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1、农药和医药中间体精细化工制造企业IPO风险分析201108一、 客户相对集中的风险报告期内，公司产品销售主要集中于几家国际大型化工企业。2011 年1-6月、2010 年、2009 年、2008 年，来自前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为89.42%、93.09%、97.34%、95.71%，其中对杜邦公司的销售额占公司营业收入的比例分别为73.99%、71.25%、48.82%、50.58%。自1990 年以来，世界农药、医药行业出现多起跨国公司兼并事件，全球农药、医药行业的集中度明显上升。跨国公司凭借其雄厚的资金实力及强大的研发基础逐步掌握了全球农药、医药产品的主流产业链，大部
2、分高利润产品日趋集中于跨国公司。公司自成立伊始就将融入全球农药、医药产业链作为长期发展目标，并根据自身各项实际资源因素确定了以杜邦公司作为公司战略客户、罗氏公司和梯瓦公司作为主要客户的战略发展目标。经过多年的努力，目前公司已从杜邦公司初级中间体供应商升级为高级中间体供应商，并形成事实上的战略合作关系；同时，公司与罗氏公司和梯瓦公司的业务合作也在不断扩大、深化。报告期内，公司上述战略目标和产品特征决定了公司目前客户以杜邦公司、罗氏公司和梯瓦公司三大跨国公司为主，存在客户相对集中的风险。二、 环保风险发行人主营业务为农药中间体、医药中间体的研究与开发、生产、销售，所处行业属于精细化工产品制造业，根
3、据环发2003101 号文的相关规定，化工行业暂定为重污染行业，即发行人所属行业类型为重污染行业。发行人自成立以来一直注重环境保护和治理工作，本着“发展生产与环境保护并重”的原则，按照绿色环保要求对生产进行全过程控制，推行清洁生产，充分回收利用“三废”，将“三废”减少到最低限度。公司通过了ISO14001 环境管理体系国际认证，建立了较为完善的环境保护管理体系，为进一步提升公司环境管理水平提供了组织和制度保障。截至本招股说明书签署日，公司从未出现过重大环保事故，不存在因发生环境污染事件受到有权部门的行政处罚。目前公司已通过了上海市环保局和江苏省环保厅的上市环保核查，本次募集资金投资项目也获得了
4、苏州市环保局的环境影响评价批复。但是，公司仍存在由于不能达到环保要求或发生环保事故而被有关环境部门处罚进而对公司生产经营造成不利影响的风险。同时，随着国家对环保的要求越来越严格及社会对环境保护意识的不断增强，政府可能会颁布新的法律法规，提高环保标准，增加排污治理成本，从而导致公司生产经营成本提高，在一定程度上削弱公司的竞争力，影响收益水平。三、 汇率风险报告期内，发行人出口销售收入占比达到80%以上，公司出口业务主要以美元定价及结算，同时公司进口采购原材料占总物料采购的比例低于10%。如果公司以美元计价的产品价格不变，2011 年1-6 月、2010 年、2009 年、2008年，如汇率上升1
5、.5%，影响净利润的金额分别为-95.62 万元、-185.02 万元、-156.63 万元、-91.27 万元，占当期净利润的比例分别为-4.49%、-4.66%、-6.06%、-7.21%；如汇率下降1.5%，影响净利润的金额分别为95.62 万元、185.02 万元、156.63 万元、91.27 万元，占当期净利润的比例分别为4.49%、4.66%、6.06%、7.21%。随着汇率的波动，公司的销售额以致净利润将会随之波动。汇率波动将会对公司的净利润产生一定的影响。四、 出口退税政策变动的风险报告期内，公司适用的出口退税方式分别为：发行人自营出口销售适用“免、抵、退”政策；上海雅本按贸
