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1、橘郡州破产案例 目录 背景概述 案例概述 亏损原因分析 经验总结 背景概述 加州橘郡为政府破产案例 亏损巨大，高达16.9亿美元 美国有史以来金额最大的县级地方政府破产案例 背景概述 案例概述 Repo: 回购协议 它是由借贷双方鉴定协议，规定借款方通过向贷款方暂时售出一笔特定 的金融资产而换取相应的现金，并承诺在一定期限后按预定价格购回这笔金融资产的安 排；回购价格为售价另加利息 案例概述 1994年2月通过美林证券公司等投资银行购买了 一亿美元的“分阶段逆向 债券”基金最初可以获得7%的利率，直到5月份为止。此后的利率每3个 月变动一次，计算方式为10%减去当时的3月期伦敦同业拆借利率（L
2、IBOR ）；从1996年起，计息方式变为11.25%减去LIBOR；在1999年到期，届 时可将原来的投资本金1亿美元收回 当时美国经济正处在复苏阶段，所以Citron认为政府会降低利率以支持经 济复苏。然而，1994年美国长短期利率的发展趋势正好与Citron预期相反 。 1993年7月购买了面值为1亿美元的5年期“双重指数债券”。这种债券的 利率第一年固定为6%，以后每6个月调整一次，计算方式是用当时的10年 期政府债券利率减去6月期的LIBOR，再加上3.1%。这两种债券收益的前 提都是短期利率低于远期利率 从1993年第四季度起，美国经济出乎意料地增长，使美国经济的通货膨胀 压力增大
3、。为抑制通货膨胀，1994年美国联邦储备委员会6次提高短期利 率，一年中把利率提高将近300个基点。橘郡基金最终共计亏损17个亿 亏损原因分析 以1993年的短期利率和长期国债利率为例，介绍一下在利率下降的情况下，为什么“借 短投长”会获得盈利，具体数据如表2-2 如果利率一直保持不变或者下降的话，这样每月现金流收益可以一直保持不变或者增加 ，同时五年国债本身的价格也可以保持不变或者增加，这样可以从两方面获取收益，这 就是为什么Citron一直保持获益的原因。 亏损原因分析 卖空三月期国债利 率 年初购买五年国债 利率 1994年12月三月 期利率 1994年12月五年 国债利率 经验总结 监管麻痹 规章制度滞后 有意回避产品风险 夸大产品好处 缺少风险管理意识，没有对未来做预期风险值估算 过于自信，没有对交易进行风险对冲 盲目激进，利用杠杆投资，极大的扩大了投资风险 中间交易商 3 THANKS！
