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1、第 六章 综合资金成本和资本结构 n 基本内容 n 1.加权平均资金成本和边际资金成本的含义及计算; 2.固定成本、变动成本和边际贡献的含义及特点; 3.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计算; 4.资本结构的影响因素和资本结构理论; 5.资本结构的含义及资本结构的调整; 6.最佳资本结构的含义和确定最佳资本结构的方法( 每股利润无差别点法); 1.加权平均资金成本和边际资金成本的含义及计算; 2.固定成本、变动成本和边际贡献的含义及特点; 3.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计算; 4.最佳资本结构的含义和确定最佳资本结构的方法; 本章重点 本章目录 n第一节 综合资金成本 n第二节
2、杠杆原理 n第三节 资本结构 第一节 综合资金成本 n一、加权平均资金成本 n二、边际资金成本 n综合资金成本,企业所筹集资金的平均成 本,它反映企业资金成本总体水平的高低 。 n分为已筹资金的加权平均资金成本和新增 资金的边际资金成本两种表现形式。 n一、加权平均资金成本 以各种资金成本为基础,以各种资金占全部 资金的比重为权数计算的综合资金成本。 =(某种资金占总资金的比重该种资金的成 本) n【例】 某企业现有资金总额10000万元 ,其中,长期借款3000万元,长期债券 3500万元,普通股3000万元,留存收益 500万元,其资金成本率分别为4%、6%、 14%和13%。计算该企业的
3、加权平均资金 成本率。 【解答】 (1)计算各种资金所占的比重: 长期借款占资金总额的比重= 长期债券占资金总额的比重 普通股占资金总额的比重 留存收益占资金总额的比重= (2)计算加权平均资金成本: =0.34%+0.356%+0.314%+0.0513% =8.15% n权数的确定三种方法(P103): (1)账面价值权数:账面价值权数与实际筹资 成本有较大的差距; (2)市场价值权数,不能体现未来; (3)目标价值权数:实务中很难确定,更适用 于企业筹措新的资金。 通常以账面价值为基础确定加权平均资金成本。 n【例】 某企业拟筹资4000万元。其中,按面 值发行债券1000万元,筹资费率
4、2%,债券年利 率为5%;普通股为3000万元,发行价为10元/股 ,筹资费率为4%,第一年预期股利为1.2元/股, 以后每年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹 资方案的加权平均资本成本。 n二、边际资金成本 【注意】 (1)边际资金成本,也是资金成本,不是 n已经筹集的资金的成本,而是追加筹资的成本。 (2)边际资金成本,采用加权平均法计算。 步骤: (1)确定最优资本结构; (2)确定个别资金分界点; (3)计算筹资总额分界点。 (4)计算各筹资范围的边际资金成本。 【例】某企业拥有长期资金400万元,其中长期借款100万元, 普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。 公司拟
5、筹集新的资金,并维持目前的资本结构。 随筹资额增加,各种资金成本的变化如下表: 资资金种类类 新筹资额资额 ( 万元) 资资金成本 长长期借款 40及以下 40以上 4% 8% 普通股 75及以下 75以上 10% 12% 要求:计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。 第二节 杠杆原理 n一、杠杆效应的含义 n二、成本习性、边际贡献与息税前利润 n三、经营杠杆 n四、财务杠杆 n五、复合杠杆 一、杠杆效应的含义 n财务管理中的杠杆效应,指由于特定费用的 存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度 变动时,另一相关财务变量会以较大幅度变 动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合 杠杆三种
6、。 二、成本习性、边际贡献与息税前利润 (一)成本习性及分类 1.成本习性 成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 2.成本按习性分类 为固定成本、变动成本和混合成本三类。 (1)固定成本 指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发 生任何变动的成本。 特点:1)总额不变;2)单位额反比例变化。 分类:约束性固定成本和酌量性固定成本。 约束性固定成本 维持企业正常生产经营能力所必须的成本。 要点:降低该成本只能从合理利用经营能力入手。 酌量性固定成本 可根据实际情况,决策的状况来调整。 降低该成本方式:在预算时精打细算,合理确定该成本。 (2)变动成本 在一定时期和一定业务量范围内,其总
7、额随着 业务量成正比例变动的成本。 特点:1)总额正比例变动;2)单位额不变。 (3)混合成本 随着业务量变动而变动,但不成同比例变动。 n混合成本是一种过渡性的分类,最终混合 成本要分解为变动和固定成本。 n企业所有的成本都可以分成两部分,包括 固定成本和变动成本。 (4)总成本习性模型 y=a+bx (二)边际贡献及其计算 边际贡献,指销售收入减去变动成本后的差额。 边际贡献=销售收入-变动成本 M=px-bx=(p-b)x=mx nM:边际贡献; np :销售单价; nb :单位变动成本; nx :产销量; nm :单位为际贡献。 n单位边际贡献=单价-单位变动成本 (三)息税前利润及其
8、计算 企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本 =边际贡献-固定成本 EBIT =px-bx-a=(p-b)x-a 式中:EBIT为息税前利润;a为固定成本。 上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素 n(一)经营杠杆的概念 n 经营杠杆:由于固定成本的存在而导 致息税前利润变动率大于产销业务量变动 率的杠杆效应。 n财务管理中的杠杆效应,指由于特定费用的 存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度 变动时,另一相关财务变量会以较大幅度变 动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合 杠杆三种。 (二)经营杠杆作用的衡量指标 由于存在固定经营成本,销量较小的
