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1、南京财经大学 硕士学位论文 我国股指期货套期保值比率研究 姓名：朱蓓蓓 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：蒋建华 2011-01-09 I 摘摘 要要 我国资本市场存在两类风险，即非系统风险和系统风险。对于非系统风险是 可以通过分散投资来消除的， 而对于系统风险主要是通过金融工具和衍生品来防 范，其中股指期货就是一种非常重要的防范系统风险的风险管理工具。股指期货 规避风险的手段是套期保值，而最优套期保值比率的确定是套期保值问题的关 键。在我国沪深 300 股指期货刚刚推出的大背景下，通过借鉴成熟的理论模型， 同时结合我国股市系统风险大的实际情况，深入研究套期保值比率问题，将给一 些大
2、型投资机构和基金组织提供一定的理论依据和指导作用， 有利于投资者规避 系统性风险，促进金融市场平稳运行。 本文共分为五章。第一章是引言部分，介绍了本文的研究背景，通过回顾股 指期货最优套期保值比率的国内外文献综述及研究现状， 对现有研究的不足做出 评价，从而指出本文的研究意义和创新之处。第二章是对套期保值比率的理论概 述，介绍了股指期货和套期保值的相关概念和套期保值比率的确定方法。第三章 介绍了风险最小化下套期保值比率的估计模型， 并从静态和动态的角度进行了划 分。第四章是实证部分，通过选取2010年4月16日到2010年9月17日，共107个沪 深300股指期货和沪深300现货指数时间序列数
3、据，分别估计出在静态估计方法 （OLS、ECM、B-VAR、GARCH、ECM-GARCH、EGARCH）和动态估计方法 （RR、BGARCH、ECM-MGARCH、BEKK）下的套期保值比率，并通过绩效测 量比较出最优套期保值比率。第五章是文章的结束语，给出了文章的研究结论和 未来研究方向。 本文基于现代投资组合理论中最小风险套期保值的理论， 通过对静态和动态 套期保值比率及绩效进行比较分析的实证方法， 得出 1.无论采用上述哪种套期保 值比率估计方法， 都能规避 75%以上的系统性风险， 所以应该采用股指期货套期 保值的手段规避风险。2.在静态套期保值策略下，股指期货套期保值者应该采用 的
4、最优套期保值比率为 0.881；在动态套期保值策略下，其应选取的最优套期保 值比率为 0.633，从而确定期货和现货的配置比例，有效进行套期保值。 关键词：股指期货；套期保值比率；套期保值绩效；协整检验；EGARCH 模型 III ABSTRACT There are two kinds of risks exsiting on our finance market, namely non-systematic risk and systematic risk. Non-systematic risk can be eliminated by portfolio investment, but
5、 systematic risk must be avoided by financial instruments. One of the important financial instruments on avoiding systematic risk is the stock index future. Hedging is the mean of avoiding risk, and the optimal hedging ratio of hedging is the key to the problem. In the ground of Hushen 300 Index Fut
6、ure just be launched, it is essential to research the optimal hedging ratio of hedging deeply, because it will provide some theoretical basis and guidance to investment institutions and fund, also it can averse systematic risk for investors and make financial market smoothly. The issue has five chap
7、ters. The first chapter is the introduction section. It introduces the background and significance, the foreign and domestic literatures about futures hedging ratio and the innovation of the issue. The second chapter introduces the theory of hedging ratio, including the concepts of stock index futur
8、es and hedging and the methods of determining the hedging ratio. The third chapter introduces hedging ratio estimate models under the minimum risk, and divides into static and dynamic estimate modes. The fourth chapter is the empirical part. It selects the datas from the April 16 to September 17 in
