证券投资2-基金投资

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1、第五章 证券投资 第四节 基金投资 主要内容： 一、基金及基金投资概述 二、基金（主要是开放式基金）的估价 三、开放式基金的申购和赎回 重点和难点：开放式基金的估价 引导案例： 某人想申购（买）5000元某开放式基金，申购费用率2.5%， 该基金份额净值1.36元；想赎回（卖）4000份某开放式基金，赎 回费用率1.5%，该基金份额净值1.45。该如何实现？ 一、基金及基金投资概述 前情回顾： 本章第二节股票投资；第三节债券投资 第三章项目投资（资本预算） 第四章流动资产投资（营运资本投资） 下面讲述： 本章第四节基金投资 上述投资的关系如下表和下图： 投资的总体分类投资的具体分类 投资形式投

2、资性质投资形式投资性质投资人 经营性投资直接投资 项目投资 直接 直接投资 经营者 流动资产投资 有控制权的 长期股权投资 间接 直接投资 控股股东 金融性投资间接投资 股票投资 直接 间接投资 一般股东 债券投资 债权人 基金投资 间接 间接投资 社会投资 者 储蓄投资 经营性投资 股票投资 基金投资 直接间接投资 间接间接投资 直接投资间接投资 用资企业 金融性投资 长期股权投资 间接直接投资 直接直接投资 项目投资 投资者 营运资本投资 （一）什么是基金 1、基金的释义 1）基金投资基金 基金投资基金和公益基金 投资基金以投资为目的的基金； 公益基金具有公益目的的基金，如慈善基金、捐赠基

3、金、养老 基金、保险基金等。 2）投资基金证券投资基金 投资基金证券投资基金和创业投资基金 证券投资基金的投资领域主要是成熟企业（上市公司），具体 是在证券市场上交易的股票、企业债券等。 创业投资基金的投资领域主要是创业企业（高成长能力、高创 新潜力、高资本需求的未上市科技型中小企业） 2、证券投资基金的含义 1）金融工具 证券投资基金证券，俗称基金券，研究术语称受益 凭证或股票，我国法律术语称基金份额。 2）金融机构 证券投资基金最重要的机构投资者。 3）金融制度 证券投资基金集腋成裘的集合投资制度。 思考题：“投资者投资于基金，基金投资于股票、企 业债券等金融性资产，用资企业投资于固定资产

4、、存 货等经营性资产”，前“基金”与后“基金”有何区 别？ 3、投资基金与基金投资 1）投资基金 具有投资性质的基金 将资金投入基金 2）基金投资 基金投资者的信托投资（集合投资） 基金管理人的证券投资（专业投资） （二）基金的当事人 1、基金投资者（基金份额持有人） 基金财产所有者 2、基金 契约型基金（资金载体）；公司型基金（财务实体） 3、基金管理人（通常由基金管理公司担任） 基金财产经营者（通常也是基金的发起人和组织者） 负责基金的设计和成立、发行和募集、投资和管理、收益分配 和信息披露等。 4、基金托管人（通常由商业银行担任） 基金财产名义持有人和保管人 负责基金财产的保管和处分，执

5、行基金管理人的指令，对基金 管理人进行监督。 几个国际著名金融大鳄均是基金管理人。 沃伦巴菲特（Warren Buffett，1930） 打理私募基金 乔治索罗斯（George Soros，1930） 经营对冲基金（量子基金） 彼得林奇（Peter Lynch，1944） 管理共同基金 （三）基金的主要分类 1、组织形式契约型基金和公司型基金 （1）契约型基金（Trust Fund） 基于信托合同而筹集资金，基金本身不是一个经营实体 ，仅是一个资金载体。涉及三个当事人：委托人（基金 投资者）、受托人（基金管理人与基金托管人）和受益 人（也是委托人，自益信托）。 契约型基金的结构图如下： 基金托

