国际金融 一章教材

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1、国际金融,武汉大学经济与管理学院金融系,参考读物：,国际金融新编第五版 主编 姜波克 复旦大学出版社 国际金融第四版 主编 陈雨露 中国人民大学出版社 国际金融第二版 主编 沈国兵 北京大学出版社 国际金融杂志 国际金融研究杂志 国际经济评论杂志 ,课程介绍,1、国际金融学科研究的主要内容 对象：国际经济关系中的货币、资金运动规律与影响及政策调控,宏观层面：强调分析国际货币的一般原理，国际资金周转对国民经济以及世界经济的影响、对策 微观层面：国际财务管理（强调分析企业对外资金往来的规律与方式、对策）,2.学科发展： 萌芽：从属于国际贸易（二战前） 发展：从属于国际经济学（20世纪70年代前）

2、成熟：独立的国际金融学（20世纪80年代以后）,3.相关基础课程: 宏观经济学; 货币金融学(货币银行学); 会计学原理.,4、本课程的设计 国际货币体系 国际收支 外汇和汇率理论 外汇市场与外汇业务 汇率制度与外汇管制 国际储备 国际资本流动与金融市场,第一章 国际货币体系,概述（重点） 国际金本位制 布雷顿森林体系（重点） 牙买加体系（重点） 国际货币体系的改革,第一节 概述,概念 国际货币体系主要内容 国际货币体系的类型,一、概念： 国际货币体系是调节各国货币关系的一整套国际性的规则、安排、惯例和组织形式。,二、国际货币体系的三大内容 1、世界货币和国际储备资产的确定。即为满足国际支付和

3、调节国际收支的需要，一国应持有的储备资产总额和构成。 2、汇率制度的确定。即各国货币间汇率的确定和变化机制，各国货币的可兑换性。,3、国际收支的调节方式。即当出现国际收支不平衡时，各国政府应采取什么方法弥补这一缺口，各国之间的政策措施又如何互相协调。,三、分类 1、根据储备货币或本位货币 分为金本位制度、金汇兑本位制度和信用本位制度 2、根据汇率制度分类 分为固定汇率制度和浮动汇率制度，以及介于两者之间的可调整钉住汇率制度、管理浮动汇率制度等。,3、两者结合的分类（历史发展） 国际金本位制国际金汇兑本位制布雷顿森林体系牙买加体系,第二节 国际金本位制,19世纪下半叶随着西方各主要资本主义国家逐

4、渐过度到单一的金铸币本位制而形成，到1914年第一次世界大战爆发时结束。,（一）国际金本位制度的特征 1、黄金充当国际货币，是国际货币制度的基础。 自由铸造、自由兑换及黄金自由输出入是金本位制度的三大特点。,2、各国货币之间的汇率由它们各自的含金量比例决定。汇率在黄金输送点范围内波动。 3、 国际金本位有自动调节国际收支的机制。即英国经济学家休谟（D.Hume）所谓的“价格铸币流动机制”。,自发形成的国际货币体系,（二）对国际金本位制度的评价 金本位制度所带来的稳定的价格水平和汇率水平，极大地促进了世界各国的经济增长和贸易发展。但金本位制本身也存在许多缺陷： 1、国际金本位制度的自动调节机制受

5、许多因素制约，它要求各国政府严格按照金本位制的要求实施货币政策，对经济不加干预。,自动调节机制的实现依赖于金本位下的三个原则： 一是各国货币当局维持本国货币的法定含金量； 二是货币发行机构发行钞票必须有一定的黄金准备； 三是黄金可以自由输出入，各国货币当局应随时按官方比价无限制地买卖黄金和外汇。,2、金本位制下的价格稳定只有当黄金与其他商品的相对价格较为稳定时才能实现。 3、当世界黄金产量的增长满足不了世界经济的增长和维持稳定汇率的需要时，金本位制就显得非常虚弱，难以经受各种冲击。,（三）国际金本位制度的演变 1914年第一次世界大战爆发，各国均实行黄金禁运和纸币停止兑换黄金，国际金本位暂时停

