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1、 “富民计划”完善禽业产业链 全力打造一体化优质企业 “富民计划”完善禽业产业链 全力打造一体化优质企业 公司研究 /更新报告公司研究 /更新报告 农、林、牧、渔业/家禽饲养业农、林、牧、渔业/家禽饲养业 2010-07-20 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 华英农业华英农业 (002321) 增持 增持/ 维持评级维持评级 股价：RMB18.01 分析师 分析师 蒋小东 SAC 执业证书编号:S0930208020141 02168498615 jiangxiaodong 联系人 联系人 吴晓丹 021-68498528 wuxd 基础数据 基础数据 总股本（百万股）
2、147 流通 A 股（百万股） 37 流通 B 股（百万股） 0.00 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值（百万元） 666 相关研究相关研究 事件：事件： 信阳市政府为发挥华英农业作为农业产业化龙头企业的引领作用， 制定了 鼓励农户建设养殖场用于养殖樱桃谷鸭和肉鸡的政策， 公司亦推出了 “富民计划” 以扩大合作养殖规模。1、按照计划拟在华英农业樱桃谷鸭加工厂（潢川）60 公 里范围内，鼓励和支持农户建设养殖场（养殖小区）500 个，每个场年出栏商 品鸭 12-15 万只，全部建成后可实现新增出栏 6000-7500 万只樱桃谷鸭，其中 2010 年底完成 260 个，2011 年底完
3、成 240 个。2、拟在华英农业肉鸡加工厂 （淮滨）60 公里范围内，鼓励和支持农户建设养殖场（养殖小区）200 个，每 个场年出栏商品鸡 14-16 万只，全部建成后可实现新增出栏商品鸡 3000 万只 左右，其中 2010 年底完成 120 个，2011 年底完成 80 个。 我们对此事件的点评如下：我们对此事件的点评如下： “富民计划”致力于完善公司养殖产业链。“富民计划”致力于完善公司养殖产业链。公司 IPO 募投项目包括：3000 万只 鸭苗、900 万只商品鸭养殖、4000 万只肉鸡系列加工项目。募投项目完工后公 司在鸭产业链上拥有 9000 万只鸭苗、 3000 万只商品鸭养殖和
4、 7000 万只鸭屠宰 产能；鸡产业链上则包括 4800 万只鸡苗、600 万只肉鸡养殖和 4000 万只屠宰 产能。公司在鸡、鸭两条产业链产能瓶颈都集中于养殖环节。本次“富民计划” 完成后， 公司的养殖产能瓶颈将得到补齐， 公司产业链一体化的优势将得以发挥， 同时规模效应将使加工成本进一步降低。我们看好公司长期成长性。 政府支持平抑养殖风险：政府支持平抑养殖风险：公司在 IPO 项目后实行养殖产能扩张计划本在意料之 中，但是公司争取到了政府一系列的政策支持，包括用地支持、实行税收优惠、 建场财政直补、信贷担保支持、开展养殖保险、加强设施配套、实行优惠电价、 提供环保服务和建设沼气池用于清洁生
5、产等。 我们认为这些政府的支持措施对于 不确定性较大的养殖业来说意义重大， 等于是给公司和养殖户上了多道保险， 对 于公司降低养殖环节风险而言意义重大。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：根据规划 2011 年末公司的鸡、鸭产能可分别达到 4000 万只和 6000 万只，届时将成为重要的禽类养殖企业，业绩对禽肉价格的弹性将 进一步提高。我们预测公司 10-12 年的 EPS 为 0.39 元、0.63 元和 0.87 元，建 议对公司保持积极关注，在下半年禽肉价格回升过程中公司将是较好投资标的。 最近52周与沪深300对比股份走势图最近52周与沪深300对比股份走势图 -80% -40
6、% 0% 09-1210-0310-05 华英农业深证成指 经营预测与估值经营预测与估值 2009A20101Q 2010E 2011E2012E 营业收入营业收入(百万元百万元) 932.4233.4 1388.9 1770.42378.3 (+/-%) -3.10.0 49.0 27.534.3 归属母公司净利润归属母公司净利润(百万元百万元) 40.38.7 56.6 92.0128.1 (+/-%) -14.00.0 40.6 62.439.3 EPS(元元) 0.270.06 0.39 0.630.87 P/E(倍倍) 65.7304.1 46.8 28.820.7 资料来源：华泰联
7、合证券 资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 公司研究公司研究/更新报告更新报告 2010-07-20 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 图图 1：华英农业主要业务预测分析：华英农业主要业务预测分析 2008 2009 2010E 2011E 2012E 冻鸭冻鸭 产能（万吨） 13.89 13.89 13.89 13.89 13.89 销量（万吨） 7.22 7.09 9.64 11.53 13.68 销售收入 625.38 576.70 799.60 975.41 1,180.55 销售成本 532.89 481.54 671.67 819.35 991.66 毛利
8、 92.49 95.16 127.94 156.07 188.89 毛利率 14.79% 16.50% 16.00% 16.00% 16.00% 价格（元/吨） 8,660.59 8,132.00 8,294.64 8,460.53 8,629.74 屠宰量（万只） 3,049.52 2,836.69 3,800.00 5,100.00 6,000.00 熟食熟食 产能（万吨） 2.10 2.10 2.10 2.10 2.10 销量（万吨） 0.61 0.70 1.10 1.38 1.72 销售收入 97.85 84.89 176.00 224.40 286.11 销售成本 84.82 72.