6、管人受托人之二 基金投资者 契约型基金 受托人之一 委托人 受益人 基金管理人 基金合同 基金信托合同 基金托管合同 契约型基金的基本结构 无形组织 （2）公司型基金（Corporation Fund） 以发行股票方式筹集资金，基金本身是一个投资公司 。涉及四个当事人：一级委托人和受益人（基金投资 者，股东）、二级委托人（基金，投资公司）、受托 人（自行担任或另行聘请基金管理人；基金托管人） 。 提示：英国以契约型基金为主；美国以公司型基金为 主；我国全部是契约型基金。 公司型基金的结构图如下： 基金托管人 二级受托人 之二 基金投资者公司型基金 二级代理人 之一 一级委托人 基金管理人 基金

7、章程 另行聘请投资顾问公司 （基金信托合同） 基金托管合同 公司型基金的基本结构 股东有形组织 一级代理人 二级委托人 自行担任基金管理人 主要区别契约型基金公司型基金 1、设立法 律依据 信托法公司法 2、资产性 质 信托财产法人财产 3、投资者 地位 合同受益人公司股东 4、筹资约 束 不能负债能负债 5、存续期有无 6、运营依 据 基金契约公司章程 7、发展历 史 英国，长美国，短 2、运营方式封闭式基金和开放式基金 （1）封闭式基金（Close-end Fund） 基金规模固定，在基金募集前已确定。 发行阶段。基金发起人在设立基金时，限定基金份额 总量，筹集到这个规模后，进行封闭。 交

8、易阶段。发行期满后，基金份额的流通在场内（证 券交易所）进行，交易在基金投资者与基金投资者之间 进行。 （2）开放式基金（Open-end Fund） 基金规模不固定，可以随时增减变动。 发行阶段。基金发起人在设立基金时，约定基金份额 总量不固定，可视市场情况追加或缩减。 交易阶段。发行期满后，基金份额的流通在场外进行 ，交易在基金投资者与基金管理人之间进行。基金投资 者可以根据市场情况，申购（买入或增加）基金份额， 或者赎回（卖出或减少）基金份额。反观之，基金管理 人可以根据基金投资者的要求，卖出（增加）基金份额 ，或者买入（减少）基金份额。 提示：我国封闭式基金是老基金；而我国开放式基金是

9、 新基金。 主要区别封闭式基金开放式基金 1、期限有无 2、规模限制有无 3、交易方式场内场外 4、交易价格形成主要取决于市场供求取决于基金净值 5、交易费用场内交易费场外交易费 6、信息披露每周一次每日一次 7、投资策略注重长期投资注重流动性 8、发展历史早晚 二、基金（开放式基金为主）的估价 （一）基金估价的基本原理 1、基金价格的内容 （1）面值 构成认购价的基础 （2）认购价（发行市场） 从基金发行人看，是发行价 （3）净值 构成开放式基金交易价的基础（对封闭式基金交易 交易价只有象征意义） （4）交易价（流通市场） 包括申购价和赎回价，从基金发行人看，卖出价和 买入价。（封闭式基金是

10、买卖价） 2、基金估价应注意的问题 （1）开放式基金需要估价，封闭式基金同样需要。 （2）封闭式基金认购价的估计与开放式基金基本相同 。认购价面值认购费用。认购费用通常包括募集 费用和销售费用等。如认购价1.03元，1元是面值， 0.03元是认购费用。 （3）由于封闭式基金的交易在场内进行，其交易价的 形成主要受市场供求关系的影响，如同股票一样，基 金净值只有比较意义（是否存在溢价或折价）。 （4）由于开放式基金的交易在场外进行，其交易价的 形成以基金净值为基础，基金净值具有决定意义。 （5）封闭式基金每周估价一次，而开放式基金每天估 价一次。 3、基金估价的特点及原因 一般地，资产价值取决于

11、其未来现金流量的现值。 股票价值取决于股票投资者未来所取得的各期股利收 入的现值（尽管股利的稳定性和增长性没有规律）。债 券估价同理。但是，基金价值取决于基金投资者当前所 取得的所有现金流量，通常用基金净资产价值来表示。 主要原因：未来股票收益可以预测，而未来基金收益 不能预测。由于基金经常变换证券以及证券组合，再加 上资本利得是基金收益的主要来源，对未来基金收益进 行合理预计显然不太现实。既然基金投资者对“未来” 无法准确预测，则应当着重把握 “现在”，即基金净 资产的现行市场价值。 4、基金净资产及基金净值的估算 （1）基金净资产 基金净资产基金资产基金负债 基金资产：各类证券；货币资金；

