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1、上市公司大股东占款抑制机制研究 上市公司大股东占款抑制机制研究 上海证券有限责任公司 姚兴涛 李剑峰 郭敏 摘 要 上市公司大股东占款问题严重影响了我国资本市场的发展，上市公司的质量是证券市场健康发展的基石，社会资源优化配置取决于上市公司经营效率。上市公司大股东占款的危害主要表现为：第一，严重影响了投资者信心；第二，严重影响上市公司正常经营，拖累上市公司业绩，削弱证券市场的基础，证券市场的筹资功能受到抑制；第三，不利于资本市场的秩序和制度建设。我国上市公司大股东占款屡禁不止的原因在于：首先上市公司改制不够彻底，一股独大引起公司治理结构失衡；其次，股权分置导致流通股股东和非流通股股东利益目标的不
2、一致；再次中国证券市场违规成本过低，证券民事赔偿制度尚未真正建立健全，中小股东的权益保护缺乏强有力的手段；最后各方对大股东占款问题认识存在偏差。 本课题在分析大股东占款现状的基础上，运用数量经济学的分析方法对大股东实现股权价值利益最大化行为的影响因素进行了分析，得出了如下结论：如大股东的股权自然价值相对于其对上市公司利益侵占上限足够小，则最大限侵占上市公司利益可以达到大股东股权价值最大化；如果大股东股权自然价大于其对上市公司利益侵占上限，则不侵占上市公司利益或适度侵占上市公司利益可以达到大股东股权价值最大化；只要上市公司被侵占利益上限足够大，大股东就有足够的动力侵占上市公司的利益。 本课题还通
3、过博弈模型的分析了大股东占款的行为特征，研究了影响大股东占款的主要因素和作用机制。通过大股东占款博模型的分析发现以下现象和结论：大股东持有的上市公司股权比例越低，越有动机侵占上市公司资金；股权分置问题的解决并不意味着大股东占款问题的解决；大股东非上市公司资产收益率越好，越有动机侵占上市公司的资金；上市公司经营业绩越差，大股东越想侵占更多的上市公司资金，从而使该上市公司更快地陷入财务困境；上市公司投资者越多，大股东侵占资金的可能性越大，而通过上市公司要挟政府的潜在动机越大；提高单位惩罚成本会减少大股东占上市公司资金的动力，而且当单位惩罚成本很高时，能有效阻止大股东侵占上市公司资金的行为。 通过以
4、上研究分析本课题指出，要防范和解决大股东占款的问题，必须由全 2社会共同参与上市公司监管，包括:建立适度的股权制衡制度，形成合理的股权结构；完善上市公司治理；提高上市公司质量，提高大股东的违规行为成本，完善中小投资者的保护体系；要严格执法，加强对股权分置改革后上市公司大股东的市场行为的监管；引入“股东实质平等”原则；要增强中小股东的行权便利性；保障中小股东受侵害时的诉讼便利性；增强信息披露的公平性，加强虚假信息披露的惩罚和监管。 3摘 要 1 导论.7 1.1 研究背景与研究意义.7 1.2 研究目的与研究方法.7 1.2.1 研究目的.7 1.2.2 研究方法.8 1.3 研究内容与创新之处
5、.8 1.3.1 研究内容.8 1.3.2 创新之处.8 2 理论及文献综述.9 2.1 大股东占款的相关概念及其表现形式.9 2.1.1 大股东的概念.9 2.1.2 大股东掏空与大股东占款.10 2.1.3 大股东占款的表现形式.12 2.2 大股东占款的经济效应.12 2.2.1 大股东占款的宏观经济效应.12 2.2.2 大股东占款的中观经济效应.12 2.2.3 大股东占款的微观经济效应.13 2.3 大股东占款的影响因素.14 2.3.1 持股比例、股权结构与大股东占款.14 2.3.2 股票市场与大股东占款.15 2.3.3 上市公司盈利能力与大股东占款.16 2.3.4 独立董
6、事制度与大股东占款.16 2.4 大股东占款的对策研究.16 3 大股东占款的动因分析：股权价值视角.17 3.1 大股东股权价值的数学表达.17 3.2 大股东占款行为的数量经济学分析.19 3.3 股权价值视角的大股东占款动因分析.20 44 大股东占款的动因分析：行为博弈视角.20 4.1 博弈论的基本概念.21 4.2 大股东直接占款的博弈分析.22 4.2.1 模型基本假设.22 4.2.2 没有约束条件时的合并均衡.23 4.2.3 有约束条件时的合并均衡.26 4.3 大股东利用上市公司担保的博弈分析.28 4.3.1 模型基本假设.28 4.3.2 没有约束条件时的合并均衡.29 4.3.2 有约束条件时的合并均衡.30 4.4 补充说明.32 5 大股东占款的国内现状.33 5.1 大股东占款的表现形式及案例分析.33 5.1.1 直接占用上市公司资金.33 5.1.2 关联交易转移上市公司资产.33 5.1.3 利用上市公司进行
