六综合资金成本和资本结构

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1、第 六章 综合资金成本和资本结构 n 基本内容 n 1.加权平均资金成本和边际资金成本的含义及计算； 2.固定成本、变动成本和边际贡献的含义及特点； 3.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计算； 4.资本结构的影响因素和资本结构理论； 5.资本结构的含义及资本结构的调整； 6.最佳资本结构的含义和确定最佳资本结构的方法（ 每股利润无差别点法）； 1.加权平均资金成本和边际资金成本的含义及计算； 2.固定成本、变动成本和边际贡献的含义及特点； 3.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计算； 4.最佳资本结构的含义和确定最佳资本结构的方法； 本章重点 本章目录 n第一节 综合资金成本 n第二节

2、杠杆原理 n第三节 资本结构 第一节 综合资金成本 n一、加权平均资金成本 n二、边际资金成本 n综合资金成本，企业所筹集资金的平均成 本，它反映企业资金成本总体水平的高低 。 n分为已筹资金的加权平均资金成本和新增 资金的边际资金成本两种表现形式。 n一、加权平均资金成本 以各种资金成本为基础，以各种资金占全部 资金的比重为权数计算的综合资金成本。 =（某种资金占总资金的比重该种资金的成 本） n【例】 某企业现有资金总额10000万元 ，其中，长期借款3000万元，长期债券 3500万元，普通股3000万元，留存收益 500万元，其资金成本率分别为4%、6%、 14%和13%。计算该企业的

3、加权平均资金 成本率。 【解答】 （1）计算各种资金所占的比重： 长期借款占资金总额的比重= 长期债券占资金总额的比重 普通股占资金总额的比重 留存收益占资金总额的比重= （2）计算加权平均资金成本： =0.34%+0.356%+0.314%+0.0513% =8.15% n权数的确定三种方法（P103）： （1）账面价值权数：账面价值权数与实际筹资 成本有较大的差距； （2）市场价值权数，不能体现未来； （3）目标价值权数：实务中很难确定，更适用 于企业筹措新的资金。 通常以账面价值为基础确定加权平均资金成本。 n【例】 某企业拟筹资4000万元。其中，按面 值发行债券1000万元，筹资费率

4、2%，债券年利 率为5%；普通股为3000万元，发行价为10元/股 ，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股， 以后每年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹 资方案的加权平均资本成本。 n二、边际资金成本 【注意】 （1）边际资金成本，也是资金成本，不是 n已经筹集的资金的成本，而是追加筹资的成本。 （2）边际资金成本，采用加权平均法计算。 步骤： （1）确定最优资本结构; （2）确定个别资金分界点; （3）计算筹资总额分界点。 （4）计算各筹资范围的边际资金成本。 【例】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元， 普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。 公司拟

5、筹集新的资金，并维持目前的资本结构。 随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表： 资资金种类类 新筹资额资额 （ 万元） 资资金成本 长长期借款 40及以下 40以上 4% 8% 普通股 75及以下 75以上 10% 12% 要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。 第二节 杠杆原理 n一、杠杆效应的含义 n二、成本习性、边际贡献与息税前利润 n三、经营杠杆 n四、财务杠杆 n五、复合杠杆 一、杠杆效应的含义 n财务管理中的杠杆效应，指由于特定费用的 存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度 变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变 动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合 杠杆三种

6、。 二、成本习性、边际贡献与息税前利润 （一）成本习性及分类 1.成本习性 成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 2.成本按习性分类 为固定成本、变动成本和混合成本三类。 （1）固定成本 指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发 生任何变动的成本。 特点：1）总额不变；2）单位额反比例变化。 分类：约束性固定成本和酌量性固定成本。 约束性固定成本 维持企业正常生产经营能力所必须的成本。 要点：降低该成本只能从合理利用经营能力入手。 酌量性固定成本 可根据实际情况，决策的状况来调整。 降低该成本方式：在预算时精打细算，合理确定该成本。 （2）变动成本 在一定时期和一定业务量范围内，其总

7、额随着 业务量成正比例变动的成本。 特点：1）总额正比例变动；2）单位额不变。 （3）混合成本 随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。 n混合成本是一种过渡性的分类，最终混合 成本要分解为变动和固定成本。 n企业所有的成本都可以分成两部分，包括 固定成本和变动成本。 （4）总成本习性模型 y=a+bx （二）边际贡献及其计算 边际贡献，指销售收入减去变动成本后的差额。 边际贡献=销售收入-变动成本 M=px-bx=（p-b）x=mx nM：边际贡献； np ：销售单价； nb ：单位变动成本； nx ：产销量； nm ：单位为际贡献。 n单位边际贡献=单价-单位变动成本 （三）息税前利润及其

8、计算 企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本 =边际贡献-固定成本 EBIT =px-bx-a=（p-b）x-a 式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。 上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素 n（一）经营杠杆的概念 n 经营杠杆：由于固定成本的存在而导 致息税前利润变动率大于产销业务量变动 率的杠杆效应。 n财务管理中的杠杆效应，指由于特定费用的 存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度 变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变 动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合 杠杆三种。 （二）经营杠杆作用的衡量指标 由于存在固定经营成本，销量较小的

