《我国a股市场ipo抑价现象实证研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《我国a股市场ipo抑价现象实证研究（53页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、首都经济贸易大学 硕士学位论文 我国A股市场IPO抑价现象实证研究 姓名：乔玉婷 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：张家伦 20080501 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国 A 股市场 IPO 抑价现象实证研究 I 摘摘 要要 新股发行抑价现象几乎存在于所有资本市场，而中国股票市场的IPO抑价程度尤 为严重， 已经影响到股票市场的健康发展和资源的有效配置。 因此弄清楚造成我国IPO 抑价现象的原因和影响因素，对中国新股发行定价方式的进一步改进，促使新股发行 价格进一步贴近市场价格具有现实意义。 鉴于此，文章首先以现有的有关发行抑价的研究回顾为起点，对国内外研究成果 进行综述，在对
2、已有研究进行分析归纳和总结后，概述了我国A股市场首次公开发行 市场的制度变迁过程。在充分了解研究对象和总结其他学者的研究成果及其不足之 后，将我国IPO抑价基于股票市场的整个发展时期，以1992年到2007年6月沪市A股的 788只新股为研究样本， 实证了IPO的分年度的抑价程度以及不同发审制度变迁下的抑 价水平，并对中国股票市场的IPO抑价产生的制度背景进行分析，在分类研究的基础 上，进行了综合性的影响因素的总结分析。 实证结果显示：我国证券市场确实存在较高的发行抑价，近年来虽然有逐年下降 的趋势，但仍处于高位运行状态。并且中国新股发行抑价与发行市盈率、发行价格和 审核制度等因素存在相关关系
3、， 中签率等对发达国家成熟资本市场发行抑价影响较大 的因素， 对中国新股发行抑价却不具有显著影响， 而中国股票市场 IPO 抑价现象的真 正根源主要在于中国发行审核制度的不完善。最后，在分析原因的基础上提出了一些 有利于提高我国首发新股效率的政策建议。 关键词关键词：IPO 抑价 发行方式 定价制度 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国 A 股市场 IPO 抑价现象实证研究 II Abstract The Initial Public Offering underpricing exists almost every capital market. But the most important
4、problem is that IPO underpricing is serious in China than other countries. It has affected the development of China stock market and the resources installs of valid. Therefore, it is significant that finding the reasons bringing about IPO underpricing and analyzing the factors carrying weight on the
5、 degree of underpricing. It can help improving Chinese IPOs issuing system, making the issuing price reflect its market price. Because of this, firstly the thesis reviews the underpricing related research, summarizes the achievement in China and the other countries. Secondly, backdates the history o
6、f Chinese stock market, summarizes the development course of the Chinese A stock IPO market. Basing on comprehending the object of research and summarizing other scholars achievement and their limitation, this thesis classifies the samples of 788 IPOs in Shanghai stock markets from 1992 to June 2007
7、 in the whole period of the market, the paper demonstrated the general degree of the IPO underpricing, different degree of the IPO underpricing in different issuing modes. After researching the institutional environment in Chinas Stock market for the IPO underpricing, the article provided a sorted a
8、nalyses to several factors-asymmetric which influenced and decided the IPO underpricing degree of China. The result indicates that Chinese IPO underpricing is obviously although it decrease steadily. It also indicates that Chinese IPO underpricing is obviously associated with the issuing Price-Earni
