投资学讲义4讲解

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1、*1 4. 共同基金和其他投资公司 Mutual Funds and Other Investment Companies 中央财经大学 *2 4.1 投资公司 n投资公司（investment companies） n是一种金融中介，它从个人投资者手中汇集资金并将 这些资金投资于有潜力的、范围广泛的证券或其他资 产。 n隐藏在投资公司背后的关键理念是资产集合(Pooling of assets)，每位投资者都对投资公司的资产组合有一个 符合自己投资份额比例的要求权。这样，这些投资公 司就为小投资者们提供了一种联合协作获取大规模投 资利益的机制。 *3 4.1 投资公司 n投资公司可发挥以下几

2、种重要功能 1、记帐与管理（Record Keeping and Administration） n投资公司发布阶段性管理情况报告，记录资本利得的 分配、红利、投资及偿债的情况，并为股东的红利及 利息收入进行再投资。 2、分散化与可分性(diversification and divisibility) n通过资金的聚集，投资公司可使投资者拥有多种不同 类型的证券。这样他们就可以像大投资家那样行事， 而这是任何单个股东都做不到的。 *4 4.1 投资公司 n投资公司可发挥以下几种重要功能 3、专业化管理(Professional Management)。 n许多但并不是所有的投资公司有专业的证

3、券分析家和 资产组合管理专家，正是他们在努力的工作，为投资 者争取着丰厚的投资收益。 4、 较低的交易成本(Low transaction cost) n由于是以大宗交易的方式进行证券买卖，投资公司可 大量节约经纪人费用与佣金。 *5 4.1 投资公司 n投资者对投资公司资产的要求权 n投资者购买投资公司的股份，他们得到的公司所有权 份额与他们所购买的股份占投资公司总股份的比例是 一致的。 n每一股份的价值称为资产净值(net asset value)或N AV ，资产净值等于资产减负债，并以每一股份为基础来 表示： n资产净值 (资产市值-负债) /已售在外的股份 *6 4.1 投资公司 n

4、假定有一共同基金，管理着价值1 . 2亿美元的资产 组合，假设该基金欠其投资顾问4 0 0万美元，并 欠租金、应发工资及杂费1 0 0万美元。该基金发 行在外的股份为5 0 0万股，则有： n资产净值 ( 1 . 2亿美元-5 0 0万美元) / 5 0 0万股2 3 美元/股 *7 4.2 投资公司的类型 n美国的投资公司 单位投资信托（Unit investment trusts)：一旦成 立资产组合固定不变，也称为无需管理的基金。 投资管理公司： 组合有管理 封闭型基金 开放型基金：通常称为共同基金 *8 4.2.1 单位投资信托 n单位投资信托（unit investment trus

5、ts）是在基金寿 命期内把货币投资在一种固定的资产组合。 n为了成立一个单位投资信托，信托的发起人，通 常为一个经纪人公司，购买一个证券资产组合并 将其存入信托中，然后在公开市场上出售股份或“ 单位”，在单位投资信托中，它被称作“可赎回的 信托凭证”。 n所有本金与有关收入的支付，由基金的受托人（ 银行或信托公司）承担，由他们向股份的持有人 进行支付。 *9 4.2.1 单位投资信托 n大多数单位信托持有固定收益的证券，并一直持 有到证券的到期日。 n如果单位信托投资于譬如货币市场工具这样的短期证 券，到期日可短至只有几个月； n如果单位信托持有的是长期资产，譬如固定收益证券 ，到期日则可长达

6、几年。 n固定收益证券的固定期限非常适合于有固定生命期的 单位投资信托。 n事实上，大约9 0%的单位投资信托投资于固定收益的 资产组合，并且，大约9 0%的固定收益单位投资信托 投资于免税债券。 *10 4.2.1 单位投资信托 n单位投资信托一旦成立，由于资产组合的构成固定不变 ，因此它不需要多少积极的管理活动，所以这些信托被 称之为无需管理的基金。 n单位信托倾向于投资于类型相对一致的资产。 n例如，一家单位信托可能投资于市政债券，而另一家则可能投 资于公司债券。 n一致的资产组合通常无须进行管理。 n单位信托为投资者提供了一个购买资产组合中某一特定 类型资产的工具。 n由于不需要积极的

7、管理，单位信托的管理费用低于那些 需要进行积极管理活动的基金。 *11 4.2.2 投资管理公司 投资管理公司的类型：开放型与封闭型的投资管理公司 n开放型基金（open-end funds ）：随时可以以基金的资产 净值赎回或发行股份（虽然购买与赎回都发生销售费用 ）的基金。当开放型基金的投资者希望变现他们的股份 时，他们就以资产净值把股份再卖回给基金。 n封闭型基金（c l o s e d - e n d f u n d s）：不能赎回或发 行股份，希望变现的投资者必须将股票出售给其他投资 者。封闭型基金的股票在有组织的交易所里进行交易， 像其他普通股一样可通过经纪人进行购买，因此其价格

8、也就与资产净值不一样了。 *12 4.3 共同基金（MUTUAL FUNDS） n开放型投资公司通常被称作共同基金。开放型共 同基金是当今投资公司的主要形式。 n共同基金（Mutual fund）简称基金，是指通过发 售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形 成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管 理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益 共享、风险共担的集合投资方式。 n注意：基金当事人有三方：基金持有人、基金管 理人、基金托管人。 *13 基 金 基金管理人 基金托管人 投资者乙 投资者甲 投资者丙 证券B 证券A 证券C 集合投资组合投资 *14 4.3.1 基金的特点 （1）集

