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1、湖南商学院财政金融学院课程论文湖南商学院课程论文课程名称外汇经营管理题 目人民币汇率波动的影响因素实证分析学生姓名石霞飞学 号131240029学 院财政金融学院专业班级投资1301指导教师许鸿文职 称 2016年6月目录一、研究背景及意义2二、文献综述31国外参考文献32国内参考文献3三、现行体制下人民币汇率现状5四、人民币汇率变动的经济因素分析61.经济发展62.通货膨胀63.国际收支74. 货币供应85.外汇储备86.外商直接投资9五、人民币汇率影响因素的实证研究101数据的选取102变量定义103模型建立及结论分析104异方差检验115多重共线性检验126修正后的模型检验137结论分析
2、13六、政策建议14参考文献15附录18湖南商学院财政金融学院课程论文人民币汇率波动的影响因素实证分析摘要：本文基于人民币国际化背景，选取2005年7月人民币汇率制度改革之后的月度数据，即从2005年7月到2016年5月，利用OLS最小二乘法对我国人民币汇率波动的影响因素进行了实证分析。实证结果表明，在直接标价法下，通货膨胀和货币供应量与人民币汇率呈同向变动关系，是推动人民币贬值的主要因素，外商直接投资、外汇储备、贸易差额与人民币汇率呈反向变动关系，是推动人民币升值的主要素关键词：人民币国际化，；汇率改革；OLS；人民币升值一、 研究背景及意义随着国际经济整体大环境的逐步改善与1997 年亚洲
3、金融危机影响的逐步消失，在2000年以后，我国的经济呈现出持续的、平稳的发展形势。不断深化改革的经济体制，进一步放宽的外汇管制，以及建设不断拓展深度的外汇市场，都为人民币汇率形成机制的完善创造了条件。2005 年7月，我国央行再次启动人民币汇率体制的改革，开始实行“参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度”。2005 年启动的汇率制度改革是我国根据实际国情与发展战略作出的决策，且施行后成效明显。2005 年汇改后，人民币对美元一直保持着升值的趋势，其有利于我国进出口关系经济结构的改善，以及有利于转变经济增长方式。但新的汇率制度的维持成本较高，且汇率变化缺乏弹性，仍需进一步完善。2010年6月19日
4、，中国人民银行宣布：“将进推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。”2010年6月22日，我国央行等六部门下发通知，跨境贸易人民币结算的境外地域扩展到所有国家和地区。2013 年11月闭幕的党的十八大三中全会提出的“全面深化改革”精神中，明确将继续推进人民币汇率体制改革和人民币国际化作为 2020年前的重大改革内容。专业人士估计，我国将扩大人民币对美元汇率的日间波动幅度，加快人民币汇率市场化步伐。2015年12月1日，国际货币基金组织总裁拉急加德宣布，将人民币纳入“特别提款权（SDR）”篮子，2016年10月1日正式生效，人民币正式成为继美元，欧元，
5、英镑和日元之后，加入SDR货币篮子的第五种货币，这也标志着人民币成为第一个被纳入SDR篮子的新兴市场国家货币。这表明人民币国际化向前迈进了一大步。因而，在人民币国际化的背景下，若能结合我国人民币汇率宏观经济情况，深入剖析我国人民币汇率波动的主要影响因素，能够正确认识人民币汇率的风险，并有效地解决目前我国人民币汇率水平的问题。剖析我国人民币汇率波动的主要影响因素的同时，也分析各主要因素影响我国人民币汇率变动的强度，为长期稳定发展我国汇率水平也提供有力的依据是非常有意义的。二、 文献综述1. 国外参考文献基于汇率形成体制的改革，国外学者们将重心放在汇率决定理论与影响因素上。Ehrmann M，Fr
