主权财富基金运作和我国外汇储备管理创新

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1、分类号：F832.6单位代码： 10335 密级：学号：20701075 硕士学位论文 中文论文题目：中文论文题目：主权财富基金运作和我国外汇储备主权财富基金运作和我国外汇储备主权财富基金运作和我国外汇储备主权财富基金运作和我国外汇储备 管理创新管理创新管理创新管理创新 英文论文题目：英文论文题目：OperationOperationOperationOperation ofofofof SovereignSovereignSovereignSovereign WealthWealthWealthWealth FundFundFundFunds s s s andandandandInnova

2、tionInnovationInnovationInnovationInInInInForeignForeignForeignForeignExchangeExchangeExchangeExchange ReservesReservesReservesReserves ManagementManagementManagementManagement ofofofof ChinaChinaChinaChina 申请人姓名： 王紫薇 指导教师： 黄燕君教授 专业名称：金融学 研究方向： 国际金融 所在学院： 经济学院 论文提交日期论文提交日期2009200920092009 年年 3 3 3 3

3、 月月 30303030 日日 主权财富基金运作和我国外汇储备管理创新主权财富基金运作和我国外汇储备管理创新主权财富基金运作和我国外汇储备管理创新主权财富基金运作和我国外汇储备管理创新 论文作者签名论文作者签名: : : : 指导教师签名指导教师签名: : : : 论文评阅人1： 评阅人2： 评阅人3： 评阅人4： 评阅人5： 答辩委员会主席： 虞群娥 委员1： 唐吉平 委员2： 俞洁芳 委员3： 委员4： 委员5： 答辩日期：2009 年 5 月 29 日 浙江大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。除了文中特别加以标注和致谢

4、的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得浙江大学浙江大学浙江大学浙江大学或其他教育机构的学位或 证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：签字日期：年月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解浙江大学浙江大学浙江大学浙江大学有权保留并向国家有关部门或机 构送交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权浙江大学浙江大学浙江大学浙江大学 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播， 可以采用影 印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 （保密的学位

5、论文在解密后适用本授权书） 学位论文作者签名：导师签名： 签字日期：年月日签字日期：年月日 I 致致致致 谢谢谢谢 研究生两年的时光在不断探索和不断自学的过程中悄然而逝， 相比两年前的 自己，我不仅由工商管理专业成功地转入金融领域，而且在新的专业领域内有了 自己清晰的研究方向，在理论分析和计量方法的应用上得到了提升。深深地感谢 在这段时间一直陪伴在我身边、与我一起奋斗的人们。 首先要感谢我的导师黄燕君教授。 一直深感惭愧研究生期间没有参与老师的 诸多课题研究中，但黄老师对学生认真负责的态度一直感动着我。在本文的写作 过程中，从选题、结构安排、写作与修改定稿，都凝结着黄老师的心血。黄老师 严谨细

6、致的工作态度、非常深厚的学术造诣一直是我工作、学习中的榜样。一路 走来， 黄老师在学习、生活、 找工作的过程中都给予我极大的帮助和很好的建议 ， 这些都是学生日后回忆的瑰丽宝藏。 其次，我想感谢在学业和生活上给我以帮助的金融系的老师们，感谢他们教 授给我专业知识，在学术研讨会、论文开题时给我很宝贵的建议。感谢金雪军教 授，王维安教授，何嗣江老师，俞洁芳老师，范良辉老师和王晓老师。 再次， 感谢两年间给予我无私帮助的学长和同学们。 感谢我的三位室友王婷 ， 李珊和韩婷，是她们陪我一起成长，因为她们日常无微不至的帮助和鼓励，才有 今日论文的顺利完成。感谢陈鑫云师兄，包佳杰师兄和戴楠师姐，他们不仅教

7、我 各种学习资料的获取方法， 而且在生活中也不遗余力给我提供帮助。 感谢舒明建 ， 郭振宇等同学，在我的论文陷入困境时，他们抽出自己写论文的珍贵时间，认真 倾听我的困难，帮我解决了实证上的瓶颈问题。借此机会，我衷心祝福他们前程 似锦。 最后，我想把感谢送给我的家人和高俊杰，在我成长的过程中，无论碰到何 种困难，永远都有他们伟大的爱在背后支持鼓励我前进。 将最诚挚的谢意送给所有关心和帮助过我的人! 王紫薇 2009年 3月于玉泉 II 摘摘摘摘 要要要要 主权财富基金作为国际资本市场上的投资新秀，对全球资本市场的主体结 构、证券市场上金融工具的价格决定、投资者风险偏好水平等都产生了很大的影 响，