9、2010. It adopts many methods including static estimate models (OLS, ECM, B-VAR, GARCH, ECM-GARCH and EGARCH) and dynamic estimate models (RR, BGARCH, ECM MGARCH and BEKK). Through the Hedging performance, the optimal hedging ratio is obtained. The fifth chapter is the conclusion and future research
10、direction. Based on the theory of modern portfolio minimum risk hedging ration, the issue use the static and dynamic hedging ratio estimate model and hedging performance to compare and conclude, 1. No matter what kind of hedging ratio model, can avoid more than 75% of systemic risk, So we should ado
11、pt the stock index futures hedging to avoid risk. 2. In theory and practice, dynamic hedging effectiveness is superior to static hedging effectiveness. In order to hedging effectively, stock index futures hedgers should adopt ECM - MGARCH model to estimate the optimal hedging ratio for determining t
12、he proportion of futures and spot. IV KEY WORDS：Stock Index Futures; Hedging Ratio; Hedging Performance; Cointegration Test; EGARCH model 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 文中除了 特别加以标注和致谢的地方外， 不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研 究成果。 其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并 表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授
13、权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第一章第一章 引引 言言 1.1 研究背景 1.1 研究背景 资本市场的风险分为非系统风险和系统风险。非系统风险也称特异风险，是 指受某个行业或公司财务状况、管理水平等特有因素的影响，导致某行业或公司 股票价格波动，从而持有人损失的风险。系统风险又称为市场风险，是指由于受 到利率、通货膨胀、宏观经济政策等
14、共同因素的影响，从而使所有股票都产生价 格的波动，导致股票持有人损失的风险。非系统风险是可以通过分散化投资来消 除的；系统风险是企业和行业所不能控制的，它对所有股票都会产生影响，因此 无法通过投资组合消除，而主要是通过金融工具和衍生品来防范，其中股指期货 就是一种非常重要的防范系统风险的风险管理工具。股指期货是金融期货的一 种，它是以股票的价格指数为交易标的的期货。股票的价格指数基本能反映整个 市场股票价格的波动和趋势，通过将股票指数设计成可交易的期货合约，投资者 能够利用其对冲现货市场的系统性风险， 还能作为一种高杠杆性的投资套利工具 丰富资产配置。 在我国，股票市场的系统风险占总风险的 4
15、0%1，显著高于国际上成熟的证 券市场。 因为我国股票市场尚未成熟， 并且是一个不能进行卖空的单边交易市场, 长期以来没有避险工具，一旦宏观政策发生变化，股市价格就会发生较大波动， 从而给股民和机构带来的风险较大，不利于我国证券市场的稳定发展，因而防范 系统风险成为风险管理的重中之重。特别是 2006 年以来国际市场资本流动性过 剩， 大盘指数暴涨， 监管部门采取了一系列宏观调控的手段都没起到显著的效果。 2007 年 5 月 29 日晚，财政部宣布将印花税从千分之一上升到千分之三，次日上 证 A 股指数就下跌近 6.5%。之后几日指数连续下跌，许多股民和机构投资者损 失惨重。随后美国次贷危机
16、波及全球，我国股市也很难在衰退的外部冲击下独善 其身，上证指数从 2007 年 10 月 16 日最高位的 6124 点，跌到 2008 年 10 月 28 日的 1664 点，高达 73%的跌幅。股市的暴涨暴跌使投资者迫切需要避险工具对 现货进行套期保值， 从而对冲系统性风险， 股指期货的推出顺应时代发展的要求。 为了推出股指期货，我国做了很多准备工作：2005 年 4 月 8 日，上交易所和深 交所正式发布沪深 300 指数；2006 年 7 月 6 日对股指期货八条细则和合约方案 征求意见；2006 年 9 月 8 日，中国金融期货交易所在上海正式成立；2006 年 9 月 15 日新加坡交易所推出了新华富时 A50 股指期货， 这是全球第一个中国 A 股 股指期货；2006 年 10 月 30 日，沪深 300 指数期货仿真交易正式开始；2007 年 注释 1：张人骥：上海股市系统性风险分析。 南京财经大学硕士学位论文 2 4 月 5 日期货交易管理条例正式实施；2007 年 6 月 27 日发布
