医疗器械行业2014年下半年投资策略

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1、本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行业空间广阔，高增长行业空间广阔，高增长将将持续持续。医疗器械是技术和资金密集型的 朝阳行业。2013年，我国规模医疗器械收入达1889亿元，尽管是 13年前的20倍，但是占医药收入约10%，远低于全球约44%的平 均水平。未来从结构上和总体上均有巨大发展空间。 行业驱动因素行业驱动因素多多多多。1、人口老龄化+消费升级，无疑将使医疗保 健行业长期受益；2、庞大的基层（县级）医疗机构放量；3、政 策支持将迎来民营加速发展大潮；4、破除“以药养医” ，加大医 保覆盖率和报销比例， 纠正医药、 器械和

2、医疗服务的不合理结构； 5、进口医械设备占我国高端市场七成，未来在国家政策和企业 技术升级的作用下，进口替代潜力大；6、技术创新开辟新需求。 二级市场：高景气二级市场：高景气VS高估值高估值。与整体市场低迷相对应的是，医疗 器械板块表现持续强势。 医疗器械中期策略：关注平台化公司和景气细分领域医疗器械中期策略：关注平台化公司和景气细分领域。 中长期来看，医疗器械板块将持续景气、活跃，下半年机会 仍主要来自持续平台化进程的公司，以及基因测序和智慧医疗等 高景气领域的机会。 并购和平台化。并购和平台化。行业自身特点、一二级市场估值等因素，决 定了器械行业并购的持续活跃和平台化的必然选择。重点关注未

3、 来有望平台化潜力的公司：理邦仪器、和佳股份、宝莱特、三诺 生物、鱼跃医疗。 可颠覆传统医疗的技术创新可颠覆传统医疗的技术创新基因测序和智慧医疗。基因测序和智慧医疗。 基因测序。基因测序。基因测序应用广泛，而二代基因测序技术的商业 化将带来市场规模的爆发性增长。但目前A股公司标的公司较 少，且不确定高，相对看好达安基因（背景深厚、研发实力强、 分子诊断主业本身具有安全边际） 。 智慧医疗。智慧医疗。 主要包括可穿戴医疗设备和移动医疗， 将从诊断、 监护、治疗等各医疗细分领域，开启智能化时代，有效配置资 源，将个性化医疗推向新高度，应用前景巨大。A股医疗器械上 市公司中，也有不少优秀的公司，凭借

4、产品、渠道、资金等优 势，开始进军可穿戴设备、移动医疗、大数据等新医疗领域。 建议重点关注和佳股份、宝莱特、三诺生物和福瑞股份和佳股份、宝莱特、三诺生物和福瑞股份。 黄黎明 SAC 执业证书编号： S0340208070036 电话：0755-23616029 邮箱：hlm 行业评级 医疗器械 推荐 股价走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯 相关报告 目前板块动态估值也超过 40 倍，远高于 市场约 11 倍的水平。尽管长期空间毋庸置疑，但短期的高估值仍 是制约股价表现的主要风险，注意把握节奏。 医疗器械 关注平台化公司和景气细分领域 推荐 （首次） 医疗器械行业 2014 年下半年

5、投资策略 风险评级：一般风险 投资要点：投资要点： 2014 年 6 月 18 日 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 行 业 研 究 研 究 深 度 研 究 深 度 研 究 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 医疗器械行业 2014 年下半年投资策略 2 1. 医疗器械医疗器械：空间巨大，高增长空间巨大，高增长将将持续持续 根据我国相关条例定义，医疗器械是指：单独或者组合使用于人体的仪器、设备、 器具、材料或者其他物品，包括所需要的软件；其用于人体体表及体内的作用，不是用 药理学、免疫学或者代谢的手段获得，但是

