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1、电子电子 2015 年 11 月 12 日 兆驰股份 (002429) 与东方明珠等纵横联合，共享互联网电视市场盛宴与东方明珠等纵横联合，共享互联网电视市场盛宴 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 调 研 简 报 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：12.84 元元 主要数据主要数据 行业 电子 公司网址 大股东/持股 新疆兆驰/61.56% 实际控制人/持股 顾伟/58.63% 总股本(百万股) 1,602 流通 A 股(百万股) 1,586 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 206 流通 A 股市值(亿元) 204 每股
2、净资产(元) 3.06 资产负债率(%) 49.20 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 证券分析师证券分析师 刘舜逢刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669 研究助理研究助理 何冰凌何冰凌 一般从业资格编号 S1060115090053 0755-33547557 HEBINGLING057 蒋朝庆蒋朝庆 一般从业资格编号 S1060115080090 0755-33547558 JIANGCHAOQING431 投资要点 事项：事项： 近期，我们调研了兆驰股仹。 平安观点平安观点： 与东方明珠、海尔和国美纵
3、横联合与东方明珠、海尔和国美纵横联合：公司在 9 月利用资金 9.67 亿元从东 方明珠购得旗下风行在线的 63%股权。10 月公司公布定增方案将使用 29.42 亿元募集资金引入长期合作伙伴：上海东方明珠新媒体股仹有限公 司、青岛海尔和北京国美咨询有限公司。其中，东方明珠是国内 7 家互联 网电视牌照方之一，且背靠其母公司文广集团(SMG)具备强大视听内容制 作、新媒体管理和运营等综合优势。 优质优质内容资源筑造核心竞争力内容资源筑造核心竞争力：1）兆驰与东方明珠的合作主要围绕视频 内容及其他增值服务进行，东方明珠和 SMG 每年内容资源版权采购支出 近 20 亿元，此外 SMG 集团拥有强
4、大原创视频内容资源的能力；2）风行 在线拥有全国 CDN 网络覆盖、及 P2P 内容点播技术、影视新闻等 10 万 个小时精品内容版权等优势；3）海尔是世界一流的白电品牌商，同时青 岛海尔及国美的营销体系广泛，基本覆盖全国 3 线以上城市。公司与青岛 海尔、国美主要进行品牌和渠道方面的合作，帮助提升公司互联网电视产 品的销售网络覆盖率。 术业有专攻，聚焦互联网电视产品打造术业有专攻，聚焦互联网电视产品打造：公司作为资深的数字机顶盒和全 国最大的液晶电视 ODM 制造商，具有强大的成本控制、生产觃模、供应 链管理和优秀硬件制造的综合能力， 竞争者难以短时间内与其匹敌。 同时， 公司互联网电视产品
5、在与竞争对手配置基本一致的情况下，产品价格将低 于友商 10-15%左右，形成从产品品质到价格均具有更强市场竞争力。 新品发布在即新品发布在即，放量增长值得期待放量增长值得期待：通过整合视频内容资源、线上线下销 售渠道资源，公司将实现“内容+终端+平台”互联网生态系统构建。公司 通过互联网电视硬件平台推送视频内容和相应增值服务获得盈利，同时公 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 6776 7108 6032 7321 9031 YoY(%) 4.9 4.9 -15.1 21.4 23.4 净利润(百万元) 636 666 592 717 856 Yo
6、Y(%) 18.6 4.7 -11.0 21.0 19.4 毛利率(%) 13.2 15.1 13.6 14.2 14.1 净利率(%) 9.4 9.4 9.8 9.8 9.5 ROE(%) 16.7 14.8 11.8 12.5 13.1 EPS(摊薄/元) 0.40 0.42 0.37 0.45 0.53 P/E(倍) 32.3 30.9 34.7 28.7 24.0 P/B(倍) 5.4 4.6 4.1 3.6 3.2 -50% 0% 50% 100% 150% Nov-14Feb-15 May-15 Aug-15 兆驰股仹 沪深300 证 券 研 究 报 告 兆驰股份公司调研简报 请务
7、必阅读正文后免责条款 2 / 4 司可以分享互联网电视平台运营收益。公司将在 12 月在上海开联合品牌发布会，目前合作渠道已有 大约数十万台互联网电视订单。公司预计明年互联网电视产品销量有望达到 300 万台，未来 3 年覆 盖 1200 万活跃用户，包括 900 百万互联网电视和 300 百万盒子产品。 投资策略投资策略：我们预计公司 2015-2017 年营收可达到 60.32 亿元、73.21 亿元、90.31 亿元，对应的 2015-2017 年 EPS 分别为 0.37 元、0.45 元、0.53 元，对应 PE 为 35、29 和 24 倍。考虑互联网电 视市场竞争格局趋于激烈，加
8、上公司推出互联网电视新品牌仍需要一定用户培育时间，所以我们首次 给予公司“推荐”评级。 风险提示风险提示：互联网电视行业竞争加剧，新品拓展低于预期。 兆驰股份公司调研简报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表资产负债表 单位： 百万元 会计年度会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产流动资产 4859 4953 6354 6330 现金 936 1910 2036 2681 应收账款 1382 232 1275 155 其他应收款 63 12 79 33 预付账款 191 332 302 481 存货 693 732 986 1136 其他流动资产 159