6、止实行。 战后各国着手恢复金本位，但恢复起来的金本位制是一种国际金汇兑本位制。,国际金汇兑本位制,1、美国实行的是完整的金币本位制 2、英法两国实行金块本位制 3、德国、意大利、奥地利和丹麦等三十几个国家实行以美元、英镑和法郎为中心的金汇兑本位制。,1929年爆发世界性经济危机和1931年的国际金融危机后，金汇兑本位彻底崩溃。,第三节 布雷顿森林体系,第二次世界大战临近结束时，重建国际货币体系的工作就开展起来。1944年7月，44个国家的300多位代表在美国新罕布什尔州（New Hampshire）布雷顿森林市（Bretton Woods）召开国际金融会议，确立新的国际货币体系。,在布雷顿森林

7、会议上，英国提出的凯恩斯计划和美国提出的怀特计划激烈交锋。前者代表战前传统强国利益，后者代表美国规划世界的意图。争执的结果，是英国大幅度让步，以美元为主导的布雷顿森林体系确立。,一、布雷顿森林体系的主要内容,1、建立一个永久性的国际金融机构，即国际货币基金组织（IMF），旨在促进国际货币合作。 2、规定以美元作为最主要的国际储备货币，实行以美元黄金为基础的、可调整的固定汇率制。 美元与黄金直接挂钩，各国政府或中央银行随时可用美元向美国按官价兑换黄金；其他国家的货币与美元挂钩，从而间接与黄金挂钩。,3、IMF向国际收支赤字国提供短期资金融通，以协助其解决国际收支困难。 4、废除对经常项目的外汇管

8、制，但允许对资本流动进行限制。 5、制定了稀缺货币条款（Scarce-currency clause）。,布雷顿森林体系特点： 1、实质上是一种国际金汇兑本位制；又是一种可调整的钉住汇率制； 2、美元是唯一的储备货币，确立了美元的霸权地位； 3、美元兑换黄金受到很大限制； 4、IMF成为国际货币制度日常运转的中心。,二、对布雷顿森林体系的评价,布雷顿森林体系是国际货币合作的产物，它消除了战前各个货币集团相互对立、进行外汇倾销、货币战、汇率战的局面，一定程度解决了世界货币不足问题，稳定了战后国际金融混乱的动荡局势，有利于国际贸易和国际投资的发展。,然而，布雷顿森林体系也存在一些基本缺陷： 1、清

9、偿力和信心之间的矛盾。 “特里芬难题” ：美国在布雷顿森林体系中有两个基本责任：一是保证美元按固定官价兑换黄金，维持各国对美元的信心；二是提供足够的国际清偿力，即美元。但信心和清偿力同时实现是有矛盾的。,2、布雷顿森林体系的可调整汇率制难以按照实际情况经常调整。 对国际收支根本失衡未作明确定义，难以判断；美元是基准货币，即使美元汇率偏高或偏低，也不便作出调整；而其他国家也往往是盈余国不愿升值、赤字国不愿贬值。,3、在布雷顿森林体系下，各国为了维持对外收支平衡和稳定汇率，也不得不丧失国内经济目标。 4、各国之间权利和义务分配不对等。,三、布雷顿森林体系的解体,布雷顿森林体系的解体过程，就是美元危

10、机不断爆发拯救再爆发直至崩溃的过程。 1、1960年第一次爆发了大规模抛售美元、抢购美国的黄金和硬通货（如马克）的美元危机。（59年底，黄金195亿美元，对外流动负债达194亿美元） 挽救措施：建立黄金总库、签订一般借款协定和货币互换协定等。,2、1968年 ，第二次美元危机。（121亿/331亿） 挽救措施：黄金双价制 3、1971年，第三次美元危机。 挽救措施：美国新经济政策，停止兑换黄金，10%进口附加税；史密森协议：调整汇率和黄金官价（$38）,4、1973年 第四次美元危机。 美元对黄金再度贬值（$42.22），各国先后放弃与美元的汇价，实行浮动汇率制度，布雷顿森林体系彻底解体。,第

11、四节 牙买加体系,1976年IMF“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦召开会议，达成“牙买加协议”，该协定内容在同年4月通过的“国际货币基金组织协定”的第二次修正案中得到肯定，从而形成了国际货币关系的新格局。,一、牙买加协议的主要内容,1、取消货币平价和各国货币与美元的中心汇率，确认浮动汇率的合法性，允许成员国自由选择汇率制度。 2、黄金非货币化，取消黄金官价，黄金不再是平价的基础。 3、提高SDRs的国际储备地位，修订SDRs的有关条款，以使SDRs逐步取代黄金和美元而成为国际货币制度的主要储备资产。,4、扩大对发展中国家的资金融通。 5、增加会员国的基金份额。,二、牙买加体系的特征