9、合投资 n集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规 模经济（信息与交易成本的节约）。 （2）组合投资 n多样化的投资对象以分散风险。 （3）专家理财 n基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理 制度。 *15 4.3.1 基金的特点 （4）利益共享、风险共担 n基金管理人不参与基金收益的分配！ （5）投资操作与财产保管严格分离 n目的：相互监督、相互制约。 总结：基金是集专家理财、组合投资、分散风险等 优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象 专业人员那样投资。 n问题：基金的风险与股票、债券、银行存款等相 比，顺序是？ *16 基金与其他金融工具的比较 n与股票、债券主要不同点 1、经

10、济关系 股票所有权、债券债权、基金信 托。 2、资金投向 股票债券直接投资、基金间接投资 3、收益与风险 股票 基金债券国债存款。 *17 释义：信托（Trust） n指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托 给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名 义，为委托人的利益或者特定目的，进行管理或 者处分的行为。 n这里的财产权包括物权、债权、知识产权等。 n信托财产具有一个重要特征：独立性。 n信托法第十五条规定：信托财产与委托人未设立 信托的其他财产相区别。 n第十六条规定：信托财产与属于受托人所有的财产（ 以下简称固有财产）相区别，不得归入受托人的固有 财产或者成为固有财产的一部分 。

11、*18 基金与其他金融工具的比较 基金与存款的差别 1、性质不同 存款是债权债务关系（法定偿债），基金是信 托关系。 2、收益风险 本金是否安全？ 3、信息披露 基金有义务披露信息，银行没有义务披露信息 *19 4.3.2 投资基金的分类 （1）按照是否可以追加投资或赎回投资份额 n开放式基金（Open-end fund）：自由俱乐部基金规模 可变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限，风险 小，一般不能上市。 n封闭式基金（Close-end fund）：发行期满后封闭，不 再追加新的发行单位，类似股票。 n规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定 ，流动性相对较低，有时期限制（5

12、15年期满后，按照基 金份额分配剩余资产） nLOF基金、ETF基金和分级基金：综合开放式和封闭式 基金的特点。 *20 封闭式基金与开放式基金的区别 n基金规模的可变性不同 n开放式基金发行的基金单位是可赎回的，而且投资者 可随时申购基金单位，所以基金的规模不固定； n封闭式基金规模是固定不变的。 n基金单位的交易价格不同 n开放式基金的基金单位的买卖价格是以基金单位对应 的资产净值为基础，不会出现折价现象。 n封闭式基金单位的价格更多地会受到市场供求关系的 影响，价格波动较大。 n思考：你觉得封闭式基金在交易市场是出于折价还是 溢价？ *21 封闭式基金与开放式基金的区别 n基金单位的买卖

13、途径不同 n开放式基金的投资者可随时直接向基金管理公司购买 或赎回基金，手续费较低。 n封闭式基金的买卖类似于股票交易，可在证券市场买 卖，需要缴手续费和证券交易税。一般而言，费用高 于开放式基金。 n投资策略不同 n开放式基金必须保留一部分基金，以便应付投资者随 时赎回，进行长期投资会受到一定限制。 n封闭式基金不可赎回，无须提取准备金，能够充分运 用资金，进行长期投资，取得长期经营绩效。 *22 开放式基金与封闭式基金比较 封闭式基金开放式基金 期限5年以上，多数15年没有固定存续期 规模不变可变 交易场所可以上市不可上市 价格形成方 式 主要是供求关系完全取决于净值 投资策略没有赎回的压

14、力，可长 期投资 有赎回压力，资金不能 完全用于长期投资 激励机制缺乏较好 *23 4.3.2 投资基金的分类 （2）按照组织形式分 n契约型（Contractual-type fund）基金：三方签订基金契 约基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合 同关系，基金本身不是一个法人，是虚拟企业。 n公司型（Corporate-type fund）：投资者双重身份，既 是持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。投 资者相当于认购股票。 n注意：无论哪种形式，投资者为基金的所有人。 *24 公司型基金 n具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈 利为目的、投资于特定对象（如有价证券，货币 ）的

15、股份制投资公司。 n这种基金通过发行股份的方式筹集资金，是具有 法人资格的经济实体。 n基金持有人既是基金投资者又是公司股东。公司 型基金成立后，通常委托特定的基金管理人或者 投资顾问运用基金资产进行投资。 *25 契约型基金 n基于一定的信托契约而成立的基金，一般由基金 管理公司（委托人）、基金保管机构（受托人） 和投资者（受益人）三方通过信托投资契约而建 立。契约型基金的三方当事人之间存在这样一种 关系：委托人依照契约运用信托财产进行投资， 受托人依照契约负责保管信托财产，投资者依照 契约享受投资收益。 n契约型基金筹集资金的方式一般是发行基金受益 券或者基金单位，这是一种有价证券，表明投

16、资 人对基金资产的所有权，凭其所有权参与投资权 益分配 *26 契约型基金与公司型基金的区别 n投资者的地位不同 n公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的重 大决策发表自己的意见，可以参加股东大会，行使股 东权利。契约型基金的投资者购买受益凭证后，即成 为契约关系的当事人，即受益人，对资金的运用没有 发言权。 n基金资产运用依据不同 n公司型基金依据公司章程规定运用基金资产，而契约 型基金依据契约来运用基金资产 *27 契约型基金与公司型基金的区别 n融资渠道不同 n公司型基金具有法人资格，在一定情况下可以向银行 借款。而契约型基金一般不能向银行借款。 n基金运营方式不同 n公司型基金像一般的的股份公司一样，除非依据公司 法规定到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永 久性；契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约 期满，基金运营相应终止。 *28 契约型基金与公司型基金的区别 n资金性质：契约型受益凭证，公司型股 票。 n投资者地位：公司型基金投资者是基金的股东， 有经营权。契约型基金中只是合同关系，无经营