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1、丫 6 2 1 8 9 2 内 容 提 要 在资本市场效率研究中，西方学者作出了极大的贡献，但其最多的是对价格 效率的研究。 西方学者在理论认识上的一个重要成果就是资本市场效率就是价格 效率，并且提出了假说和模型，并以 此来验证资本市场本身的效率和验证理论本 身。 最有影响力的 理论是资本资产定价模型( 既C A P M) 和有效市场假说( 既E M N ) . 西方学者真正研究市场效率是从“ 有效市场” 概念提出开始的。 “ 有效市场 ( e ff i c i e n t m a r k e t ) 的概念最先是由 法玛( F a m a ) 、 费希尔( F i s h e r ) . 詹
2、森( J e n s e n ) . 罗尔( R o l l ) 提出。此后有效市场概念由法玛加以标准化，并构造了有效市场假说，从此以后 西方学者研究资本市场效率就沿着信息决定价格和价格是否迅速而充分地反映信 息这一思路发展。 西方学者有关资本市场效率方面的研究无疑是研究资本市场效率的有效探 索，也得到了许多有益的结论。有效市场假说较完全市场假说， 无疑是前进了一大 步 ， 为 人 们 揭 示 现 实 中 的 证 券 市 场 效 率 与 有 效 市 场 假 说 中 的 三 种 不 同 市 场 效 率 的 差 距， 查明其原因， 进而对症下药， 以 达到提高证券市场效率的目 的， 提供了 理论指
3、导。 然而，它还存在着许多不足:( 1 ) 西方学者有关资本市场效率方面的研究主要集 中于关于价格效率方面的假设研究与检验，这样仅仅局限于有关价格效率的分析 而忽视了资本市场效率的整体性内容，而其它方面的因素对构成一个有效的资本 市场也是至关重要的;( 2 )价格效率的检验性分析和评价并不能代表关于资本市 场关于储蓄向投资转移功能实现的评价;( 3 )西方学者有关资本市场效率观念过 于狭窄，太注重于计量性分析。 本文采用国内学术界所提出的资本市场效率评价指标体系，从宏观和微观层 面，应用实证分析和比较分析方法对中国证券市场效率进行评价和分析，以期对 中国证券市场效率的现状，影响和制约中国证券市
4、场的因素有一个较为全面、深 入的认识。 关键词:金融效率资本市场效率宏观效率微观效率 葬 华 燕 伶 淤气份 瘫 - , Ab s t r a c t W e s t e r n s c h o l a r s h a v e m a d e a g r e a t c o n t r i b u t i o n t o t h e re s e a r c h o f C a p i t a l M a r k e t R a t e , b u t m o s t o f t h e i r re s e a r c h a r e a b o u t t h e re s e a r c
5、 h o f p r i c e e f f i c i e n c y . T h e m o s t i n fl u e n t i a l t h e o r i e s a re C a p i t a l A s s e t s P r i c e Mo d e l ( C A P M) a n d E f fi c i e n t M a r k e t H y p o t t v e s i s ( E MH ) . T h e w e s t e rn s c h o l a r s b e g a n t o d o t h e r e s e a r c h f r o
6、m t h e t i m e o f e m e r g e n c e o f t h e c o n c e p t o f E f fi c i e n t Ma r k e t . T h e E f f i c i e n t Ma r k e t w a s f ir s t p u t f o r w a r d b y F a m a , F i s h e r , J e n s e n a n d R u ll . H e n c e f o r t h , F a m a s t a n d a r d i z e d t h e c o n c e p t a n d
7、 c o n t r i b u t e d t h e E f fi c i e n t Ma r k e t H y p o t h e s i s . F r o m t h e n o n w e s t e rn s c h o l a r s d e v e l o p t h e i r re s e a r c h o f C a p i t a l M a r k e t R a t e , f o l l o w i n g t h e t h o u g h t t h a t i n f o r m a t i o n d e t e r m i n e s t h e
8、 p r o c e s s i n g a n d w h e t h e r t h e p r i c e c a n r a p i d l y a n d f u l l y r e fl e c t t h e i n f o r ma t i o n . We s t e rn s c h o l a r s re s e a r c h a b o u t C a p i t a l Ma r k e t R a t e i s u n d o u b t fy a n e f f i c i e n t p ro m e t o t h e C a p i t a l Ma
