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1、公 司 理 财 与 增 值公 司 理 财 与 增 值 专题讲座大纲专题讲座大纲专题讲座大纲专题讲座大纲 公司理财的基础知识 公司理财的目标 公司理财的基本理念 以EVA为目标的公司理财策略 一、公司理财的基础知识一、公司理财的基础知识 公司理财财的涵义 公司理财的误区 公司理财与会计的区别 公司理财的方法 公司理财的环境 1 1、公司理财的涵义、公司理财的涵义 通俗说法：公司如何聚财、用财、生财 专业术语：财务管理；管理资金的艺术 筹资 投资 资金运用 资金分配的财务决策 实现资本保值增值的管理工作 2 2、理财理解的误区、理财理解的误区 理财是对财务会计工作的管理； 理财是用财务会计的方法对
2、企业进行管理； 理财只是财务部门的工作。 3 3、理财与会计的区别、理财与会计的区别 理财会计 能职通投决策、融决策以及过资资 其算和控制能企的投预职为业 者造更多的价资创值 通核算、和告等活过记录报动 以真、公允地反映企实业财务 状况，投者提供与决策相为资 关、有用的会信息计 范性规在价的造程中，有一定值创过 的原可以遵循，但却没有各则 个企均适用的一个模式。因业 此企的理活具有更大的业财动 造性和挑性。创战 作信息生和信息布系为产发统， 各个国家都有具体的会准计则 或会制度等行格一的计进严统 范。因此会工作是一规计项规 范性极的工作。强 工作重心金运作资 价增值值 向本市提供必要的信息，资
3、场 以保障券市乃至整个国民证场 1 的利运行经济顺责 工作职金管理、信用管理、现财务规 划与金筹集管理、本支出资资 管理 会、税会、成本会财务计务计 、数据理计处 4 4、公司理财的方法、公司理财的方法 财务预测：预计财务收支的变化情况，以确定经营目标 财务决策：财务管理的核心。在预测基础上选择最佳方案 财务预算：运用科学的方法和手段，对目标进行综合平衡，制定计划指标。是 财务决策的具体化。是控制财务活动的主要依据。 财务控制：利用有关信息和手段，对企业的财务活动施加影响和调节，以实现 计划所规定的财务目标。 财务分析：对企业财务的阶段性成果和各项的财务决策的执行情况进行全面评 价与分析 3
4、3、公司理财的环境、公司理财的环境 宏观理财环境：法律环境 经济环境 金融环境 财政与税收环境 微观理财环境：企业组织形式 生产经营特点 机构设置及人员素质 二、公司理财的目标二、公司理财的目标二、公司理财的目标二、公司理财的目标 1 1、利润最大化不科学性、利润最大化不科学性 利润额是一个受人为因素影响较大的会计指标，极易受到不正当的操纵。 利润总额在两个规模不同的企业之间比较时是毫无意义的。 利润最大化通常指本期或最近几期的利润总额最大化，很难将其扩展到企业经 营的较长时期。因而它只适宜作为单期目标，不适宜作为长期目标。 利润额的概念不包括风险因素。假如企业以利润最大化为理财目标，理财人员
5、 会选择那些利润高、风险也大的投资项目，使企业处于一个高风险的经营状态中， 一旦出现不利情形，企业便会陷入窘境，甚至破产。 2 2、股东财富最大化不合理、股东财富最大化不合理 股东财富最大化依赖于各期股利最大化和股价最大化。而股利政策在各种限制 条件的约束下呈现一定的刚性。而股票价格的变化依赖于多种因素。在较短的时 2 期内，在一个无效或低效的市场上，理财行为甚至不是影响股市的主要因素。 同时，股东财富最大化作为理财目标的运行成本较高。在管理权与所有权分离 的情况下，管理者和股东之间就产生了代理冲突，为了限制管理者采取不利于股 东财富增加的行为，维护自身的利益，股东会制定一系列的监管制度，这样