6、atzscher M（2005）重点研究了经济因素对汇率的影响，并开创性的将消息作为经济因素研究其与汇率波动的关系，结果表明货币政策和宏观经济均对汇率波动有一定的影响。AnnikaAlexius（2005）从基础变量出发，研究其与汇率水平之间的关系，结果证明这两者之间存在着长期均衡关系，汇率的长期波动在很大程度上源自于相对生产能力的冲击。Bertrand Candelon etal (2007)以新增的 8 个欧盟成员国对欧元的汇率为样本，利用面板数据对汇率的影响因素进行实证研究，实证结果显示开放度与实际汇率负相关，而生产水平与实际汇率水平正相关。随着中国经济的发展，我国在国际上也越来越有话语
7、权，因此国际社会上也开始讨论人民币汇率的问题。2003 年，盖尔集团（Gale Group）组织了全球30多位专家学者对人民币汇率问题进行探讨，大多数学者如摩根斯坦利的 Barton Biggs、美国国际经济研究所的Fred Bergsten，John Williamson和Nicholas Lardy等都对人民币汇率问题持批评的态度，他们认为人民币存在严重的低估。2008年，Elekdag和 Lall(2008)利用国际比较项目小组的一套新的商品价格标准的数据，从我国人均收入的角度重新测算了人民币实际有效汇率，测算结果表明人民币汇率在 2007 年被低估了 10%左右。由此可见，选择不同的商
8、品组或者假设条件，会给汇率的实证结果带来较大的差别。综上所述，国外的文献大多集中在汇率决定因素中，其中对人民币汇率的研究更多的是讨论人民币低估的问题。2. 国内参考文献在西方汇率决定理论的基础上，我国学者从我国的国情出发，在不同的限制条件下利用不同的经济指标、研究方法对人民币的汇率问题进行研究。在在规范性研究方面，付凤娟（1999）认为，国际收支状况、通货膨胀、利率、本国经济因素和国际经济环境是影响人民币汇率波动的主要因素。 傅红娟（2001）提出，从实行浮动汇率制以来汇率变动的实际情况来看，影响各国汇率变动的深层因素主要有通货膨胀率差异、利率差异、经济增长差异、中央银行干预、市场预期。 陈玥
9、、任超（2005）提出在浮动汇率制度下影响汇率变动的因素主要有通货膨胀率差异、 相对利率水平、央行的干预、我国外汇储备及外债结构状况。聂娜、俞靖（2010）在其的论文中，把影响人民币汇率的因素分成了两个部分：一部分是影响人民币汇率短期变动趋势的因素；另一部分是影响人民币汇率长期变动态势的主要因素。 廖佑莲（2011）认为影响人民币汇率变动的主要因素是：外汇储备、经济增长率、利率、国际收支和财政赤字。在实证方面，章和杰（2005）采用因子分析方法对1991-2002 年人民币汇率数据分析其影响因素，研究结论表明外国直接投资、经济增长率、通货膨胀水平和相对生产率对人民币的汇率波动有较大的影响。李宏
10、，陆建明（2008）采用回归分析方法，对1980年至 2007年的数据进行分析，得出国内生产总值、货币供给量、消费总额、外汇储备等因素对人民币汇率的波动起决定性的作用。杨晓龙、时光（2009）选取净出口、实际利率、通货膨胀率以及外汇储备四个因素，通过协整分析、误差修正模型和脉冲分析图，来具体分析各个因素对汇率的影响。 张菊如（2011）在其的论文中，主要选择 GDP、通货膨胀率、中美利差、 国际收支和人民银行的政策对汇率的影响这五个变量来表示人民币汇率变动的影响因素， 并进行了回归分析， 得出人民币汇率与 GDP 的增长率、利差、进出口差额呈负相关关系；与通货膨胀率呈正相关关系。杨青（2006