9、99 151.36 192.98 246.05 毛利 13.03 11.90 24.64 31.42 40.06 毛利率 13.32% 14.02% 14.00% 14.00% 14.00% 价格（元/吨） 16,039 15,723 16,000 16,320 16,646 鸭苗鸭苗 产能（万吨） 6,500 9,500 9,500 11,000 11,000 销量（万只） 3674.00 5600.00 5600.00 5900.00 5000.00 销售收入 118.10 149.53 156.80 165.20 140.00 销售成本 82.25 113.34 117.60 115.6
10、4 98.00 毛利 35.85 36.19 39.20 49.56 42.00 毛利率 30.36% 24.20% 25.00% 30.00% 30.00% 价格（元/只） 3.21 2.61 2.80 2.80 2.80 鸭毛鸭毛 销量（吨） 3,107 2,681 3,644 4,358 5,171 销售收入 33.00 25.51 36.44 43.58 51.71 成本 55.94 50.55 70.51 86.01 104.10 毛利 -22.94 -25.04 -34.07 -42.43 -52.39 毛利率 -69.52% -98.13% -48.32% -49.33% -50
11、.32% 冻鸡冻鸡 产能（万吨） 0.90 7.62 7.62 7.62 7.62 销量（万吨） 0.59 0.80 2.29 7.62 屠宰量（万只） 303.32 421.05 1203.16 2005.26 4010.53 销售收入 56.71 73.16 201.17 342.90 701.04 成本 54.29 74.07 197.14 325.76 637.95 毛利 2.42 -0.91 4.02 17.15 63.09 毛利率 4.27% -1.24% 2.00% 5.00% 9.00% 价格（元/吨） 9,561 9,178 8,800 9,000 9,200 数据来源：华泰
12、联合证券研究所 公司研究公司研究/更新报告更新报告 2010-07-20 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3 图图 2: 盈利预测盈利预测 资产负债表利润表资产负债表利润表 会计年度会计年度20092010E2011E2012E会计年度会计年度20092010E2011E2012E 流动资产流动资产109197510881387营业收入营业收入932138917702378 现金638278266238营业成本813122715572095 应收账款95136168233营业税金及附加0011 其他应收款14945275营业费用18283547 预付账款776587121
13、管理费用35526689 存货266296381540财务费用37373333 其他流动资产0105134181资产减值损失3000 非流动资产非流动资产886817840768公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产617656659576营业利润营业利润264679114 无形资产114124137147营业外收入16141618 其他非流动资产155384545营业外支出1122 资产总计资产总计1977179219282155利润总额利润总额415894131 流动负债流动负债855752796895所得税0123 短期借款547347386335净利润净
14、利润405792128 应付账款113170215306少数股东损益0000 其他流动负债195234195253归属母公司净利润归属母公司净利润405792128 非流动负债非流动负债145102102102EBITDA163226292357 长期借款102102102102EPS（元）0.270.390.630.87 其他非流动负债43000 负债合计负债合计1000854898997主要财务比率主要财务比率 少数股东权益76767676会计年度会计年度20092010E2011E2012E 股本147147147147成长能力成长能力 资本公积575494494494营业收入-3.1%
15、49.0%27.5%34.3% 留存收益179221313441营业利润-27.5%76.6%73.7%44.4% 归属母公司股东权益9018629541082归属于母公司净利润-14.0%40.6%62.4%39.3% 负债和股东权益负债和股东权益1977179219282155获利能力获利能力 毛利率(%)12.8%11.7%12.1%11.9% 现金流量表现金流量表净利率(%)4.3%4.1%5.2%5.4% 会计年度会计年度20092010E2011E2012EROE(%)4.5%6.6%9.6%11.8% 经营活动现金流经营活动现金流8584185193ROIC(%)6.3%7.3%
16、8.8%10.6% 净利润405792128偿债能力偿债能力 折旧摊销100144180210资产负债率(%)50.6%47.6%46.6%46.2% 财务费用37373333净负债比率(%)68.77%52.62%54.33%43.88% 投资损失-0 000流动比率1.281.301.371.55 营运资金变动-91 -114 -119 -178 速动比率0.960.900.890.95 其他经营现金流-1 -39 00营运能力 投资活动现金流 营运能力 投资活动现金流-189 -75 -203 -138 总资产周转率0.590.740.951.16 资本支出195108188125应收账款周转率10111212 长期投资0-46 -0 0应付账款周转率6.418.688.098.04 其他投资现金流6-12 -15 -13 每股指标（元） 筹资活动现金流 每股指标（元） 筹资活动现金流653-370 6-83 每股收益(最新摊薄)0.270.390.63
