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1、第6章 期权第1节 期权及其特点和基本类型6.1.1期权的产生与发展1973年4月26日，一个以股票为标的物的期权交易所芝加哥期权交易所成立，标志着现代意义的期权市场交易所市场的诞生。交易所期权被称为场内期权。在20世纪70年代末伦敦证券交易所开辟了伦敦期权交易市场。1982年，芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生，自CBOE成立之后，全球期权市场的发展速度超过了期货。2011年2月14日，国家外汇管理局出台了关于人名币对外汇期权交易有关问题的通知，宣布当年4月1日在银行间外汇市场推出人民币的期权交易，标志着我国期权市场的诞生。6.1.2期权的定义期权也成为
2、选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融指标的权利。期权买方向卖方支付一定数额的期权费（权利金、期权价格）后，便取得了在约定期限内以约定价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利，买方获得期权费后，便负有向期权买方出售标的物和购买标的物的义务。期权交易是一种权利的买卖，期权的买方在买入期权后便取得了买入或卖出标的资产的权利。该权利为选择权，买方在约定的期限内即可以行权买入或卖出表的资产，也可以放弃行使权利，当买方选择行权时，卖方必须履约。如果在到期日之后买方没有行权，则期权作废，买卖双方权利义务随之解除。即交易发生后，买方有权执行期权，也
3、可放弃行权，卖方获得期权费后便拥有了相应义务，当买方选择行权时，卖方必须履约。6.1.3期权的特点期权包含了权利义务不对等；收益风险不对等；保证金缴纳不同以及独特的非线性损益结构等特点。（以看涨期权买方损益状态为例；当标的物市场价格小于执行价格时，看涨期权买方处于亏损状态，但最大损失为期权费（不考虑交易费用），并不随标的物市场价格的下跌而增加；当标的物市场价格上涨至执行价格以上时，期权买方开始盈利，其盈利随着标的物市场价格的上涨而增减。 ）期权买方只有权利没有义务，卖方相反；期权买方潜在盈利无限，潜在亏损有限，卖方相反；期权买方无需缴纳保证金，卖方需要。在期权交易中，买方最大的损失为权利金，潜
4、在收益巨大；卖方最大收益为权利金，潜在损失巨大。从理论上说，期权卖方的亏损风险是有限的（仅以期权权利金为限），而盈利可能是无限的（看涨期权时），也可能是有限的（看跌期权时）。投资者出售某项期货合约的买权，即出售看涨期权，相对于购买看涨期权的买方只有买入期货合约的期货合约的权利而无义务来说，其具有按约定价格卖出该期货合约的义务。补充：其他交易相比，期权交易在买卖双方权利和义务、收益和风险特征、履约保证金收取和损益结构等方面较为独特，具体如下：（1） 买卖双方权利与义务不同（2） 买卖双方的收益和风险特征不同（3） 对买卖双方保证金缴纳要求不同（4） 期权交易买方和卖方的经济功能不同，买进期权可以
5、对冲标的资产的价格风险，而卖出期权只能收取固定的费用，达不到对冲标的资产价格风险的目的。（5） 独特的非线性损益结构6.1.4期权的分类1、 按照对买方行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权、欧式期权和百慕大式期权。美式期权和欧式期权并无地域上的联系，由于美式期权的行权机会多与欧式期权，所以通常情况下，其他条件相同的美式期权的价格应该高于欧式期权的价格。1 美式期权（American Options）美式期权是指期权买方在期权到期日前（含到期日）的任何交易日都可以行使权利的期权。（CME集团交易的股指期货期权）23 欧式期权（European Options）欧式期权是指期权买方只能在期权
6、到期日行使权利的期权。按照对买方行权时间规定的不同，比较常见的期权还有百慕大期权。 （香港交易所（HKEX）股指期权和股票期权、中金所的仿真股票价格指数期权、上海证券交易所的股票期权）3 . 百慕大期权（Bermuda Options）是一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。一种标的资产的期权，交易所通常推出一种行权方式，即要么是美式期权，要么是欧式期权。但也有同时退出美式期权和欧式期权的，如CME集团交易的外汇期货期权等等。二、按照买方行权方向的不同，可将期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权（Call Options），看涨期权的买方享有选择购买标的资产的权利，所以看涨期权也称为买
7、权、认购期权。具体而言，看涨期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量标的物的权利，但不负有必须买进的义务。 看跌期权（Put Options）。看跌期权的买方享有选择出售标的资产的权利，所以看跌期权也称为卖权、认沽期权。 具体而言，看跌期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方出售一定数量标的物的权利，但不负有必须出售的义务。 期权多头可以通过对冲平仓、行权等方式将期权头寸了结，也可以持有期权至合约到期；当期权多头行权时，空头必须履约，即以履约的方式了结期权头寸
8、；如果多头没有行权，则空头也可以通过对冲平仓了结头寸，或持有期权至合约到期。 期权多头的对冲平仓，即卖出相同期限、相同合约月份且执行价格相同的期权。看涨期权买方想对冲了结期权头寸，应卖出相同期限、相同合约月份且执行价格相同的看涨期权。 看涨期权买方行权，按执行价格买入标的期货合约，从而成为期货多头；看跌期权买方行权，按执行价格卖出标的期货合约，从而成为期货空头。3、 按照期权标的资产类型的不同，可将期权分为商品期权和金融期权。标的资产为实物资产的期权称为商品期权，也成为实物期权。标的资产为金融资产或金融指标的期权称为金融期权。4、 按照期权市场类型的不同，期权可以分为场内期权和场外期权。在交易