8、受到了全球普遍的关注。因此，在研究主权财富基金的运行机制、风险管理 等内容的基础上， 如何协调主权财富基金与外汇储备管理之间的互动关系是迫切 需要解决的重要问题。 结合国内外已有的研究成果，本文从挪威和俄罗斯的案例分析出发，创新性 地从外汇储备需求管理的角度探讨了外汇储备与主权财富基金之间的互动效应， 并应用 VAR 模型对中国 2000 年到 2007 年的季度数据做了外汇储备投资性需求 规模的实证分析， 最后对我国建设主权财富基金和外汇储备创新管理提出了些许 意见。 实证研究表明： （1）用进出口净额、GDP、相对通胀率和相对利率的季度数 据解释外汇储备交易需求和预防需求的季度增量，模型的

9、拟合度可以达到 90.39%。 （2）从 2000 年开始，我国外汇储备的投资性需求呈现出递增的趋势， 但是在 2005 年因为汇率制度的改革而出现了大的异常。 （3）2000 年到 2007 年， 我国累计的投资性外汇储备达到了 848.14 亿美元，在诸多因素的共同影响下导 致了理论上的主权财富基金最优化投资规模低于了中投的设立资金。 关键词：关键词：关键词：关键词：主权财富基金外汇储备需求管理投资性需求VAR 分析 III AbstractAbstractAbstractAbstract As one of the rising stars among international cap

10、ital markets, Sovereign Wealth Fundsplays more and more important role in reconstruction of global capital markets, pricing of financial instruments, raising of risk preference so that it attracts the attention of the world. Hence, besides of studying the operation and management of SWFs, itsa hush

11、topic to coordinate the relation of SWFs and foreign exchange reserves. With review and reference of the previous efforts both home and abroad, this paper starts from case studies of Norway and Russia, creatively discusses the mutual effect between SWFs and foreign exchange reserves from the angle o

12、f Requirements Management Theory, makes use of VAR model to empirical analyze the investment demand of foreign exchange reserves with the seasonal data from 2000 to 2007, and finally makes some political ponder of improving the operation of SWFs and innovation of foreign exchange reserves management

13、 in China. The results came as follows: (1) the explanation of import and export net value, gross domestic product, relative inflation rate, relative interest rate to transaction motive and precautionary motive of foreign exchange reserve arrives to 90.39%; (2) from2000, theinvestment demandof forei

14、gnexchangereserves in China demonstrates an increasing trend, except 2005 because of the innovation in currency regime; (3) between 2000 to 2007, itisestimated that the investment demand of foreign exchange reserves in China accumulates to 84.814 billion dollars, whichisless than the current scale o

15、f SWFsin China under various influencing factors. KeyKeyKeyKeyw w w words:ords:ords:ords: Sovereign Wealth Funds; Foreign exchange reserves;Requirements Management Theory;Investment demand;VARmodel 目目目目 次次次次 致 谢.I 摘 要 II Abstract III 目 次 1 引言1 1.1 研究的背景 1 1.2 研究的意义 2 1.3 研究的内容 3 1.4 主要创新点 3 2 理论基础和文

16、献综述4 2.1 主权财富基金的动力学机制 4 2.1.1 机会成本理论.4 2.1.2 投资组合理论.4 2.2 主权财富基金的运作分析 5 2.2.1 主权财富基金投资的设立分析.5 2.2.2 主权财富基金的投资程序.7 2.2.3 主权财富基金的投资风险控制.8 2.3 主权财富基金的监管机制 9 2.3.1 主权财富基金的透明度权衡.9 2.3.2 主权财富基金的监管模式10 2.3.3 主权财富基金的投资绩效评估11 2.4 我国设立主权财富基金的相关文献. 13 2.4.1 我国外汇储备管理的创新13 2.4.2 外汇储备规模管理的相关文献综述13 3 主权财富基金的发展现状和运作.18 3.1 全球主权财富基金的发展现状. 18 3.2 主权财富基金运行的国际经验及其对中国的启示. 21 3.2.1 挪威的政府养老基金-全球.21 3.2.2 俄罗斯稳定基金23 3.3 中国主权财富基金的运作. 25 3.3.1 我国主权财富基金设立的必要性分析 26 3.3.2 我国主权财富基金的投资技术分析28 3.3.3 我国主权财富基金的风险监管和绩效评估机制31 4 主权财