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1、云南财经大学 硕士学位论文 我国分级基金估值方法评价及其选择研究 姓名：廖倩 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：孙文军 2011-04 摘要 I 摘要 创新是基金公司和基金行业发展的源动力，因此，基金公司一直在对基金 进行创新性研究。随着基金家族的不断丰富，又一种创新型的基金出现了，那 就是分级基金。 分级基金最早出现在国外，而在我国出现不到四年的时间，所以我国分级 基金的品种很少，对分级基金的研究也就更少。目前，对分级基金进行研究的 主要是劵商，通过研读劵商发布的研究报告，可以看出他们对分级基金的研究 仅仅局限于对某一只分级基金的估值进行研究，他们选择的估值方法各异，从 而得出的同
2、一只分级基金的估值数据也存在着差异，只说明某一只分级基金在 当前是否有投资价值，并没有较为系统地对分级基金的估值方法进行研究评价： 哪种估值方法更为适合某一只分级基金。基于该背景，笔者选择对各类分级基 金的估值方法进行研究，目的在于通过对比分析分级基金的不同估值方法，得 出能够较为准确地对分级基金进行估值的方法，最终得到较为系统的结论，为 分级基金的估值方法的选择提供了一定的理论基础。 本文第一章绪论，主要介绍本文的研究背景、目的、意义、主要内容和研 究方法，国内外分级基金目前的研究情况，以及在研究时存在的难点和创新点； 第二章主要对分级基金进行介绍，以我国现有的几只分级基金为研究对象，通 过
3、对比得出不同分级基金的特点及在风险收益方面的差异，进而得到两种不同 类别的分级基金；第三章通过分析，选择出了两种最为常用的分级基金估值方 法蒙特卡罗模拟法和BlackScholes估值方法，并分别介绍这两种估值方 法的基本原理、计算方法和计算步骤、影响因素以及在计算时需要注意的事项； 第四章主要说明不同的估值方法可以对哪类的分级基金进行估值计算，以及如 何运用上述两种估值方法对现有的分级基金进行估值；第五章通过上述估值方 法得出分级基金在一段时间内的理论价值，与实际价格进行对比后，对分级基 金的估值定价方法进行选择；第六章结论，总结说明适合不同类型分级基金的 估值方法或是在某种情况下某一只分级
4、基金更适合哪一种估值方法。 关键字关键字：分级基金；估值方法；蒙特卡罗模拟法；BlackScholes 估值方 法；波动率 Abstract II Abstract Innovation is the source for the development of the fund companies and fund industry .Therefore, fund companies have been in the innovative research of fund at all times. Continuously enriched with the fund family, an
5、 innovative type of fund is appeared - that is the classification of fund. The classification of fund first appeared in foreign countries，and less than 4 years in China. So very few of this fund，the research of the classifications fund is also less. Currently，only security companies research on this
6、 fund. By studying research report ，we could know that the research was limited to only the specific fundvaluation . Security companies chose different valuation methods，so the data from the same fund is also difference.And they only state a classification of funds whether have the investment value
7、in the current，No more systematic approach ， which method is more appropriate for a classification of funds，to study the valuation of the fund. Because of the above reason, writer chosed to study on this topic. The purpose obtain conclusion which method is more accurately, by comparing the different
8、 valuation methods of the fund，finally, find a systematic conclusion and provide a theoretical basis for chosing valuation methods. The chapter one of this paper is Introduction.It mainly introduces research background，purpose，significance，main contents and methods，the fund study at home and abroad，
9、 and the difficultes and innovation existing in the study； the chapter two of this paper mainly introduces the classification of fund. As the research object to our existing funds, compares several classification of funds in China , and obtaines characteristics and the differences in the risk-benefi
10、t between them, Then, grades by two different categories of funds; the chapter three of this paper choses two valuation methods which were commonly used Monte Carlo simulation and Black-Scholes valuation methods, then introduces the basic principles, calculation methods and steps, factors and note o
11、f the two valuation methods; the chapter four of Abstract III this paper explaines different valuation methods that can value what kind of fund， and how to use these two valuation methods to value the existing classification fund；the chapter five of this paper obtaines theoretical value over time th
12、rough these two valuation methods. After comparison with the actual data, chosing the appropriate valuation methods; the chapter six of this paper is conclusion, summarizes the classification of funds for different types of valuation methods or uses which valuation methods to value a fund is more su
13、itable in some case. Keyword: the classification of fund；valuation methods；Monte Carlo simulation； Black-Scholes valuation methods；Volatility 学位论文原创性声明 声明：本人所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。 尽我所知， 除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本 文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。
14、论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解云南财经大学有关保留、 使用学位论文的规定， 即： 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版， 允许 学位论文被查阅或借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位论文；授 权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据库进行检 索。 （保密的学位论文在解密后遵循此规定） 论文作者签名： 导师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 第一章 绪论 1 第一章 绪论 第一章 绪论 第一节 研究背景 创新是基金公司和基金行业发展的源动力，从封闭式基金到
15、开放式基金， 从股票型基金到债券型基金、货币市场基金，从主动基金到指数基金，从保本 基金到分级基金，基金家族的不断丰富，成就了基金行业跨越式的发展。 在我国，2007年，国投瑞银基金公司研发出了国内第一只分级基金瑞 福分级基金，并于2007年7月9日正式开始发行，同时国投瑞银瑞福进取在2007 年7月17日二级市场上市交易。在过去的几年里，分级基金受到投资者的热捧， 其产品不断被推出并得到投资者的踊跃认购。截止笔者收稿（2011-03-11）为 止，目前市场上（包括正在发行的分级基金），我国基金市场已经有14只分级 产品，其中股性（主要投资于股票市场）的分级基金有10只，债性（主要投资 于债券
16、市场）的分级基金有4只。继国投瑞银瑞福分级、长盛同庆、国投瑞银瑞 和沪深300、国泰估值优势分级之后，随着国联安中证100双禧、兴业合润股票 分级、银华深证100指数分级和申万巴黎深证成指分级等分级基金相继发行，我 国分级基金数量逐步增加，信诚中证500指数分级证券投资基金是国内发行的第 12只分级产品，其中信诚500A和信诚500B分级基金将于3月14日上市交易，而银 华中证90指数分级和嘉实多利分级基金，目前还在募集期。（由于目前市场上 投资者最关注的还是股票类分级基金，所以本文主要是对股票类分级基金的估 值定价模型进行研究，债券类的分级基金的估值定价模型不涉及在内。下文中 提到的分级基金均是指股票类的分级基金。） 分级基金是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与 高风险级份额。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。 而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额 收益具有较高风险收益偏好的投资者。正是由于分级基金的这种收益与风险不 对称分割的特