9、4 1736 1676 1845 非流动资产非流动资产 2038 1797 2004 2235 长期投资 0 0 0 0 固定资产 312 219 404 612 无形资产 187 210 238 244 其他非流动资产 1539 1367 1362 1379 资产总计资产总计 6896 6750 8359 8565 流动负债流动负债 2222 1525 2459 1852 短期借款 1213 1213 1213 1213 应付账款 852 167 1061 457 其他流动负债 158 145 185 183 非流动负债非流动负债 188 188 188 188 长期借款 0 0 0 0 其
10、他非流动负债 188 188 188 188 负债合计负债合计 2410 1713 2647 2040 少数股东权益 0 -0 -0 -1 股本 1602 1602 1602 1602 资本公积 489 489 489 489 留存收益 2417 2985 3666 4482 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 4486 5037 5712 6526 负债和股东权益负债和股东权益 6896 6750 8359 8565 现金流量表现金流量表 单位：百万元 会计年度会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流经营活动现金流 1026 625 220 755 净利润
11、666 592 717 855 折旧摊销 41 35 47 71 财务费用 -4 -27 -50 -79 投资损失 -139 -167 -167 -167 营运资金变动 310 182 -341 62 其他经营现金流 153 9 14 13 投资活动现金流投资活动现金流 -419 363 -102 -148 资本支出 426 -241 208 231 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 7 122 105 83 筹资活动现金流筹资活动现金流 -953 -14 8 37 短期借款 -928 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 533 0 0 0 资本公积增加 -534 0 0
12、 0 其他筹资现金流 -25 -14 8 37 现金净增加额现金净增加额 -345 974 126 645 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入营业收入 7108 6032 7321 9031 营业成本 6036 5210 6281 7758 营业税金及附加 47 33 43 52 营业费用 164 139 169 208 管理费用 156 115 147 178 财务费用 -4 -27 -50 -79 资产减值损失 99 75 95 116 公允价值变动收益 -25 -9 -14 -13 投资净收益 139 167 167 1
13、67 营业利润营业利润 724 645 789 953 营业外收入 62 52 55 54 营业外支出 2 2 2 2 利润总额利润总额 784 695 842 1005 所得税 119 103 126 150 净利润净利润 666 592 717 855 少数股东损益 0 -0 -0 -0 归属母公司净利润归属母公司净利润 666 592 717 856 EBITDA 871 761 904 1079 EPS（元） 0.42 0.37 0.45 0.53 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 成长能力成长能力 - - - - 营业收入(%
14、) 4.9 -15.1 21.4 23.4 营业利润(%) 1.9 -10.9 22.3 20.8 归属于母公司净利润(%) 4.7 -11.0 21.0 19.4 获利能力获利能力 - - - - 毛利率(%) 15.1 13.6 14.2 14.1 净利率(%) 9.4 9.8 9.8 9.5 ROE(%) 14.8 11.8 12.5 13.1 ROIC(%) 12.3 9.8 10.5 11.0 偿债能力偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 34.9 25.4 31.7 23.8 净负债比率(%) 6.2 -13.8 -14.4 -22.5 流动比率 2.2 3.2 2.6 3.
15、4 速动比率 1.9 2.8 2.2 2.8 营运能力营运能力 - - - - 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.1 应收账款周转率 5.8 7.5 9.7 12.6 应付账款周转率 6.8 10.2 10.2 10.2 每股指标（元）每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.37 0.45 0.53 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.39 0.14 0.47 每股净资产(最新摊薄) 2.80 3.14 3.57 4.07 估值比率估值比率 - - - - P/E 30.9 34.7 28.7 24.0 P/B 4.6 4.1 3.6 3.2 EV/E
16、BITDA 24.0 26.1 21.9 17.7 平安证券综合研究所投资评级：平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级股票投资评级: : 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级行业投资评级: : 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示：公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的