9、变动会引起息税前利润很大的变动。 （1）DOL的定义公式： 经营杠杆系数 =息税前利润变动率/产销业务量变动率 （2）计算公式： 报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润 DOL=M/EBIT =M/（M-a） n【注意】 （1）经营杠杆系数不是固定不变的 （2）运用上期的资料计算出的经营杠 杆系数，是下期的经营杠杆系数。 【例】某公司有关资料如下： 项项目2005年2006年变动额变动额变动变动 率 销销售额额 变动变动 成 本 边际贡边际贡 献 固定成 本 息税前 利润润 1000 600 400 200 200 1200 720 480 200 280 200 120 80 0

10、80 20% 20% 20% 0 40% 要求： （1）采用定义公式计算该公司2006年的DOL （2）采用计算公式计算该公司2006年和2007年的DOL n（三）经营杠杆与经营风险的关系 1.经营杠杆系数越大，企业经营风险越 大 2.经营风险既可以用经营杠杆系数表示 ，还可用息税前利润的标准差或标准离差 率表示，二者反应的结果是一致的。 【例8-7】 A、B两家企业的有关资料如表8-5所示。比较两家公司的经营风险。 企 业业 名 称 经经 济济 情 况 概 率 销销售量 （件） 单单价 销销售 额额 单单 位 变变 动动 成 本 变变 动动 成本 总总 额额 边边 际际 贡贡 献 固定 成

11、本 息税 前利 润润 A 好 中 差 0.20 0.60 0.20 120 100 80 10 10 10 1200 1000 800 6 6 6 720 600 480 480 400 320 200 200 200 280 200 120 B 好 中 差 0.20 0.60 0.20 120 100 80 10 10 10 1200 1000 800 4 4 4 480 400 320 720 600 480 400 400 400 320 200 80 （1）计算经营杠杆系数。 （2）计算两家企业息税前利润的标准差。 n根据AB的经营杠杆系数可以看出A的经营 杠杆系数小，所以A的经营风险

12、小； n根据息税前利润的标准离差可以看出A的标 准离差小，所以A的经营风险小。 四、财务杠杆 （一）财务杠杆的概念 【思考】在其他因素不变，如果息税前利润增加10%， 那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？ n【答案】大于10% n由于固定财务费用存在而导致的每股收益 变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 ，称为财务杠杆。 n财务管理中的杠杆效应，指由于特定费用的 存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度 变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变 动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合 杠杆三种。 （二）财务杠杆作用的衡量 1.定义公式： 财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动

13、率 财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于 息税前利润变动率的倍数。 2.计算公式： 【注意】 1. 利息为零，DFL为1，没有财务杠杆作用， 每股收益变动率等于息税前利润变动率； 否则，每股收益的变动幅度会超过息税前利润的 变动幅度。 2.运用上期资料计算的财务杠杆系数，是下 期的财务杠杆系数。 n【例】某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前 利润为450万元，则上期实际利息费用为（ ） 。 A.100万元 B.675万元 C.300万元 D.150万元 n （三）财务杠杆与财务风险的关系 1.财务杠杆系数越大，财务风险越大 2.财务风险，既可以用财务杠杆系数表示， 也可以用每股收益的

14、标准差和标准离差率表示， 二者反应的结论一致。 五、复合杠杆 （一）复合杠杆的概念 n复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用 的共同存在而导致的每股利润变动率大于 产销业务量变动率的杠杆效应。 （二）复合杠杆的计量 【定义公式】 复合杠杆系数 =普通股每股收益变动率/产销量变动率 指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。 【计算公式】 复合杠杆系数=财务杠杆系数经营杠杆系数 DCL=DOLDFL n【例】某企业2004年资产总额是1000万元，资产 负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的 销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成 本和财务费用总共是220万元。如果预计2005年

15、 销售收入会提高50%，其他条件不变。 （1）计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和 复合杠杆系数; （2）预计2005年每股收益增长率。 n 【答案】 （1）计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆 系数 利息100040%5%20（万元） 变动成本销售收入变动成本率100030%300 （万元） 固定成本22020200（万元） 息税前利润1000300200500（万元） 财务杠杆系数500/（50020）1.04 经营杠杆系数（1000300）/5001.4 复合杠杆系数1.041.41.46 n或：复合杠杆系数（1000300）/（50020）1.46 n（2）预计2005年每股收

16、益增长率 2005年每股收益增长率复合杠杆系 数收入变动率1.460.573% n（三）复合杠杆与复合风险的关系 复合杠杆系数越大，复合风险越大 n【例】当边际贡献超过固定成本后，下列措施有 利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险 的是（ ）。 A.降低产品销售单价 B.提高资产负债率 C.节约固定成本支出 D.减少产品销售量 第三节 资本结构 n一、资本结构的含义 n二、影响资本结构的因素 n三、资本结构理论 n四、资本结构优化决策 一、含义 企业各种资本的构成及其比例关系; 资本结构是企业筹资决策的核心问题; 狭义的资本结构指长期的股权资本与债权 资本的构成及其比例关系。 n二、影响资本结构的因素（了解） （1）企业财务状况 （2）企业资产结构 （3）企业销售情况 （4）投资者和管理人员的态度 （5）贷款人和信用评级机构的影响 （6）行业因素 （7）所得税税率的高低 所得税税率越高，负债的好处越多 （8）利率水平的变动趋势 若预期利率上升，则发行长期债券，会在 未来若干