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1、国际金融与汇率理论研究 一、 名词解释 1、 浮动汇率制度 浮动汇率制度是指汇率完全由市场的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。鉴于各国对浮动汇率的管理方式和宽松程度不一样，该制度又有诸多分类。按政府是否干预，可以分为自由浮动和管理浮动。按浮动形式，可分为单独浮动和联合浮动。按被盯住的货币不同，可分为盯住单一货币浮动以及盯住合成货币。2. 有效汇率 有效汇率是一种以某个变量为权重计算的加权平均汇率指数，它指报告期一国货币对各个样本国货币的汇率以选定的变量为权数计算出的与基期汇率之比的加权平均汇率之和。2、 贸易顺差 贸易顺差亦称“贸易出超”。各国家或地区在一定时期内的出口额大于进口额的现象。
2、一般表明一国的对外贸易处于较为有利的地位。3、 国际货币 世界货币是在国际商品流通中发挥一般等价物作用的货币。世界货币是随着商品生产和交换的发展而产生和发展的。世界货币除作为价值尺度之外，还是国际支付手段、国际购买手段和财富的国际转移手段。二、简答题 1. 什么是三元悖论？三元悖论（Mundellian Trilemma），也称三难选择(The Impossible Trinity)，它是由美国经济学家保罗克鲁格曼（一说蒙代尔）就开放经济下的政策选择问题所提出的，其含义是：在开放经济条件下，本国货币政策的独立性(Monetary policy)，固定汇率(Exchange rate)，资本的自
3、由进出(Capital mobility)不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标来实现调控的目的。 2. 什么是国际投资头寸表？国际投资头寸表是反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和负债存量的统计报表。国际投资头寸的变动是由特定时期内交易、价格变化、汇率变化和其他调整引起的。国际投资头寸表在计价、记账单位和折算等核算原则上均与国际收支平衡表保持一致，并与国际收支平衡表共同构成一个国家或地区完整的国际账户体系。 3. 什么是远期汇率？远期汇率也称期汇汇率，是交易双方达成外汇买卖协议，约定在未来某一时间进行外汇实际交割所使用的汇率。 远期汇率到了交割日期，由
4、协议双方按预订的汇率、金额进行交割。远期外汇买卖是一种预约性交易，是由于外汇购买者对外汇资金需求的时间不同，以及为了避免外汇风险而引进的。三、论述题 1. 汇率决定的购买力平价理论和利息平价理论的主要内容是什么？当前中国的CPI约为2%，而美国的CPI约为1.7%，则根据购买力平价利率，人民币汇率应该对美元升值还是贬值？幅度是多少？中国一年期的存款利率为2.75%，而美国一年期的存款利率约为0.5%，根据利息评价理论，人民币对美元汇率应该怎么走？当前人民币汇率面临贬值压力，你认为哪一种理论更能揭示人民币的短期变动？购买力平价理论,该学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比
5、（绝对购买力平价学说），汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动（相对购买力平价学说）。利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回该国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会下跌，而利率高的国家的货币的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的差价约等于两国间的利率差。利率平价学说可分为套补的利率平价(Cove
6、red InterestRate Parity)和非套补的利率平价(Uncovered Interest Rate Parity)。汇率的主要市场决定理论包括：保值功能购买力平价理论，投机与避险功能利率平价理论与资产组合理论，该学说解释了汇率与利率之间的密切关系。当各国利率存在差异时，投资者为了获得较高的收益，愿意将资本投向利率较高的国家。但是，这一较高的投资收益率是否能够实现，不仅取决于利率情况，而且取决于该国货币的汇率。如果汇率对投资者不利的话，他有可能不仅得不到较高的收益，还会遭受损失。2. 宏观经济的内外均衡目标和政策调节手段有哪些？请结合中国当前的经济现实的分析和政策搭配法则，谈谈你
7、认为未来的货币政策、财政政策和汇率政策应该如何搭配？一、理论背景蒙代尔-弗莱明模型的一个重要结论是，对于开放经济体而言，在浮动汇率制度下，货币政策重要，财政政策无效；在固定汇率制度下，财政政策重要，货币政策无效。在此基础上，克鲁格曼进一步提出了所谓“三元悖论”，即固定汇率、资本自由流动、独立的货币政策是三个不可调和的目标，各国充其量只能实现这三个目标中的两个。各国只能在以下三种基本制度中进行选择：（1）允许完全自由的、使ZF可以利用货币政策对付衰退以货币反复无常的波动为代价的浮动汇率制度；（2）以牺牲货币独立来确保货币稳定的固定汇率制度；（3）能把相对稳定的汇率同某种程度的货币独立协调起来，但