9、ng Ratio, issuing price, the separated equity system and so on. But the factors such as the market return preceding the offering that mostly effect the Underpricing in mature capital market of developed country, but they have no obvious effect on the IPO Underpricing of China. The roots of IPO under
10、pricing in China are regulation deficiency of the issuing system and the separated equity system. At last, based on analyzing the reasons, we suggest some measures to improve the efficiency of Chinese IPO market. Key words: IPO underpricing Issue pattern Pricing method 独 创 性 声 明 独 创 性 声 明 本人郑重声明： 今所
11、呈交的 我国 A 股市场 IPO 抑价现象实证研究 论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我所 知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学或其 它教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名 作者签名： 日期：日期： 年年 月月 日日 关于论文使用授权的说明 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规 定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网 络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、缩印或 其它复制手段保存论文。 （
12、保密的论文在解密后应遵守此规定） 作者签名： 作者签名： 导师签名： 导师签名： 日期： 日期： 年 年 月 月 日 日 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国 A 股市场 IPO 抑价现象实证研究 第 1 页，共 49 页 1 绪论 1.1 研究背景和研究意义 1 绪论 1.1 研究背景和研究意义 在我国股票市场从无到有十几年的发展过程中，首次公开发行逐渐为民众所熟 悉，投资者逐渐意识到只要中签就能够赚大钱的事实，学术界则称此为“新股的不败 神话” 、 “新股的虚假繁荣” 。 所谓股票的首次公开发行 （Initial Public Offerings， IPO） 是指首次获准公开发行股票上市的公
13、司与其承销商共同商定的将股票公开发售给特 定的和非特定的消费者的过程， 这是股份公司由少数人持股向公众持股转变的重要步 骤。与其他新兴证券市场类似，我国证券市场上首次公开发行抑价现象相当明显，是 学术研究和证券市场规范的重点。 新股首次公开发行抑价(Initial Public Offerings Underpricing，IPO抑价)，是指新 股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股 能够获得超额报酬率的一种现象。显然，IPO抑价与有效市场假说之间存在着矛盾： 从理论上讲，若一级市场新股价格的制定是依据二级市场的需求情况来确定的，则不 应存在抑价问题，因为按
14、照一般均衡原理，发行市场不可能长期处于失衡状态。 实践证明发行抑价的情况几乎在世界各个证券市场上普遍存在， 不同国家的市场 发行抑价率差别较大：成熟的股票市场上抑价率通常相对较低，一般不超过20%，而 在新兴市场上，抑价率相对高出许多，通常达到30%-80%，中国的IPO抑价程度更是异 常地高。 我国的资本市场发展至今， 各方面还不够成熟， 信息的披露不够及时、 充分、 准确，信息不对称性非常明显，这些都增加了IPO抑价的程度。并且，由于我国的特 殊背景，我国股票市场存在明显不同于西方市场的特点，因此，在西方市场上得到验 证的理论和实证模型不能照搬到我国市场。 从以上现象来看，目前我国新股发行
15、市场处于低效状态。过高的IPO抑价率降低 了资本市场资源配置的效率，由于新股申购存在低风险的超额收益，大量资金长期囤 积于一级市场，新股发行冻结资金额大大超过新股筹资额，造成金融资产的浪费；另 外，过高的IPO抑价率使上市公司可以轻易筹集到大量资金，可能导致过度投资现象， 最终导致资金配置的非有效。过高的抑价率造成了一、二级市场发展的不均衡，加剧 了发行市场的发行风险，而且造成投资者的非理性，增加了股市泡沫，阻碍了我国股 票市场亟待解决的问题。 针对我国证券发行市场的低效状态，政府在积极地对股票发审制度进行修正。并 且随着2005年4月中国证监会宣布正式启动股权分置改革试点工作，截至本文成稿之
16、 日，我国非流通股问题的解决得到了市场的认可。因此，在目前我国股票全流通的后 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国 A 股市场 IPO 抑价现象实证研究 第 2 页，共 49 页 股权分置的大环境下，研究中国市场IPO抑价问题就显得更加有意义。 在理论上，针对IPO抑价现象的研究可以更好地建立股票市场理论，对于有效市 场理论的研究和探讨都将进入一个更加深入的层次。此外，股票首次公开发行是一个 产权重新界定的过程，对抑价这种异常现象的研究，必然涉及到对所有权结构问题的 研究，促进对我国国有产权问题的研究。同时，IPO抑价问题的出现，对传统的经济 理论提出了挑战。市场有效性假说认为，IPO不应该存在超额报酬率，因为众多的逐 利行为会使超额利润消失，但实证研究大多支持“IPO具有超额报酬率”的说法。因 此，IPO的抑价问题的研究既显得重要
