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1、首都经济贸易大学 硕士学位论文 我国国有企业资本成本估算方法比较研究 姓名：樊瑞霞 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：汪平 20090501 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国国有企业资本成本估算方法比较研究 I 摘摘 要要 随着国企改革的进一步深入、中国社会主义市场经济的进一步发展和完善，我国 的各类企业都面临着巨大的机遇和挑战。适应市场、面对竞争、利用竞争对我国国有 企业来说比任何时候都更加紧迫。然而，我国企业迎接竞争的手段却还不够有效，表 现在企业财务决策方面就是，对企业项目决策、价值评估等重大事项有着决定性影响 的资本成本尚没有科学的估算方法，许多企业笼统地以银行贷款利率作为
2、资本成本， 应该说这是造成我国当前许多项目草率上马，效果不甚理想的重要原因。 资本成本理念近年来无论在理论界还是实践领域，都成为热点同时也是难点。本 文讨论具体的资本成本的估算方法，并且主要将注意力集中于权益资本成本（股权成 本）确定方法的比较，探讨资本成本权益资本成本和债务资本成本的确定途径。债 务资本成本的确定方法比较简单。而权益资本成本的估算就相对复杂。在西方国家， 比较成熟和常用的估算权益资本成本的方法是资本资产定价模型法， 但该方法的使用 需要一定的条件。本论文的主要目的之一就是在结合资本资产定价模型、戈登模型和 Fama-French 三因素模型的实证来探讨适合我国国有企业权益资本
3、成本的估算方法。 本文在分析了国内外关于资本成本相关研究成果后，从资本成本的定义出发，探 讨了各种资本成本的确定方法， 主要介绍了目前较为认可的几种权益资本成本的确定 方法，并且引出了加权平均资本成本的确定方法。在对各种资本成本的确定方法有了 一定的了解后，本文利用资本资产定价模型、戈登模型和三因素模型对我国国有企业 的权益资本成本进行了估算，比较了三种方法估算结果的差异，并且寻找差异存在的 原因，探索三种方法的利弊和适用性。在确定了权益成本后，本文接着讨论了加权平 均资本成本的确定，并比较了不同方法最终得出的结果的异同，对结果进行了分析。 同时，分析了资本资产定价模型、戈登模型和三因素模型各
4、自在应用过程中面临的一 些问题，并对本文的研究进行了相应的总结。本论文的研究目的是寻求一种能合理估 算我国国有企业资本成本的途径。目前关于这一课题，国内的研究尚不多，本论文试 图在这一方面做一些尝试。 关键词： 国有企业 权益资本成本 债务资本成本 加权资本成本 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国国有企业资本成本估算方法比较研究 II ABSTRACT With the further reform of State-owned enterprises, Chinas socialist market economy further improvement and development, o
5、ur all kinds of enterprises are faced with great opportunities and challenges. To adapt to the market, in face of competition and in advantage of competition is more than ever urgent to our countrys enterprises. However, Chinas enterprises to compete effectively is still not enough, In the companys
6、financial performance is the decision-making, the project-to-business decision-making, assessment of the value of the major issues have a decisive impact on the cost of capital is no scientific method of calculation. Many enterprises in general use interest rates on bank loans as the cost of capital
7、, it should be said that this is the important cause of many of our current projects launched in haste, less in the effect. In recent years, the cost of capital concept in theory or practice in the field of industry have become been hot spots .This article discusses the specific method of calculatin
8、g the cost of capital, and mainly focus on the cost of equity capital, to explore the identifying ways of cost of equity capital and debt capital. Debt capital cost method is relatively simple. The cost of equity capital，relatively complex. In Western countries, more mature and commonly used in calc
9、ulating the cost of equity capital is the capital asset pricing model, but the methods need certain conditions. In this paper, one of the main purposes is the combination of Capital asset pricing model, the Gordon model and the Three-factor model, in order to explore the empirical method suited to C
10、hinas state-owned enterprises cost of equity capital. This article based on the analysis of the cost of capital at home and abroad, From the definition of the cost of capital, explore a variety of methods to determine the cost of capital, mainly introduce the current approved several more equity cap
11、ital cost method, and led to the weighted average cost of capital determination. This article make use of Capital asset pricing model ,the Gordon model and the Fama French three factor model on Chinas stake ,to assess the cost of state-owned enterprises, compare the results of three methods to estim
12、ate the difference, and looking for reasons for the difference, and to explore the pros and cons of every methods and applicability. Keywords: State-owned Enterprises The cost of equity capital Debt capital cost WACC 独 创 性 声 明 本人郑重声明：今所呈交的我国国有企业资本成本估算方法比较 研究论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。 尽我所知，文中除了特别加以
13、标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大 学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名：作者签名： 日期：日期： 年年 月月 日日 关于论文使用授权的说明关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规 定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网 络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、缩印或 其它复制手段保存论文。 （保密的论文在解密后应遵守此规定） 作者签名：作者签名： 导师签名：导师签名： 日期：日期： 年年 月月 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国
14、国有企业资本成本估算方法比较研究 第 1 页 共 54 页 1 引言引言 1.1 选题背景选题背景 国有企业是各类企业组织形式中的一种，是国家经济运行重要的主体之一。在不 同国家，国有企业的分布领域、组织状况可能有所不同，但作为企业组织形式都是存 在的。特别是在一些特殊垄断领域，更是以国有企业的形式来组织。而处于经济转型 过程中的发展中国家，国有企业的存在与作用的合理发挥，对于保持经济的平稳发展 显得尤为重要。实践证明，国有与非国有并不一定直接和效率相联系，非国有化并不 一定就有效率。当前，加强国家对经济的控制程度出现新趋向，特别是对一些重要经 济领域都有国家作用其间，甚至对于企业并购这样的商
15、业活动，也要动用国家的力量 进行干预，并且有的国家在一些重要领域出现再国有化的倾向。这提示我们，国有企 业改革不能否定国有经济的控制力和主导作用，国有经济结构调整、国有企业改革， 目的是要增强国有经济的控制力和发挥主导作用，而不是相反。对于像我们这样一个 发展中的大国，发挥制度优势的基础更在于增强国有经济的控制力和发挥主导作用。 财政部 2008 年初公布的企业财务快报统计1显示，2007 年，中国国有企业实现利 润 1.62 万亿元，上缴税金 1.57 万亿元，均创历史新高。中国国有企业运行质量不断 改善，盈利水平继续提高，企业经济运行态势总体向好。2007 年，国有企业累计实 现销售收入
16、18 万亿元，同比增长 20.1%。其中，央企实现销售收入 11 万亿元，同比 增长 19.1%，实现利润 1.1 万亿元，同比增长 29.2%；地方国有企业实现销售收入 7 万亿元，同比增长 21.8%，实现利润零点 5 万亿元，同比增长 37.4%。但我们也应该 清楚看到，企业实现的利润主要集中在石油、石化、电信等少数企业，大部分企业资 本经营效率还不高，总资产报酬率较低，中国国有企业经济运行中亦存在企业成本费 用增长较快等问题。 1.2 研究目的研究目的 我国上市公司大多数脱胎于传统国有企业，受到体制性和机制性因素的制约。国 有上市公司在规范发展方面还存在不少薄弱环节。如，上市公司独立性不足。控股股 东“越位”干涉上市公司，内部事务和股东缺位下的内部人控制现象都还不同程度的 1财政部网站： 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国国有企业资本成本估算方法比较