6、易型企业进行增值税申报，其中自营出口销售适用“先征后退”方式。2011 年1-6 月、2010 年、2009 年、2008 年，公司因出口退税享受到税收优惠分别为10,000,363.40 元、14,241,760.94 元、12,719,020.54元、1,406,522.66 元，其中影响当期净利润的金额分别为8,500,308.89 元、12,105,496.80 元、10,811,167.46 元、1,054,892.00 元，占当期净利润的比例分别为39.95%、30.52%、41.82%、8.33%。若国家调整出口退税政策，调低本公司产品的出口退税率，公司的盈利水平将受到一定影响。
7、五、 实际控制人控制的风险本次发行前，发行人实际控制人蔡彤、王惠丰、毛海峰、王卓颖、马立凡、汪新芽合计通过其控制的公司间接持有雅本化学44,954,893 股，占发行前总股本的66.11%。本次发行后，实际控制人仍通过其控制的公司间接持有发行人49.56%的股份比例。公司存在实际控制人利用其持股比例优势行使表决权，对公司经营决策加以控制，损害中小股东利益的风险。本次发行前，发行人实际控制人蔡彤、王惠丰、毛海峰、王卓颖、马立凡、汪新芽间接持有发行人股权比例分别为20.02%、9.44%、8.31%、8.55%、6.67%、15.12%。虽然公司股权结构在报告期内保持稳定，实际控制人签署了一致行动
8、协议，在公司历史上重大事项表决中保持了一致，并承诺自发行人股票上市之日起36 个月内不转让或者委托他人管理其间接持有的公司股份。但是，由于发行人股权结构比较分散并且每一位实际控制人持有发行人控股股东进而间接持有发行人股权比例较低，发行人仍存在由于公司控制权的不稳定对生产经营造成影响的风险。六、 所得税税收优惠政策变动的风险依据外商投资企业和外国企业所得税法第八条，“对生产性外商投资企业，经营期在十年以上的，从开始获利的年度起，第一年和第二年免征企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税”，公司2008 年免缴企业所得税。2009年，公司由外商投资企业变更为内资企业，补缴了外商投资企业期间减免
9、的企业所得税款。公司于2009 年取得江苏省国家税务局、江苏省地方税务局、江苏省科学技术厅以及江苏省财政局认定的证书编号为GR200932001259 的高新技术企业证书，有效期3 年，2009 年和2010 年享受15%的优惠所得税税率。2008 年，发行人子公司上海雅本取得上海市国家税务局、上海市地方税务局、上海市科学技术委员会以及上海市财政局认定的编号为GR200831000593 的高新技术企业证书，有效期3 年，享受15%的优惠所得税税率。综上，2011 年1-6 月、2010 年、2009 年、2008 年，发行人所得税税收优惠金额合计分别为2,424,813.44 元、4,321
10、,786.59 元、3,849,267.27 元、3,210,807.21 元，占同期净利润的比例分别为11.39%、10.90%、14.89%、25.36%。虽然根据税法的规定，发行人2011 年仍将享受所得税税收优惠政策，但若国家税收优惠政策发生重大变化，实际执行的所得税税率上升将对经营业绩带来一定的影响。七、 原材料价格波动的风险公司主要产品为农药中间体和医药中间体，其特点决定了公司生产所需主要原材料种类众多且比较分散。报告期内，公司采购金额较大的原材料主要包括：烟酰胺、乙醇类、糖精类、5014-D、水合肼、液碱等化工原料。公司上游行业为基础化工行业，公司原材料价格与石油价格存在较大的关
11、联性。近年来随着全球石油市场的价格波动，公司原材料的采购价格也存在一定的波动性。上述原材料采购价格波动与石油价格波动情况见下表：石油价格波动与主要原材料采购价格波动情况公司生产所需主要原材料处于化工产业链的后端且种类众多，其价格受石油价格影响相对较小且具有一定的滞后性，且其波动幅度小于同期石油价格的波幅。同时，原材料市场广泛而分散的特性，使其价格变化与石油价格并不直接对应。报告期内，公司原材料占生产成本的比例为85%左右。根据对原材料价格变动所作的敏感性分析，在其他条件保持不变的情况下，所有原材料价格同比上涨5%，公司的综合毛利率下降约3.39%。因此，原材料价格的波动一定程度上影响公司盈利的