12、其他资产。 基金负债：基金管理费及托管费；基金运作费（登记 费、律师费、审计费、广告费、交易费等）；借款（包 括发债和借债，指的是公司型基金） （2）基金净值 基金净值，也称基金份额净值或基金单位净值 基金净值基金净资产价值基金份额数 5、基金估价的方法 （1）已知价（known price）法 也称事前价法估算基金净资产的标准是前一交易日 的收盘价。 （2）未知价（unknown price）法 也称事后价法估算基金净资产的标准是当日的收盘 价。在这种情况下，投资者在当日收盘前无法确切知道 当日基金的收盘价，要等到第二个交易日。 提示：我国目前规定采取未知价法，也是国际惯例。 （二）开放式基

13、金的估价 1、基本原理 开放式基金的交易在场外进行，基金投资者可以随时 向基金管理人申购（买入）或赎回（卖出）基金份额。 在前端收费模式下，基金投资者的申购价、赎回价分 别是基金管理人报出的卖出价、买入价。 基金管理人在报价时，跟商业银行的外汇买卖报价一 样，卖出价肯定要大于买入价，前者加一个费用，后者 减一个费用。 申购价=当日基金净值申购费用 赎回价=当日基金净值赎回费用 2、申购价的估计 申购价=当日基金净值申购费用 （1）申购费用的内容 代销中介机构（银行或证券公司）的佣金 基金管理人的手续费（基金运营费用） （2）申购费用的收取模式 前端收费模式申购费用在申购时收取 后端收费模式申购

14、费用在申购时不收取，在赎回时 和赎回费用一起收取 提示：我国基金多为前端收费模式。 （3）申购费用的数学处理方式 估计方法：一是外扣法；二是内扣法。 外扣法申购费用是以净申购金额为基础。基本步骤： （1）净申购金额申购金额（1申购费用率） （2）申购费用净申购金额申购费用率 申购金额（1申购费用率）申购费用率 （3）申购价当日基金净值（1申购费用率） 内扣法申购费用是以申购金额为基础。基本步骤： （1）申购费用申购金额申购费用率 （2）净申购金额申购金额申购费用 申购金额（1申购费用率） （3）申购价当日基金净值（1申购费用率） 提示：我国过去实行内扣法，但2007年5月后，采取外扣法。 3、

15、赎回价的估计 赎回价=当日基金净值赎回费用 估计方法：一是外扣法；二是内扣法。 外扣法赎回费用是以净赎回金额为基础。基本步骤： （1）净赎回金额赎回金额（1赎回费用率） （2）赎回费用净赎回金额赎回费用率 赎回金额（1赎回费用率） 赎回费用率 （3）赎回价当日基金净值（1赎回费用率） 内扣法赎回费用是以赎回金额为基础。 基本步骤： （1）赎回费用赎回金额赎回费用率 （2）净赎回金额赎回金额赎回费用 赎回金额（1赎回费用率） （3）赎回价当日基金净值（1赎回费用率） 总结 申购价=当日基金净值申购费用 赎回价=当日基金净值赎回费用 外扣法： 申购价=当日基金净值（1申购费用率） 赎回价=当日基金

16、净值（1赎回费用率） 相对应的内扣法： 申购价=当日基金净值（1申购费用率） 赎回价=当日基金净值（1赎回费用率） （三）开放式基金的申购和赎回 1、基金申购 基金申购原则“未知价法”和“金额申购” 申购份额=申购金额申购价 （金额换份额） （1）外扣法 申购份额=申购金额外扣法申购价 （2）内扣法 申购份额=申购金额内扣法申购价 思考题： 经过转换，申购份额净申购金额当日基金净值 例：某人用80 000元申购开放式基金，该基金份额净值 为1.26元，申购费用率为2.5%。 外扣法：申购价= 1.26（1+2.5%）=1.2915 申购份额=申购金额外扣法申购价 = 80 0001.2915=61 943份 申购份额=净申购金额当日基金净值 = 80 000（12.5%）1.26=61 943份 内扣法：申购价=1.2