12、,1、以美元为主多元化的储备体系 2、浮动汇率制为主 3、国际收支失衡具有多重调节渠道,后布雷顿森林体系； 布雷顿森林体系II； 后美元时代,三、对牙买加体系的评价,1、多元化的储备体系基本上摆脱了布雷顿森林体系时期基准货币国与依附国相互牵连的弊端，并在一定程度上解决了“特里芬难题”。 2、以主要货币汇率浮动为主的多种汇率安排体系具有较大的灵活性，各国政策有了更大自主性。,3、多种国际收支调节机制并存，比较能适应各国经济发展水平相差悬殊，各国发展模式、政策目标和客观经济环境都不相同的特点。,目前货币制度的缺陷 ：不稳定性 在多元化储备体系下，各储备货币发行国，享受着向其他国家征收“铸币税”的特

13、权。 多元化储备体系缺乏稳定的货币标准 国际储备货币间的投机不可避免，这种投机会加剧外汇市场的动荡。,浮动汇率增加了汇率风险，对国际贸易和国际资本流动都会产生消极影响。 国际收支调节机制仍不健全，各种调节机制都有局限性，IMF的援助和监督能力又有限。,第五节 国际货币制度改革,次贷危机和国际货币体系 一、次贷危机的形成与发展 2006年,美国利率升高、房价下跌,使资信状况欠佳的次贷借款人越来越难以承受房贷的负担。至2007年7月,次贷拖欠60天的比率超过15%。 2007年4月,美国次贷行业的第二大公司新世纪金融宣布倒闭,拉开了次贷危机的序幕。,二、次贷危机的成因分析 1、美国过去长期实行的低

14、利率政策； 2、金融市场泡沫，现代金融市场存在的大量信息不对称的问题和监管缺位； 3、美国的高负债消费模式。,深层原因： 国际货币体系的问题,全球性的经济金融结构失衡： 美国巨额逆差,美元在国际金融体系中的 中心地位,顺差国大量的美元储备： 购买美国国债和其他金融品,鼓励美国的借债消费,将次贷危机的影响 扩散至全球,促进美国利率下降,三、我们需要什么样的国际货币体系？ 次贷危机后的提议： 、建立一种与主权国家脱钩并能保持币值长期稳定的国际储备货币；（周小川） 、全球应该尽快就创建新的全球储备货币体系达成共识，以取代美元的国际货币地位；（斯蒂格利茨）,、无论是今天还是在可预见的未来，都没有更好的

15、货币可以替代美元的地位。维持美元的购买力以及一个开放和强有力的金融系统，不仅符合美国的利益，也符合中国和全世界的利益（保罗沃尔克）,G20伦敦峰会成果： 打击避税天堂；促进全球贸易；反保护主义；限制银行家薪酬；刺激经济方案。 注资IMF：G20将会向国际货币基金组织(IMF)注资5000亿美元，以提高其支持财困国家的能力；同时，G20将大幅增加IMF特别提款权(SDR)规模2500亿美元，纾缓贫穷国家财政压力。另外，IMF将出售黄金储备帮助穷国。,布雷顿森林体系崩溃后的提议：,(一)创立国际商品储备货币 建立一个世界性的中央银行，发行新的国际货币单位，其价值由一个选定的商品篮子来决定.央行可以

16、在国际货币单位和商品间操作买卖。 （二）建立国际信用储备制度 建立超国家的国际信用储备制度，建议各国应将持有的国际储备以储备存款形式上交IMF保管，IMF将成为各国中央银行的清算机构。,（三）IMF的“替代帐户” 是指在IMF设立一个专门帐户，发行一种SDRs存单，各国中央银行将手中多余的美元储备折成SDRs存入该帐户内，再由IMF用吸收的美元投资于美国财政部发行的长期债券，所得的利息收入返还给替代帐户的存款者。提高SDR的地位,（四）恢复金本位制的方案（蒙代尔） 认为恢复金本位制是对付通货膨胀和经济不稳的唯一办法。只有恢复了纸币和黄金的兑换关系，才能使人们相信持有的资产的购买力在将来是有保证的，从而达到增加储蓄和投资，促进经济增长，实现充分就业的目的。,（五）设立汇率目标区 约翰威廉姆森 ：所谓汇率目标区是指有关国家的货币当局选择一组可调整的