6、可能有这些手段参与并起一定的辅助作用。 其使用旨在达到下列预期目的：对疾病诊断、预防、监护、治疗或缓解；对损伤或 者残疾的诊断、监护、治疗、缓解或补偿；对解剖或者生理过程的研究、替代、调节等。 我国对医疗器械实行分类管理，按安全性分为一二三类，并由不同的药监部门进行 审查管理。其中，第三类是由国家药品监督管理部门审查批准。 医疗器械是涉及众多学科的交叉技术，不仅依赖医学，也有赖于机械、电子、化 工等基础工业，以及生物材料、传感器、计算机等新兴产业的不断发展创新。按应用领 域来分，细分领域较多。 表 1：医疗器械的主要细分领域 分类 应用领域 主要涉及公司 市场特点 医 用 装 备 高 端 监护

7、仪、彩超、POCT、血疑透 析、肿瘤治疗、影像及感控设 CT、MRI、核磁共振等诊断、监 护、治疗设备 迈瑞、宝莱特、理邦仪器、 戴维医疗、新华医疗、华润 万东、和佳股份、福瑞股份 等 国产在中低端有优势，进口替代 空间广阔。 中 低 端 消毒灭菌及清洗设备、制氧机、 真空采血管、心电图机等 阳普医疗、鱼跃医疗、新华 医疗等 竞争激烈 家庭护理 血糖仪、 血压计、 体温计、 轮椅、 按摩椅等，未来可延伸至可穿戴 设备、移动设备。 鱼跃医疗、九安医疗、三诺 生物、蒙发利、宝莱特等 低端为主，品类多，整体空间市 场大，但单品不大，未来可延伸 至可穿戴设备、移动医疗等 耗 材 高 端 心脏起搏器、支

8、架、封堵器、骨 科材料、关节器械、透析耗材、 心血管介入耗材等。 乐谱医疗、凯利泰、冠昊生 物、先建科技、威高股份、 普华和顺、微创医疗等 品类多，附加值高，行业起步阶 段，空间大。 中 低 端 注射器、输液器、纱布、采血管 血袋、医用手套、针管等 鱼跃医疗、阳普医疗、蓝帆 股份等 竞争激烈 检测诊断 诊断仪器和试剂、独立实验室 达安基因、科华生物、迪安 诊断、利德曼、千山药机、 华大基因等 盈利能力强，成长性好，基因测 序发展空间极大。 制药装备 冻干、包装、洗烘灌设备等 千山药机、东富龙、楚天科 技、新华医疗 类机械行业，产品更新速度慢 资料来源：东莞证券研究所 本报告的信息均来自已公开信

9、息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 医疗器械行业 2014 年下半年投资策略 3 1.1. 持续快速成长持续快速成长，发展空间，发展空间仍仍广阔广阔 随着经济的发展、收入提高、社会老龄化程度的提高，以及居民保健意识的不断增 强，全球医疗技术市场需求持续快速增长。EvaluateMedTech 预测，2011-2018 年，全 球医疗技术市场的年增长率（CAGR）将达到+4.4%，超过药品市场+2.5%，达到 4400 亿 美元；而 2006-2018 年间，只有 2 年（2006-2009）药品销售额的增长率超过了医疗技 术领域。 2013 年，我国医疗器械

10、收入规模约 1889 亿元，是 2000 年的 21 倍，但仍处于快速 成长期，相当多子行业还处于导入期，例如:体外诊断（IVD）、高端植入耗材等。 图 1：全球医疗技术和医药规模预测（10 亿美元） 图 2：我国规模以上医疗器械和医药规模（亿元） 资料来源： Wind 资讯，EvaluateMedTech 由于长期“以药养医”的体系，我国医疗器械和药品比例结构严重扭曲，药品消费 规模远大于医疗器械的消费规模。欧美发达国家约 1：1.02，全球医药和器械消费比约 1：0.7，而我国约 1：0.2。EvaluateMedTech 预计 2018 年，医疗技术的销售额（规模 企业）将达到医药的 5

11、1.3%，而 2005 年只占 43.4%（2013 年我国仅为 9.2%）。 图 3：医疗器械和药品消费比 资料来源： 医疗器械协会 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 医疗器械行业 2014 年下半年投资策略 4 对于我国来说，未来“以药养医”的逐步摒除和民营医院的壮大必然带来医疗器械 消费的爆增长发式，缩小与国外差距，发展前景非常广阔。 1.2. 医疗器械医疗器械发展特点发展特点 1.2.1. 行业属性：大行业、小品行业属性：大行业、小品类类 单品规模小、品类多样化、创新速度快、技术跨界难。单品规模小、品类多样化、创新速度快、