9、变动会引起息税前利润很大的变动。 (1)DOL的定义公式: 经营杠杆系数 =息税前利润变动率/产销业务量变动率 (2)计算公式: 报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润 DOL=M/EBIT =M/(M-a) n【注意】 (1)经营杠杆系数不是固定不变的 (2)运用上期的资料计算出的经营杠 杆系数,是下期的经营杠杆系数。 【例】某公司有关资料如下: 项项目2005年2006年变动额变动额变动变动 率 销销售额额 变动变动 成 本 边际贡边际贡 献 固定成 本 息税前 利润润 1000 600 400 200 200 1200 720 480 200 280 200 120 80 0
10、80 20% 20% 20% 0 40% 要求: (1)采用定义公式计算该公司2006年的DOL (2)采用计算公式计算该公司2006年和2007年的DOL n(三)经营杠杆与经营风险的关系 1.经营杠杆系数越大,企业经营风险越 大 2.经营风险既可以用经营杠杆系数表示 ,还可用息税前利润的标准差或标准离差 率表示,二者反应的结果是一致的。 【例8-7】 A、B两家企业的有关资料如表8-5所示。比较两家公司的经营风险。 企 业业 名 称 经经 济济 情 况 概 率 销销售量 (件) 单单价 销销售 额额 单单 位 变变 动动 成 本 变变 动动 成本 总总 额额 边边 际际 贡贡 献 固定 成
11、本 息税 前利 润润 A 好 中 差 0.20 0.60 0.20 120 100 80 10 10 10 1200 1000 800 6 6 6 720 600 480 480 400 320 200 200 200 280 200 120 B 好 中 差 0.20 0.60 0.20 120 100 80 10 10 10 1200 1000 800 4 4 4 480 400 320 720 600 480 400 400 400 320 200 80 (1)计算经营杠杆系数。 (2)计算两家企业息税前利润的标准差。 n根据AB的经营杠杆系数可以看出A的经营 杠杆系数小,所以A的经营风险
12、小; n根据息税前利润的标准离差可以看出A的标 准离差小,所以A的经营风险小。 四、财务杠杆 (一)财务杠杆的概念 【思考】在其他因素不变,如果息税前利润增加10%, 那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%? n【答案】大于10% n由于固定财务费用存在而导致的每股收益 变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 ,称为财务杠杆。 n财务管理中的杠杆效应,指由于特定费用的 存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度 变动时,另一相关财务变量会以较大幅度变 动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合 杠杆三种。 (二)财务杠杆作用的衡量 1.定义公式: 财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动
13、率 财务杠杆系数:普通股每股收益的变动率相当于 息税前利润变动率的倍数。 2.计算公式: 【注意】 1. 利息为零,DFL为1,没有财务杠杆作用, 每股收益变动率等于息税前利润变动率; 否则,每股收益的变动幅度会超过息税前利润的 变动幅度。 2.运用上期资料计算的财务杠杆系数,是下 期的财务杠杆系数。 n【例】某企业本期财务杠杆系数1.5,上期息税前 利润为450万元,则上期实际利息费用为( ) 。 A.100万元 B.675万元 C.300万元 D.150万元 n (三)财务杠杆与财务风险的关系 1.财务杠杆系数越大,财务风险越大 2.财务风险,既可以用财务杠杆系数表示, 也可以用每股收益的
14、标准差和标准离差率表示, 二者反应的结论一致。 五、复合杠杆 (一)复合杠杆的概念 n复合杠杆:由于固定成本和固定财务费用 的共同存在而导致的每股利润变动率大于 产销业务量变动率的杠杆效应。 (二)复合杠杆的计量 【定义公式】 复合杠杆系数 =普通股每股收益变动率/产销量变动率 指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。 【计算公式】 复合杠杆系数=财务杠杆系数经营杠杆系数 DCL=DOLDFL n【例】某企业2004年资产总额是1000万元,资产 负债率是40%,负债的平均利息率是5%,实现的 销售收入是1000万元,变动成本率30%,固定成 本和财务费用总共是220万元。如果预计2005年
15、 销售收入会提高50%,其他条件不变。 (1)计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和 复合杠杆系数; (2)预计2005年每股收益增长率。 n 【答案】 (1)计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆 系数 利息100040%5%20(万元) 变动成本销售收入变动成本率100030%300 (万元) 固定成本22020200(万元) 息税前利润1000300200500(万元) 财务杠杆系数500/(50020)1.04 经营杠杆系数(1000300)/5001.4 复合杠杆系数1.041.41.46 n或:复合杠杆系数(1000300)/(50020)1.46 n(2)预计2005年每股收
16、益增长率 2005年每股收益增长率复合杠杆系 数收入变动率1.460.573% n(三)复合杠杆与复合风险的关系 复合杠杆系数越大,复合风险越大 n【例】当边际贡献超过固定成本后,下列措施有 利于降低复合杠杆系数,从而降低企业复合风险 的是( )。 A.降低产品销售单价 B.提高资产负债率 C.节约固定成本支出 D.减少产品销售量 第三节 资本结构 n一、资本结构的含义 n二、影响资本结构的因素 n三、资本结构理论 n四、资本结构优化决策 一、含义 企业各种资本的构成及其比例关系; 资本结构是企业筹资决策的核心问题; 狭义的资本结构指长期的股权资本与债权 资本的构成及其比例关系。 n二、影响资本结构的因素(了解) (1)企业财务状况 (2)企业资产结构 (3)企业销售情况 (4)投资者和管理人员的态度 (5)贷款人和信用评级机构的影响 (6)行业因素 (7)所得税税率的高低 所得税税率越高,负债的好处越多 (8)利率水平的变动趋势 若预期利率上升,则发行长期债券,会在 未来若干