11、）选取了年的年度数据作为样本，通过实证研究也证明了人民币汇率与外商直接投资两者存在长期均衡关系。总的来看， 我国已有很多学者对人民币汇率波动的影响因素进行分析， 但是规范分析的说服力不强。 现有的一些实证分析中存在汇率选取数据过早的现象，选取2005 年汇改以前的汇率数据进行实证分析并不具有很强的信服力。因此，本文将结合现有研究成果， 选取2005年7月汇改后的影响汇率变动的主要因素进行理论和实证分析，探讨这些因素的作用机制，并提出相关的政策建议。三、 现行体制下人民币汇率现状时至今日,2005年的人民币汇率汇改已经过去了近11年，根据我国外汇交易中心发布的信息，人民币对美元汇率中间价在 20
12、13 年 10 月 14 日达到 6.1406，再次创2005 年汇改以来的新高。其实从 2013年一整年来看，人民币汇率一直屡创新高，据不完全统计，人民币对美元汇率中间价共计28次刷新2005年汇改以来的新高纪录，不断创造新的峰值，日益强化人民币升值的预期。人民币对美元汇率在 2013 年一整年中表现出稳步的升值态势。截至2013 年 6月末，人民币对美元汇率达到 6.1787CNY/ USD，较 2012 年年末升值 1.7%。人民币升值已不再是新闻，新闻关注的焦点便转向人民币贬值。2014年年初，人民币对美元逆转了2013年四季度以来的升值势头，出现了小幅度的贬值并且在2014年春节过后
13、呈现加速贬值的态势：2014年 2月的第 4个星期，人民币连续几天都在贬值，尤其在 2月 28日人民币对美元连续跌破 6.13-6.18 多个关口，人民币对美元的汇价跌回半年前。2014年年初至2014年3月份，人民币对美元累计贬值的贬幅的贬幅超过2%。而在2015年8月11日，人民币汇率大跌三天，震动了整个金融市场，不过，在第四天人民币贬值就戛然而止，随后央行宣布，将进一步完善人民币汇率中间报价。总之，在 2013年底人民币经过一段快速升值时期，目前人民币汇率适度贬值有助于打破人民币单边升值的趋势格局。同时也说明在现行汇率体制下，人民币汇率弹性逐渐增强，也为进一步放宽汇率的波动区间、实现双向
14、波动、推动人民币汇率市场化改革提供了必要条件。 ER走势一、 人民币汇率变动的经济因素分析由于人民币汇率体制改革，我国汇率市场正处于发展和转型阶段，影响人民币汇率变动的因素也日趋复杂。而汇率变动的直接原因是外汇供求关系的变化，国内经济层面的各个因素基本上都是通过影响外汇供求关系来影响人民币汇率变动的。以下将分别介绍影响汇率变动的主要的经济因素。1. 经济发展一国的经济发展状况，目前已经成为汇率决定的重要因素。由图知，总体来说，从的走势可以看出我国经济保持了较快的增长速度，投资机会随之增多，必然引起资本投入量的增加，进而促使我国货币需求量的增加，带动人民币汇率上升。另外，经济的迅速增长会使得贸易
15、出口增多，贸易保持顺差状态，进而引起人民币升值。其具体的影响机制如下：经济增长率高（意味着劳动生产率提高快）成本降低提高我国商品竞争地位出口增加对进口商品需求下降贸易支出减少对外汇需求减少人民币趋于升值。我国GDP走势2. 通货膨胀一般来说，通货膨胀增大，本国货币可能会出现贬值。本文选择居民消费物价指数，即CPI作为指标来观察通货膨胀。通货膨胀和汇率变动的相关性，可以由购买力平价理论得出。当一国通货膨胀率过高时，本国汇率就会下降；当一国通货膨胀率下降时，本国汇率就会上升。一般的，通货膨胀通过以下方面影响汇率水平：进口成本推动、出口成本上升、贬值预期的形成。其传导机制为：一国具有较高的通货膨胀率本国的货币购买力下降本国的货币对内贬值本国的货币币对外贬值。如下图所示，我国在2005年实施汇改后一直波动比较大，直到2012我国物价水平趋于比较平稳的状态我国CPI走势3. 国际收支一般来讲，国际收支增加，本币可能升值。从理论上讲，我国商品、劳务的出口会增加对本币的需求，而商品、劳务的输入会增加对外币的需求，因此人