12、稳定性。八、 技术失密的风险精细化工中间体企业在技术方面的核心竞争力体现在化学反应、核心催化剂的选择及过程控制上，而一些关键技术垄断性很高，本公司在农药、医药中间体领域具有较强的技术优势，核心技术是公司生产经营的关键因素之一。如果公司对该等技术的保密制度不够完善，将可能导致部分技术失密，对公司正常的生产经营带来不利影响。九、 技术更新不及时的风险精细化工中间体行业的重要特点是技术更新快，随着下游农药和医药产品的不断升级，要求中间体产品的生产厂家不断更新技术，及时推出新产品。如果公司的技术和产品更新速度慢，不能及时满足客户需求，可能会导致部分客户流失。十、 技术人才流失的风险本公司在国内精细化工
13、中间体产品的研发生产领域拥有相当的技术优势，积累了丰富的产品研发和技术应用经验，其中一些核心技术处于国际先进水平。技术人才是不断推动公司的创新和发展的原动力，为此，公司高度重视技术人员的培养，为技术人才提供良好的薪资待遇和工作环境，同时不断完善激励机制，调动技术人才的创新积极性，保持公司科研队伍的稳定。随着精细化工中间体行业的不断发展，竞争将更加激烈，公司为了保持核心竞争优势，对高素质、复合型技术人才的需求将进一步加大。如果出现研发、技术人才流失的情况，公司在新产品开发和技术应用研究等方面将受到不利影响，进而为公司未来的持续发展带来一定的风险。十一、 募集资金投资项目市场风险尽管本次募集资金投
14、资项目是建立在充分市场调研和专业机构论证基础上的，但由于市场情况瞬息万变，尤其是本公司产品较易受客户业务量变化的影响，若下游市场需求出现较大变化，可能会影响项目的预期收益和投资回报。十二、 固定资产折旧大幅度增加影响盈利的风险截至2011 年6 月末，公司固定资产原值9,698.72 万元，净值7,090.80 万元。募集资金投资项目全部投产后，预计固定资产将增加17,978.01 万元，年新增固定资产折旧约1,454 万元。一旦各项目建成后未能达到预期收益水平，包括固定资产折旧等在内的成本费用的大幅增加将对公司的经营业绩产生不利影响。十三、 净资产收益率下降的风险公司2011 年1-6 月归
15、属于母公司普通股股东的加权平均净资产收益率为17.52%。预计本次发行后公司净资产增幅较大，而募集资金投资项目达到预期收益需要一定的期限，因此本次发行完成后，存在一定时期内公司净资产收益率被摊薄的风险。十四、 规模快速扩张引致的管理风险公司在多年的发展过程中，已积累了一批管理人才、技术人才及市场营销人才，形成了较稳定的经营管理体系。但随着股票发行上市及募集资金投资项目的实施，公司的资产规模和业务规模将进一步扩大，公司能否引进和培养足够的管理人才、技术人才和市场营销人才，有效地调整、完善经营管理体系以适应快速扩张的需要存在一定的不确定性。十五、 质量控制风险公司主要生产精细化工中间体产品，包括农
16、药中间体和医药中间体，中间体产品的质量直接影响着下游农药、医药产品的质量，因此质量控制在公司的生产经营过程中至关重要。公司已通过了ISO9001 质量管理体系国际认证，并以此为标准实施了全面的质量管理体系。但由于公司产品生产过程中涉及的工艺环节较多，如果出现工艺操作不当或质量控制不严的情形，可能会引发质量问题，为公司造成损失。内部资料，请勿外传！9JWKffwvG#tYM*Jg&6a*CZ7H$dq8KqqfHVZFedswSyXTy#&QA9wkxFyeQ!djs#XuyUP2kNXpRWXmA&UE9aQGn8xp$R#͑GxGjqv$UE9wEwZ#QcUE%&qYpEh5pDx2zVkum&gTXRm6X4NGpP$vSTT#&ksv*3tnGK8!z89AmYWpazadNu#KN&MuWFA5uxY7JnD6YWRrWwcvR9CpbK!zn%Mz849GxG