6、就产 生了一笔可观的代理成本。 随着财务估价技术的完善，越来越多的理财学者和实务界人士接受了企业价值 最大化这一理财目标。 一个合理的理财目标应当是明确的，能由管理人员的行为决定或影响的，成本 不会太高，并且与企业的长期财富最大化应该是一致的。企业价值的目标将管理 人员行为与股东目标相结合 经济增加值（即 EVAEVA，Economic Value Added）也称经济利润，是衡量经济组 织价值和财富创造的度量标准。 EVAEVA经济利润经济利润 EVA 等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收 入。 简化公式为： EVA 收入 经营成本 资本成本 EVA 投入资本总额（
7、销售利润率 资本周转率加权平均资本成本 率）。 EVA 反映了一个公司在经济意义而非会计意义上是否盈利，它通过对资产负 债表和损益表的调整和分析得来，反映出公司营运的真实状况及股东价值的创造 和毁损程度。 EVAEVA衡量公司增值的标准衡量公司增值的标准 扣除资本成本是 EVA最为明显的一个特征。根据传统的“会计利润”计算惯例， 很多公司的财务报表显示都在盈利。但是，事实上，许多公司并没有真正赢利， 因为其所得的“利润”往往小于公司全部投入的资本成本。 EVA 纠正了上述错误，并明确指出，管理人员在运用资本时，必须“为资本付 费”，就像付工资一样。考虑到包括净资产在内的所有资本成本，只有 EV
8、A才真实 地反映了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。 EVA 对资本成本的重视，使企业可以避免隐性亏损。一般企业投资时，如果回 报率低于贷款利率，用 EVA 的方法计量，企业实际上在亏损。但在传统的会计利润 方法下，企业却是在盈利。这种虚假的盈利决策者造成错觉，使其不断追加投资， 隐形亏损不断增加（EVA在不断下滑）。 3 三、公司理财的理念三、公司理财的理念 1. 时间价值理念 2. 风险与收益理念； 3. 现金至尊； 4. 追求企业价值（EVA）最大化的理财财目标； 5. 资本成本理念； 6. 重视软财务资源理念 7. 从可持续发展角度讲，内部融资的意义要远远大于外部融资 8
9、. 不重视财务预算的企业是没有未来的企业 9. 企业的财务决策具有信息含量； 10.有明确的股利政策，并尽量保持股利的稳定性； 11.相信市场，善待投资者； 1 1 1 1、资金时间价值理念、资金时间价值理念、资金时间价值理念、资金时间价值理念 等量的资金在不同时点价值不等 今天的一元钱比未来的一元钱更值钱 资金投入使用带来的增值 已探明一个工业价值的油田，目前立即开发可以获利 100 亿元若 5 年后开发， 由于价格上涨获利 160 亿元。如果不考虑时间价值，根据 160 亿元大于 100 元， 可以认为 5年后开发更有利 如果考虑资金的时间价值，现在获得的 100 亿元，可用于其他投资机会
10、，平 均每年获利15%，则 5年后将有资金 200亿元100(1+15%)5。 因此，可以认为目前开发更有利。后一种思考问题的方法考虑了时间价值，更 科学，更符合现实的经济生活。 某公司为了提高产品质量，准备购置一台现代化设备，现有两个方案供选择： 甲方案是一次付款 600 000 元；乙方案分 6 期付款，每年初付 120 000 元，六年共 支付 720 000 元。若银行借款利率为 8%（复利）要求为该公司作出采用哪种方案 的决策分析。 不考虑时间价值：一次付款600 000元 六年共支付 720 000元 考虑时间价值： 每年初付120 000 元的现值合计为599 128元 一次付款
11、600 000 元 每年初付 120 000 元的终值为 837 036 元 一次付款 600 000 元的 终值 948 540元 4 复利终值复利终值 本利和=本金（1+利率）计息年限 FV=PV（1+ i）n FV=PV x FVIF i，n 复利现值复利现值 PV=FVn 1 /（1+ I）n PV=FV x PVIF i，n 普通年金普通年金 FVA=A x （1+ i）n - 1 / i FVA=A x FVIFA i，n PVA=A x 1 -（1+ i）-n / I PVA=A x PVIFA i，n 市场经济下，任何财务活动都有风险 风险：企业实际收益与预计收益发生偏离而蒙受