9、所上市交易的期权称为场内期权，也称为交易所期权；在交易所以外交易的期权都称为场外期权。与场内期权相比，场外期权具有如下特点：（1） 合约非标准化（2） 交易品种多样、形式灵活、规模巨大（3） 交易对手机构化（4） 流动性风险和信用风险大6.1.5期权的基本要素期权要素包括执行价格、期权费、标的物、行权方向和行权时间、有效期和到期日、保证金等。由于期货期权交易的对象是卖货买表的期货合约的权利，所以不涉及交割等级相关内容，期货合约中必须列明的交割等级、最后交割日等条款不会再期权合约中列出。1 标的资产；期权合约的标的物可以是现货商品，也可以是期货合约；可以是实物资产，也可以是金融资产。2 有效期和
10、到期日有效期；有效期是交易者自持有期权合约至期权到期日的期限。到期日是买方可以行使权利的最后期限，为期权合约月份的某一天。3 执行价格；执行价格也称为行权价格、履约价格、敲定价格，是期权买方行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格，即期权合约中约定的、买方行使权力时购买或出售标的资产的价格。（对于同一种期权，交易所通常按阶梯形式给出一组执行价格，每种期权有多少种执行价格取决于该种期权的标的物市场价格波动幅度，交易所根据期权价格波动适时增加）（进行期权交易时，投资者根据选定的执行价格进行竞价）（买方拥有按执行价格向期权卖方买入或卖出一定数量的标的物的权利，但不负有必须买入近或卖出的义务）4期权
11、费；期权费即期权价格，也称为权利金、保险费，是指期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。（场内期权挂牌交易时，对同一个期权合约，交易所会怪出一系列不同执行价格，交易双方方依据所选定的执行价格，竞价决定齐全价格。场外期权合约没有规定内容和格式要求，由交易双方协商决定）5 行权方向和行权时间、行权方式6 保证金（Margin），保证金，是期权交易者向结算机构支付的履约保证资金。交易所或结算公司会按照标的资产价值的一定比例向卖方收取保证金。买方无需缴纳保证金。（对于有担保的期权空头，可将其持有的标的股票作为履约担保，因此，是其所持有的标的股票对期权担保情况有可能不缴或少缴保证金。相对有
12、担保期权空头而言，无担保的期权空头成为裸期权空头，裸期权空头必须缴纳保证金。）6.1.6期权合约的概述 场外期权合约没有规定的内容和格式要求，由交易双方协商决定。场内期权合约与期货合约相似，是由交易所统一制定的标准化合约。 期权合约与标的期货合约有很多相关联的条款，但期货合约与期货期权合约标的物不同，期货合约标的物是一定数量和质量的资产或商品，期货期权合约标的物是期货合约。合约表的物不同，交割标准自然不同，此外期货交易与期货期权交易的市场风险也不同。1、 合约单位(ContractSize)，也称为交易单位，是指每手期权合约所交易的标的物的数量。通常情况下，期权合约的交易单位为一张标的期货合约
13、。2、 最小变动价位(TickSize(minimumfluctuation)，是指买卖双方在出价时，价格较上一成交价变动的最低值。最小变动价位还隐含着买卖双方应该如何报价的规则。3、 合约月份(ContractMonths)，是指期权合约的到期月份。与期货合约的合约月份相似，在交易所上市的期权品种，交易所会推出一组到期月份不同的合约。4、 最后交易日(LastTradeDate)。是指期权合约能够在交易所交易的最后日期。为了使期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较为充分的交易时间，期权合约的最后交易日较相同月份的标的期货合约的最后交易日提前。5、 行权(Exercise)，也称为履
14、约。通常情况下，期权合约中要载明买方履约或行权的时间和其他相关内容。6、 合约到期时间(Expiration)。是指期权买方能够行使权利的最后时间，过了规定时间，没有被执行的期权合约停止行权（该条款也可与Exercise并为一项，对行权事项进行相关规定）。期权到期时间可以和合约最后交易时间相同，也可以不同。7、 期权类型(OptionStyle)。通常情况下，期权类型即期权是美式还是欧式，需在合约中载明，或通过执行条款，按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。8、6.1.7期权市场的类型与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场外交易。在交易所以外采用非集中交易的非标准化期权合约被称为
15、场外期权（OTC Options）也称为店头市场期权或柜台期权。场外期权合约由交易双方协商约定合约条款。 在交易所进行集中交易的标准化期权合约被称为场内期权，也成为交易所期权，期权合约由交易所设计。第二节 期权价格及影响因素6.2.1期权价格的取值范围 期权价格即权利金，是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。详细描述： 期权的权利金不可能为负。看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格。如果权利金高于标的物的市场价格，投资者的损失将超过直接购买标的物的损失，这便失去了期权投资的意义，投资者不如直接从市场上购买标的物，损失更小且成本更低。1、期权价格（权利金）的构成 A.期权的价格就是买进（或卖出）期权合约时所支付（或收取）的权利金。 B.期权价格=期权的权利金=内涵价值+时间价值； C.内涵价值由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定； D.时间价值又称外涵价值，一般来讲，期权剩余的有效期越长，其时间价值越大。时间价值=权利金-内涵价值内涵价值是指在不考虑交易费和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的行权收益，是随时都存在的。而在期到期日时，期权合约时间价值为零。2、权利金的取值范围。期权