12、技术跨界难。 医疗器械行业非常分散，一方面是发展的起步阶段，另一方面也是它天然特性使然。 前面我们对行业大致的分成了几大类，实际上又可以进一步细分成多小类，器械产品纷 繁复杂， 多样化和个性化程度高， 甚至有可能某一个产品是为某一个病人量身定做。 多 样化导致每一个单产品的市场规模都较小。 以占比最大的 IVD（体外诊断）领域为例，全球销售额 451 亿美元（2013 年，我国 2013 年约 27 亿美元规模），在医疗器械占比仅 12.6%，而体外诊断又可以分生化诊断、 化学发光、分子诊断和 POCT 等，基因检测又是分子诊断的一个细分领域，基因检测进 一步分二代基因测序等众多技术领域。 图

13、 4：主要医疗器械品类比例 资料来源： 东莞证券研究所 另外，医疗器械产品也是技术十分专业的综合运用，不同细分品类之间跨界较难， 所以产生一大批在某一细分领域非常专业化的微小企业。 1.2.2. 竞争格局竞争格局：欧美实力雄厚，国产进口替代空间大欧美实力雄厚，国产进口替代空间大 美国美国引领全球医疗器械发展引领全球医疗器械发展潮流潮流 医疗器械是生物、IT 等众多高科技结合的产物，也是科技综合实力的反映，而美国 医疗器械的高度发达正是有赖于这种研发实力基础。很多医疗器械，如植入性电子医疗 器械（心脏起搏器、心房除颤器、人工耳蜗等）、植入性血管支架、大型电子成像诊断 设备（CT、PET、MRI

14、等）、远程诊断设备和手术机器人等的技术水平居世界领先。 美国也是全球最大的医疗器械市场和生产国，目前全球近 50%的医疗器械都产自美 国，其次是欧盟占比约 24%。全球排名前十位的医疗器械公司，美国占据 7 席。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 医疗器械行业 2014 年下半年投资策略 5 表 2：世界医疗器械公司 top10 国别国别 2013A 销售额（亿美元）销售额（亿美元） 市场份额市场份额 强生 USA 284.90 7.95% 西门子 Germany 178.70 4.99% 美敦力 USA 170.30 4.75%

15、 罗氏 Switzerland 113.10 3.16% Covidien USA 102.40 2.86% 雅培 USA 98.60 2.75% GE USA 97.80 2.73% 飞利浦 The Nethertands 94.10 2.63% 史赛克 USA 90.20 2.52% 波士顿科学 USA 71.40 1.99% Total Top 10 1301.5 36.34% Other 2280 63.66% Total 3581.5 100.00% 资料来源：东莞证券研究所 中国医械产业中国医械产业：集中度偏低，中高端主要依赖进口：集中度偏低，中高端主要依赖进口 根据国家统计局的统

16、计，2013 年，2000 万元及以上的医疗器械生产企业，仅涵盖了 995 家企业（收入规模 1889 亿元）。根据中国药监局公布的数据，截至 2012 年年末， 我国有医疗器械生产企业 14928 家，90%的企业收入规模在 1000-2000 万元。A 股上市公 司中主营业务以医疗器械为主的不到 30 家，2013 年医疗器械板块（申万）收入规模仅 为 155 亿元。其中龙头迈瑞（美国上市）的收入规模也仅为 12 亿美元，与国际龙头差 距巨大。 图 5：高端进口医疗器械设备占比 资料来源： 医疗器械协会 中国医疗器械的总体水平与国际先进水平的差距约 15 年。 国内中高端医疗器械主要 依靠进口， 进口金额约占全部市场 40%， 进口品牌占据国内中高端市场的七成， CT 市场、 磁共振设备、中高档监视仪市场、高端耗材等，大部分仍依赖进口，国外产品多销往国 内的大型医院，尤其是三甲医院。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 医疗器械行业 20