12、损失的可能性 风险与收益对等 风险报酬：冒风险投资会获得超过时间价值的额外报酬 风险的衡量：概率、期望收益、标准离差、离差率 风险管理成为公司理财的重要内容 （1）信息传播、处理和反馈的速度大大加快 （2）知识积累、更新的速度大大加快 （3）产品的寿命周期将会不短缩短 （4）“媒体空间”的无限扩展性以及“网上银行”的兴起和“电子货 币”的出现，资本决策可在瞬间完成，加剧了货币风险 （5）无形资产投入速度快、变化大，使得的投资风险进一步加大 3. 3. 现金至尊现金至尊 从理财者的角度看，销售额和利润额的增加并不代表企业可支配资源的真实的 增加。与会计数据相比，现金流量代表着企业真实的获利能力和
13、应变能力，这是 企业保持高效运作的新鲜“血液“。 现金流量又是企业一切管理行为的起点和终点，构成了企业经营最基本的运行 框架。在西方企业界，甚至提出了“全面现金管理“的概念。也就是说，将企业经 5 营的一切环节、一切人员、一切部门都集中到现金管理的过程中来，做到极大程 度地获取现金流量以提高企业的流动性，同时做到最高水平地利用现金以提高其 获利性。 从一定意义上而言，企业获取现金流量的能力和运用现金流量的能力是一个企 业的核心能力之所在。对于理财人员而言，不仅仅是要正确领会“现金流量至高无 上“这一极为紧要的财务观念，更应当将其贯穿至理财活动的各个环节。 企业现金流量表的编制正是反映了人们从关
14、注利润向关注现金流量的转变。目 前现金流量表作为上市公司必须对外披露的主要报表之一，受到了包括证券分析 师和财务分析专家在内的越来越多的人士的重视。 4. 4. 追求企业价值（追求企业价值（EVAEVA）最大化的理财财目标）最大化的理财财目标 尽管企业的创值与创利存在一定关系，但创值并不等于创利，且创值增长不等 于利润增长。许多企业利润为正,但EVA都为负值，而创值增长，则利润一定增长。 上市公司 1997年-2000年 50强的平均每元资本的创值从1997 年 5.96%上升到 2000 年的 7.57%;同期的资本利润率也从 17.06%上升到18.68%。 案例分析：揭开长虹利润的面纱案
15、例分析：揭开长虹利润的面纱 5. 5. 资本成本理念；资本成本理念； 理解误区：遍认为那些支付出去的、有形的代价才是成本，而忽略了那些无形 的、更为关键的成本。 资本成本的核心内涵是“机会成本“。假设你有其他的获利机会，这种获利机会 和你将要从事的项目具有同样的风险水平，那么你从事项目投资的机会成本就是 你所放弃的那个最高获利机会的报酬率。 从企业的角度而言，资本成本是企业进行投资决策时所要求的最低的报酬率水 平。从投资者的角度而言，资本成本其实就是他根据投资的风险水平而提出的“要 求报酬率“。一个企业生存发展下去的基本前提就是满足投资者的报酬率要求。 由于普通股融资不用归还本金，公司效益不好
16、时就不派发现金股利，使管理人 员产生了股票融资是一种“免费资本”的幻觉。实际上，以任何方式获得企业资 本都是需要付出代价的，“天下没有免费的午餐”。由于股票投资的风险最大， 受偿顺序排在最后，投资者的要求报酬率自然较高，因此在所有的融资来源中， 它的成本是最高的。 案例分析：免费的午餐与资本成本辨析案例分析：免费的午餐与资本成本辨析 6. 6. 重视软财务资源理念重视软财务资源理念 6 财务资源包括硬财务资源和软财务资源。随着科技进步的发展，硬财务资源 在企业发展中的作用和相对价值下降，而软财务资源的作用和相对价值降低 硬财务资源实体资产 软财务资源无形资产、人力资源 企业资本包括： 实体资本投资者和债权人所有 人力资本经营者和员工所有 市场资本股客所有 7. 7. 从可持续发展角度讲，内部融资的意义要远远大于外从可持续发展角度讲，内部融资的意义要远远大于外部融资 企业的融资方式有内部和外部两种。外部融资是指企业通过发行股