8、却会带来其它问题的资本管制制度。伴随着主流经济学的发展及其对经济学研究的影响，有关政策协调问题的探讨也开始在一般均衡的框架下展开。但是，由于货币政策和财政政策的协调，必然要求在中央银行之外再加入一个财政政策制定的主体。因此， 现在人们对财政政策与货币政策协调的研究， 也愈益集中在这两个机构的协调方面； 与此同时， 经济全球化使得各国经济很难独立运行， 因而各国经济政策之间的协调也受到高度重视并推动国际政策协调理论得以蓬勃发展。二、现阶段汇率政策对我国货币政策的影响正因为中国ZF事实上没能控制资本的自由流动，才使得“三元悖论”在中国以以下形式表现出来：中国ZF在主观上试图选择独立的货币政策和汇率
9、稳定的目标、放弃资本自由流动。在事实上的选择是稳定人民币汇率和在利差汇差双重诱惑下的资本违规流动，而无法实现独立的货币政策。在现行汇率制度和外汇管理体制下，我国货币政策主要受到以下几个方面制约：1.货币政策丧失独立性。我国的货币政策在很大程度上必须致力于维持固定汇率。国际收支的失衡会促使货币供给发生变化，货币供给受到维护固定汇率的官方干预的影响，因此，目前的汇率制极大地限制了我国实行货币政策的能力，并加剧了宏观经济的波动。在我国，汇率市场失衡是必然的和经常的，央行必须被动参与买卖，这个过程实际上也就是基础货币投放与回收的过程。2.资本流动障碍的不断减少对货币政策运用提出更高的挑战。在国际资本流
10、动性日益增强的情况下，由于人民币汇率的非均衡是必然的和经常的，不能形成市场均衡汇率，中央银行对外汇交易的干预必然频繁（实践中，几乎每日干预）。3.外汇储备的内生性决定了执行货币政策时存在一定难度。在我国现行汇率制度下，外汇储备内生于国际收支，外汇储备的增减是国际收支的结果和残差项。同时，外汇储备的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点。储备的增加和减少已经成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道。人民银行在进行货币供应量的调控时，要特别注意对外汇储备的变动进行预测，并尽可能按月预测，避免储备波动带来基础货币投放不稳定。三、我国货币政策、财政政策与汇率政策的协调1.汇率政策与财政政策的协调。首先，
11、在确定货币政策和人民币政策的目标时，应将“在稳定中求增长”作为共同考虑的原则。在人民币汇率的正常调节机制没有形成之前，国内通货稳定是人民币汇率具有一定奖出限入作用的先决条件，否则，通货膨胀将使人民币汇率调整跟不上对内贬值的速度，而经常处于高估状态。其次，人民币汇率对外贬值的幅度和时机选择应极为慎重。在通货膨胀严重时期，人民币贬值的幅度不宜过大，应该进行有节制的调整，在可能的条件下，用税收调节和适当补贴等手段来维持出口收购成本的平衡。人民币对外贬值应尽量选择通货稳定或紧缩时机进行，使贬值的刺激性效应适当延长，而不至被国内物价上涨过快而很快抵消。2.汇率政策与财政政策的协调。首先，财政政策是决定宏
12、观经济环境的宽松或偏紧的重要政策工具。一方面是人民币汇率政策所处的宏观经济环境的重要形成因素，另一方面，送的财政政策可直接产生贬值的外在压力。其次，财政政策中的进出口补贴在很长时内仍是人民币汇率的重要替代工具。从总体上来看，我过财政政策目前对汇率形成机制的影响作用不是很大。随着我国下岗职工日益增多，增加就业机会和建立社会保障体系，会使得财政政策的宏观调控作用重要起来。因此，扩张性的财政政策将会对人民币汇率产生更大的作用。3.加强货币政策、财政政策与汇率政策的协调配合。通过政策协调引导中国经济向均衡点移动，这就要求采取扩大国内支出和人民币升值的政策搭配组合。扩大国内支出，主要应当扩张财政支出；同
13、时，为预防通货膨胀应采取紧缩的货币政策。否则，将会出现要么经济过热、通货膨胀，要么经济萧条、失业增加的经济失衡局面。扩张的财政政策：经济增长理论告诉我们，与货币政策不同，财政政策能够在长期中影响一国的经济；基础设施、公共卫生、教育等方面的投入对经济增长具有正的效应。而在基础设施、公共卫生、教育等方面的投资，财政部门责无旁贷。具体来讲， 着重要做好以下几个方面的投资：增加对农村的生产性投入；增加对教育科技尤其是农村基础教育的投入力度；增加对医疗、养老等的财政支持力度；增强民间资本介入城市基础设施建设领域的吸引力。紧缩的货币政策：在使用扩张的财政政策保证经济增长的同时，必须配合以紧缩的货币政策来保
14、证短期内经济增长不能过快，这是经济政策搭配中的基本规律。我们认为紧缩的货币政策应包含以下两重含义：加大外汇占款的冲销力度；继续提高存款准备金率。更加灵活的人民币汇率制度：毋庸置疑，人民币汇率制度最终会走向浮动汇率制度，但需要经过一个漫长的过程。从现行汇率制度出发，为了最终实现浮动汇率制，增强货币政策的独立性，促进本币政策与外币政策的协调使用，应作好以下两方面的工作：继续放松外汇管制；加强利率和汇率政策的相互协调，这是本币政策与外币政策协调的关键。根据市场分割原理，在长期利率上升时，短期利率也会随之上升。在这种情况下，资金将大量流向短期货币市场，从而会引起长期投资的下降。鉴于此，中央银行应先实行利率市场化，后逐步放开资本管制。这样可避免利率市场化和资本管制的同时取消对投资和产出增长率带来的不利影响。因此，我国汇率政策的作用一方面是让人民币汇率发挥其经济杠杆的调节作用，反映外汇市场的供求状况，优化内外经济资源的配置；另一方面是努力保持汇率稳定，以保证国民经济持续、健康和稳定发展。也就是说，汇率政策仍然要与货币政策、财政政策一样，服从于宏观经济稳定与发展两大目标。
