《公司财务理论21道题答案》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司财务理论21道题答案（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、公司财务理论答案参考一、代理成本理论代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，通过严密的契约关系和对代理人的严格监督来限制代理人的行为而付出的代价。总的来说代理成本包括管理者与股东之间、大股东与小股东之间及股东与债权人之间的代理冲突所引发的成本。1、管理者与股东的代理冲突（1）产生的原因所有者和经理层之间存在着较为严重的信息不对称。经理层在第一线从事经营活动，掌握着企业货币资金的流入流出。经理层处于相对的信息优势，而所有者则处于信息劣势。经理层利用信息优势完全有可能为自己谋取额外利益。经理层并不持有企业股份，这使得经理层辛勤工作并取得了相当卓著的业绩，但由此产生的企业利润完全归企业股东所有
2、，而经理层只能得到约定的报酬。这种付出和得到的不平衡很容易导致经理层放弃积极经营企业的努力。经理层“在职消费”带来的效用完全由经理层享有，但支付“在职消费”所需的高额成本则完全由企业股东承担。这种得到和付出的不平衡极易导致经理层侵蚀企业利益，为自己谋取福利而不承担任何成本。（2）对策建立激励机制。激励机制是关于企业所有者与经营者如何分享经营成果的一种契约。由于经理是按自身期望效用最大化来选择，因此，所有者在追求利润最大化时，需要把经营成果在所有者与经营者之间进行最优分配。建立监督机制。监督机制是企业所有者或相关的市场载体。对企业经营、经理行为或决策所进行的一系列客观及时的审核，监察与分析，是确
3、保企业稳健运行的重要机制。建立约束机制。制约机制是约束方根据企业经营业绩而进行的监察，是企业所有者或市场对企业经营者内部控制人做出适时、公正、无情的奖惩决定。2、大股东与小股东的代理冲突（1）原因：大股东享有相对集中的控制权，成为公司实质上的内部人，并控制着公司的运行，在对中小投资者保护较弱的环境下，控制权力的增大会诱发其侵占公司和其他股东利益的行为。（2）对策：大股东往往采取隐秘的隧道挖掘方式转移和侵占公司资产，剥夺中小股东利益，例如，控股股东将公司资产出售给其拥有较高现金收益权的公司、付给自己较高的报酬、为自己拥有较高现金收益权的公司提供贷款担保、内幕交易等等，杜绝这一现象的最重要的途径是
4、完善法律机制，在一些法律空白的地方避免擦边球的出现，赋予小股东更多的话语权，给予大股东更多的监督。3、股东与债权人之间的代理冲突（1）原因：股东的责任有限，而剩余收益则由股东分享，因此当某项投资具有产生远高于债务面值的收益时，即便成功的概率很低，股东也可能会选择这一高风险投资项目。因为这一风险投资项目一旦成功，超额收益全部归所有者所有；而项目一旦失败，有限责任决定了损失将主要由债权人来承担。（2）对策债权人可以在借款合同中加入限制性条款，如规定资金的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数额等。债权人在发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。股东可以增加经营
5、的透明度已吸纳更多的信任。二、信息不对称理论的主要内容及其对投、融资的影响。1、信息不对称理论的内容信息不对称指信息在相互对应的经济个体之间呈不均匀、不对称的分布状态，即有些人对关于某些事情的信息比另外一些人掌握得多一些。信息不对称的产生既有主观方面的原因，也有客观方面的原因。主观方面由于不同的经济个体获得的信息不同所致，而不同信息的获取又与他们各自获取信息的能力有关，即信息不对称产生的主观原因是不同的经济个体获取信息能力的不对称性。客观方面，经济个体获取信息的多少与多种社会因素有关，其中社会劳动分工和专业化是最为重要的社会因素，随着社会分工的发展和专业化程度的提高，行业专业人员与非专业人员之
6、间的信息差别越来越大，社会成员之间的信息分布将越来越不对称。2、信息不对称对投融资的影响：（1）从市场微观结构理论的角度来看公司投资与公司信息不对称之间程显著负相关关系，即公司投资随着信息不对称程度的提高而降低。相对于社会最优水平，高信息不对称会导致公司投资不足。（2）信息不对称程度高的公司的投资现金流敏感性要比信息不对称程度低的公司更高。研究表明信息不对称较高时，会导致较高的外部融资成本，当公司面临内外部融资差异时，公司投资会首先考虑内部现金流，从而导致公司投资对公司内部现金流产生依赖，即表现出显著的投资现金流敏感性。（3）另有研究表明，基于信息不对称的融资约束与投资现金流敏感性之间并不存在
7、简单的单调关系。基于市场微观结构理论角度的实证研究表明，当公司融资约束程度很低时，与融资约束程度很高时类似，都出现了更高的投资现金流敏感性。这也就意味着，根源于信息不对称的融资约束与投资现金流敏感性之间的关系并非是简单的线性关系。基于信息不对称理论的融资约束假说不能完全解释我国上市公司的投资现金流敏感性问题。我国上市公司可能同时存在着融资约束导致的投资不足问题和代理成本导致的投资过度问题。当公司信息不对称程度低时，即融资成本较低，公司可以获得充裕的资金，公司管理层的过度投资行为导致了投资现金流敏感性；而当信息不对称程度高时，融资成本较高，投资现金流敏感性主要是由于融资约束导致的。三、资本结构权
8、衡理论的主要内容。1、权衡理论的主要内容权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。权衡理论认为，企业可以利用税收屏蔽的作用，通过增加债务来增加企业价值。但随着债务的上升，企业陷入财务困境的可能性也增加，甚至可能导致破产，如果企业破产，不可避免的会发生破产成本。即使不破产，但只要存在破产的可能，或者说，只要企业陷入财务困境的概率上升，就会给企业带来额外的成本，这是制约企业增加借贷的一个重要因素，因此，企业在决定资本结构时，必须要权衡负债的避税效应和破产成本。企业的最
