份 (16.3万公吨) 燕麦 600份 (5.16 万公吨) 1400份 2000份 (17万公吨) 9 1997 年，来自英国、美国、日本等 17 个国家的监管人员发表了一份公报（东京公报），公报通过 了两份指导文件，一份涉及商品合约的设计和/或审核方面的最佳规范，另一份涉及市场监测

14、及信息共享。 这是负责监管商品衍生品市场的监管人员们首次同意接受为监管此类市场而制定的国际标准。 10 法国国际期货交易所（MATIF）于 1999 年与伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）合并。 11 套期保值豁免权允许某个指数基金超出投机限额。 CCP:GR-RI 2010/Conf.Series 2 5 12. 伦敦国际金融期货期权交易所（Euronext Liffe）小麦、油菜籽及玉米合约 的所有月份总限额与芝加哥交易所相比较为保守。这些合约的期货交货程序适用 于投机者和套期保值者，目的是作为一种价格信号系统，而不是保证供应的机 制。与芝加哥交易所的分层结构类似，必须在合约到期之前调低

15、限额。为交易最 活跃的谷物及油料合约确定限额的是伦敦清算所（LCH），而不是交易所。 伦敦国际金融期货期权交易所农产品持仓限额伦敦国际金融期货期权交易所农产品持仓限额 合约数及公吨当量合约数及公吨当量 合约合约 现货月限额现货月限额 所有月份总限额所有月份总限额 制粉小麦 2000份 (10万公吨) 4000份 (20万公吨) 油菜籽 1200份 (6万公吨) 2400份 (12万公吨) 玉米 1200份 (6万公吨) 2400份 (12万公吨) 13. 伦敦国际金融期货期权交易所的糖、咖啡和可可合约与所有其它农产品合 约不同，它们没有任何限额。正因为没有限额，因此传说有一家对冲基金曾按照 2

16、010 年 7 月的合约收货约 24 万吨可可，几乎是能交货的可可供应量的全部，相 当于全球可可产量的 7%。专家指出，7 月的价格涨得如此之高，因此空头合约便 将可可从纽约各仓库运至伦敦国际金融期货期权交易所在阿姆斯特丹、安特卫普 和汉堡港口的交货点交货。伦敦国际金融期货期权交易所最近宣布，自己将就软 商品的交易种类和参与交易的实体收集内部数据，并编写出一份与美国商品期货 贸易委员会的“交易者持仓报告”类似的报告。到目前为止，无论是伦敦国际金 融期货期权交易所，还是伦敦清算所，都没有宣布任何关于对软商品期货设置持 仓限额的计划。 14. 导致全球食品类投机量增加的原因有以下几种： 市场自由化及价格支持的减少，特别是欧盟实行“共同农业政策”之后 美国放开了对金融服务部门的监管，允许银行从事自营交易 证券交易保证金在不断下调 部分食品类产品被用于燃料生产 新兴市场对粮食的需求上升 粮食价格持续低迷，导致对农业的投资不足 缺乏向生产者的价格传递 CCP:GR-R