9、r k e t R a t e a n d m a n y v a l u a b l e c o n c l u s i o n s a re m a d e fr o m i t . C o m p a n y w i t h t h e A b s o l u t e M a r k e t H y p o t h e s i s , E M N h a s u n d o u b t e d l y m a d e f o r p e o p l e t o r e v e a l t h e d i ff e re n c e s o f t h re e d i ff e re n
10、 t k i n d s o f m a r k e t r a t e i n S t o c k M a r k e t R a t e a n d E MH a n d t o fi n d t h e re a s o n s a n d a n s w e r s , a i m i n g t o i m p rov e t h e e ff i c i e n c y o f S t o c k M a r k e t . H o w e v e r , m a n y i n s u ff i c i e n c i e s d o e x i s t i n t h i s
11、t h e o ry : L w e s t e rn s c h o l a r s re s e a r c h a b o u t C a p i t a l M a r k e t R a t e m a i n l y c o n c e n t r a t e o n t h e s t u d y a n d t e s t o f p r i c e e f f i c i e n c y , w h i c h o n l y l i m i t s o n t h e a n a l y s i s o f p r i c e e f f i c i e n c y , n
12、 e g l e c t in g t h e w h o l e c o n t e n t o f 伽 C 叩i t a l M a r k e t R a t e . I n f a c t ， o t h e r f a c t s a l s o p l a y im p o rt a n t r u l e s i n f o r m i n g a n e f f ic i e n t c a p i t a l m a r k e t . 2 .T h e e x a m i z e d a n a l y s i s a n d a p p r a i s a l a b o
13、 u t p r i c e e f f i c i e n c y c a n n o t re p l a c e t h e a p p r a i s a l w h ic h i s a b o u t t h e re a li z a t i o n o f t r a n s f e r r i n g t h e f u n c t i o n f r o m t o s a v i n g t o i n v e s t m e n t i n t h e c a p i t a l m a r k e t . 3 .We s t e r m s c h o l a r s
14、 c o n c e p t o f c a p i t a l m a r k e t r a t e i s t o o n a r r o w a n d t h e y p a y m u c h a tt e n t i o n t o c a l c u l a t e d a n a l y s i s . A d o p t i n g t h e n e w l y a p p r a i s a l in d e x e d s y s t e m o f c a p i t a l m a r k e t r a t e r a i s e d 衍 a n d o m e
15、 s t i c c i r c l e s ; t h i s p a p e r g iv e s a n a p p r a i s a l a n d a n a l y s i s t o C h i n e s e s t o c k m a r k e t b y u s i n g a n a l y s i s a n d c o m p a n s a n a n a l y s i s f r o m t h e m a c r o l e v e l a n d m i c r o l e v e l ， h o p i n g a f u l l a n d p r
16、o f o u n d r e a l i z a t i o n t o t h e c u r re n t C h i n e s e s t o c k m a r k e t r a t e a n d t h e f a c t o r s w h i c h i n fl u e n c e a n d r e s t r i c t t h e s t o c k ma r k e t . K e y Wo r d s : F i n a c i a l e ff i c ie n c y e f f i c i e n c y o f c a p i t a l m a r k e t Ma c r o - e ffic i e n c y Mi c r o - e f f i c i e n c y 第 一 章导言 一、问题的提出 资本是经济发展的第一推动力和持续推动力。经济发展是资源有效配置和充 分利用的过程。如何有效配置和充分利用资源也就关系到一个社会的稳定发展。 在市场经济条件下，资源的配置主要是通过货币资本的媒介作用来实现的。资本 对生产要