9、佳资本结构存在于企业负债所引起的企业价值增加与因企业负债上升所引起的企业风险成本和各项费用相等时的平衡点上，此时的企业价值最大。2、权衡理论的意义：权衡理论有助于解释有关企业债务的难解之谜。财务困境成本的存在有助于解释为什么有的企业负债水平很低而没有充分利用债务抵税收益。财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异。四、资本结构信号传递模理论的主要观点在信息不对称下，公司向外界传递公司内部信息的常见信号有三种：利润宣告，股利宣告和融资宣告。1、罗思模型罗斯率先将不完全动态博弈理论应用到公司的资本结构分析中。在现实情况下，公司经理和外部投资者之间的信息不对称是很明
10、显的，经理对于公司内部经营活动和公司前景更了解，因此在与投资者的博弈中处于优势地位。由于信息的不对称，经理人员了解企业收益的分布，而投资者却不知道，只有把企业的有关信息披露出去，企业的实际价值才能够在市场上反映出来。从公司方面来看，一方面，由于债务免税收益，企业负债率越高，企业的市场价值也越大，但另一方面，随着企业负债比率的升高，企业陷入财务亏空的概率上升，由此产生的企业破产成本和代理成本也越来越大，这又会抵消企业市场价值的上升。由于破产是对企业经理的一种惩罚，所以经营状况越差的企业经理就越不敢向外更多的借款。因此负债比率可以看作是衡量企业经理人员对自身经营状况评价的一种信号显示:企业债务水平
11、越高，表明企业经理对企业经营状况很有信心，能够承担高债务成本。因此，经理将在企业价值与破产概率之间权衡，并用适当的负债水平表现出来。通常投资者会通过公司的负债率来对企业的前景作出判断，从而对公司的市场价值作出正确的定位。非对称信息的存在要求那些前景看好的公司经理选择更高的负债率，以便显示其高质量。分离均衡导致的结果是：那些前景不看好的公司承担不起伪装成高质量公司的模仿成本，因为进取型资本结构所产生的破产惩罚将大大减少他们的回报，这就相当于高质量公司通过选择进取型的资本结构减少了低质量公司说假话的可能性，从而两类公司通过一个均衡的临界负债水平区分开了。2、利兰派尔模型利兰与派尔认为，这种交流可以
12、通过信号的传递来进行。譬如掌握了内幕信息的企业家本身也对申请融资的项目进行投资，这就向贷方传递了一个信号，即项目本身包含有“好的消息”，也就是说，企业家进行投资的意愿本身就可以作为表示一个投资项目质量的信号。利兰与派尔为此提出两个定理：（1）如果也只有当企业家对投资项目中的权益需求呈正常状态时，市场对信号反应的均衡估价函数与信号在相关领域里才呈递增关系；（2）在信号均衡里，具有正常需求的企业家比在无成本交流时更情愿对投资项目作更多的自我投资。利兰与派尔最后认为，在信息不对称的市场均衡模型中，如果企业家认为投资项目需要权益融资时，他们会比无代价地向市场传递信息更为愿意本身进行投资。五、资本结构优
13、序筹资理论的主要观点现代资本结构理论是以MM的理论为开端；他们提出，在一个完美的资本市场中，若不存在税收、交易成本、破产成本、信息不对称等的情况下，企业的价值与资本结构无关，即所谓的资本结构无关论。优序融资理论是以不对称信息理论为基础，考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。具体过程是当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。内源融资主要
14、来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。六、基于代理成本的资本结构理论1、最优资本结构的含义一般认为最优资本结构是指能够使企业资本成本最低且企业价值最大限度的调动利益相关者积极性的资本结构。虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。2、代理成本的含义Jensen和Meckling首次分
15、析了代理成本。他们认为，当企业的创业所有者为扩大企业规模，通过公开发行股票向外部筹集资金时，就有可能产生经营管理者与外部股东之间的利益冲突。当经营者不是企业的完全所有者的情况下，当经理增加其努力时，他承担了努力的全部成本，但却只能获得部分由他努力所创造的财富。另一方面，当他增加在职消费时，他享受全部的收益，却只承担在职消费的部分成本。因此，随着经营管理者持有股份的减少，经营管理者偷懒和谋求私利的积极性就会增大。3、如何在代理成本方面做到最优资本结构代理成本理论认为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使总代理成本最小的权益和负
16、债比例，就是最佳的资本结构。Jensen和Meckling认为最优资本结构选择在使得股权融资和债务融资的代理成本达到最小的点上。即当债权融资所导致的股权代理成本降低恰好与债权代理成本相等时，企业达到最有资本结构。七、债务期限结构的权衡理论。1、Myers模型Myers的理论模型解释了为什么有些公司借短期债务，而有些公司借长期债务。他意识到缩短债务期限可以解决与未来投资机会相关的激励问题。他提出了几种解决投资不足的方法：(1)重写债务合同；(2)再谈判债务合同；(3)缩短债务期限；(4)调解；(5)股利约束；(6)诚信；(7)监督；(8)保护契约等。Myers认为其中一种明显且容易解决投资不足的方法是缩短未清偿债务的期限。债务在投资期权被执行前到期将不会导致次优投资问题。这样似乎最好通过展期短期债务要
